期債回落空間有限

5月下旬期債持續(xù)走高，月底公布的官方制造業(yè)PMI為51.9%，好于預(yù)期和前值的51.4%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好預(yù)期升溫，當(dāng)日國(guó)債期貨大幅回落。6月上旬期債延續(xù)調(diào)整，T1809合約價(jià)格觸及階段性底部94.3，對(duì)應(yīng)到期收益率3.77%。

6月8日國(guó)內(nèi)公布5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，以人民幣計(jì)的進(jìn)口同比15.6%，高于前值11.6%；出口同比3.2%，低于前值3.5%。貿(mào)易順差收窄引發(fā)經(jīng)濟(jì)基本面悲觀預(yù)期，當(dāng)日期債再度走高。6月9日公布5月物價(jià)指數(shù)，CPI同比1.8%，持平前值和預(yù)期；PPI同比4.1%，好于前值3.4%，通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。6月12日晚央行公布的5月金融數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期，M2同比8.3%持平前值；M1同比6%，低于前值7.2%，“M2-M1”剪刀差擴(kuò)大。社融同比10.3%，低于前值10.52%。6月14日公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值累計(jì)同比6.9%，持平前值和預(yù)期；社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比8.5%，低于前值9.4%；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比6.1%，低于前值7%。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，疊加央行未于公開市場(chǎng)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，期債連續(xù)三個(gè)交易日大幅上漲，T1809合約一度觸及95.59高位，對(duì)應(yīng)到期收益率3.6%。

6月20日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議稱將支持銀行開拓小微企業(yè)市場(chǎng)，運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，并指出要保持流動(dòng)性合理充裕。降準(zhǔn)預(yù)期升溫，T1809合約一度上漲至95.68的高位。6月24日晚央行公布，從2018年7月5日起，下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，約釋放資金7000億元。降準(zhǔn)利好兌現(xiàn)，次日期債有所回調(diào)，隨后幾日延續(xù)高位振蕩。

整體來看，經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策以及海外因素等均利好期債。期債在各方面因素的共同推動(dòng)下振蕩走高。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，6月前三周，食品價(jià)格持續(xù)回落，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比回落1.69%，豬肉價(jià)格環(huán)比小幅回升0.5%，蔬菜價(jià)格則環(huán)比大幅回落5.9%。非食品項(xiàng)方面，6月以來生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)、鋼鐵價(jià)格指數(shù)等均沖高回落，環(huán)比變動(dòng)不大。但考慮到翹尾因素的影響，預(yù)計(jì)6月CPI和PPI同比均有小幅回升。生產(chǎn)方面，前三周高爐開工率環(huán)比小幅回升，但同比跌幅較上月有所擴(kuò)大；6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比下降，同比漲幅也有所回落。需求方面，地產(chǎn)銷量同比跌幅擴(kuò)大，乘用車銷量放緩。整體來看，6月通脹壓力不大，生產(chǎn)需求均有所回落，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有回落風(fēng)險(xiǎn)，仍對(duì)期債有所支撐。

從資金面上看，6月為傳統(tǒng)的財(cái)政支出大月，臨近月末財(cái)政支出力度加大，目前銀行間流動(dòng)性相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)資金將平穩(wěn)跨季。7月為傳統(tǒng)的財(cái)政繳稅大月，財(cái)政存款通常會(huì)有大規(guī)模的增長(zhǎng)，繳稅高峰期通常集中在中旬，屆時(shí)資金面可能會(huì)對(duì)期債有一定的壓制。

綜上所述，當(dāng)前期債高位運(yùn)行是有基本面支撐的，即便未來有回落，幅度也是有限的。建議T1809合約關(guān)注94.7底部支撐，96.5頂部壓制。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。