油價“心理戰(zhàn)”：OPEC心思你別猜

市場傳聞，11月30日，石油輸出國組織(OPEC)將在維也納年會上決定延長石油減產(chǎn)協(xié)議。這一消息引來了投資者議論紛紛。近半年OPEC及俄羅斯的減產(chǎn)執(zhí)行率極高，庫存下降明顯。

分析人士認為，保持高度執(zhí)行率并再延續(xù)一年時間將助力全球庫存進一步去化。若消息真實，明年原油庫存將進一步向五年均值（OPEC減產(chǎn)目標之一）靠近，這將成為油價站穩(wěn)50美元/桶上方的一大基石。

不過，AgainCapitalLLC合伙人JohnKilduff表示：“目前我們都在玩OPEC的游戲，在延長OPEC減產(chǎn)協(xié)議的問題上，俄羅斯不愿透露其意圖，有些讓人不安。”

OPEC的“不確定性游戲”

NYMEX原油期貨主力合約在11月24日觸及59.05美元/桶近兩年高點之后，近兩個交易日出現(xiàn)回調(diào)。截至記者發(fā)稿時，該合約報57.56美元/桶。

11月30日，OPEC和俄羅斯等其他產(chǎn)油國將開會討論是否延長減產(chǎn)。

此前，有消息人士表示，經(jīng)過數(shù)日談判，俄羅斯和OPEC已對延長減產(chǎn)協(xié)議擬好大綱，就延長減產(chǎn)至明年底達成一致。咨詢機構(gòu)WoodMackenzie表示，產(chǎn)油國幾乎已達成協(xié)議，延長減產(chǎn)至明年底。

AgainCapitalLLC合伙人JohnKilduff表示：“目前我們都在玩OPEC游戲，在延長OPEC減產(chǎn)協(xié)議的問題上，俄羅斯不愿透露其意圖，有些讓人不安。”

金石期貨分析師黃李強表示，原油出口占俄羅斯和OPEC財政收入的大部分，這幾年油價大幅下挫對其影響頗大。前期OPEC希望通過壓低價格擠出頁巖油策略，目前來看此舉似乎并不奏效。在這種情況下，OPEC和俄羅斯將油價維持在利潤最大化就成為最符合其利益的舉措。因此，通過延長減產(chǎn)將油價維持在相對高位是最符合邏輯的操作。

“近半年，OPEC及俄羅斯的減產(chǎn)執(zhí)行率非常高，保持高度執(zhí)行率并再延續(xù)一年時間將助力全球庫存進一步去化。若消息真實，明年原油庫存將進一步向五年均值（OPEC減產(chǎn)目標之一）靠近，這將成為油價站穩(wěn)50美元/桶上方的一大基石。”銀河期貨深圳分公司投研部劉燕義說。

供需走向再平衡

國際投行高盛卻認為當前的油價、時間價差和倉位情況已反映減產(chǎn)協(xié)議很有可能延長九個月。其表示，此次會議結(jié)果“比以往不確定得多”，并認為本周油價有偏向下行風險。

不可否認的是，OPEC減產(chǎn)協(xié)議確實效果顯著。OPEC11月月報預估，2017年全球原油需求量為9690萬桶/日，OPEC限產(chǎn)額度為3250萬桶/日，非OPEC產(chǎn)量為5770萬桶/日，液化石油氣產(chǎn)量為630萬桶/日。全球原油供給短缺40萬桶/日，供需已基本實現(xiàn)平衡。

截至11月17日，美國商業(yè)原油庫存量為45714.2萬桶，較3月底的歷史高點下降7840.1萬噸，降幅達14.64%，為近兩年新低。

劉燕義表示，OPEC執(zhí)行減產(chǎn)一年來成效顯著，全球石油庫存明顯下降，原油價格從一年前的50美元/桶升至60美元/桶以上，月差結(jié)構(gòu)也實現(xiàn)從深度升水向現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)變，因此延長減產(chǎn)協(xié)議具有充足的動機與動力，這符合市場預期。但在會議結(jié)果公布前，應謹慎看待此類消息，減產(chǎn)時限、減產(chǎn)規(guī)模，乃至豁免國豁免權限解除與否的諸多重要細節(jié)均應等正式會議敲定。

需求方面，劉燕義表示，三大經(jīng)濟體輪流接棒油品需求，汽柴油裂解價差先后沖高刺激歐美煉廠需求回落，9月中國原油加工量創(chuàng)下歷史新高。從美國油品需求量看，總需求與汽油需求高于近年同期水平，餾分油則跌至五年均值以下。美國開工率繼續(xù)從五年低位回升，油品需求強勁，整個淡季表現(xiàn)均優(yōu)于往年。

“OPEC減產(chǎn)以來，經(jīng)合組織庫存下降了1.8億桶，離定下的五年均值水平還有1.6億桶。受益于布美價差的擴大，美國加大石油出口，同時產(chǎn)量增量不太穩(wěn)定，原油庫存已連續(xù)4個月低于去年；今夏汽油消費可觀，且淡季不淡，汽油庫存明顯下降；餾分油庫存受高裂解利潤推動降至五年均值以下，成為三大油類中率先完成再平衡目標的油品。”劉燕義說。

“惴惴不安”的市場

“事實上，俄羅斯和OPEC延長限產(chǎn)期限完全符合市場預期，對于市場來說毫無新意，只是目前原油多頭在消息沒有正式公布之前推高油價的籌碼而已。如果會議結(jié)果顯示，OPEC和俄羅斯只是單純延長限產(chǎn)期限，那么隨著消息公布，市場利多出盡，多頭獲利了結(jié)，油價或?qū)⑾滦?。若OPEC和俄羅斯不但延長限產(chǎn)期限，而且加大限產(chǎn)力度，這種超預期行為或會刺激油價大漲。但如果OPEC和俄羅斯因油價偏高，不進行限產(chǎn)，油價將會暴跌。不過，從目前情況來看，第一種可能性較大。”黃李強表示。

“明年原油市場基本面料會進一步走向再平衡。”劉燕義指出，OPEC和俄羅斯將繼續(xù)為降低全球庫存及維持近月升水的月差結(jié)構(gòu)而努力；美國頁巖油產(chǎn)量對油價表現(xiàn)高度敏感，將成為油市供應的邊際因素。需求端在全球宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步回溫的背景下，料難有很大起伏。庫存方面，美國原油庫存溢出，但布美兩岸價差走寬，結(jié)合前年美國出口禁令的解除，其過剩的庫存將繼續(xù)通過出口到加拿大及中國等亞洲國家的方式來進行稀釋。

展望明年，劉燕義認為，三大經(jīng)濟體需求較為樂觀，OPEC高度執(zhí)行減產(chǎn)，地緣溢價重現(xiàn)以及原油遠期價差結(jié)構(gòu)佐證的油市平衡局面，都為中期油價帶來支撐，頁巖油對油價的敏感程度將收窄油價波動區(qū)間，布倫特原油料在55-80美元/桶區(qū)間運行。“OPEC會議預期仍在發(fā)酵，會議結(jié)果與市場的預期差將成為短線波動的主導因素，同時基金多頭過于集中，不排除即便是結(jié)果樂觀也會出現(xiàn)獲利回調(diào)的可能。”

一德期貨分析師陳通指出，目前市場普遍預期俄羅斯和沙特將同意延長減產(chǎn)協(xié)議至明年底，不過鑒于目前油價對前期利好反映較為充分，且投機基金在原油期貨和期權市場上的凈多持倉位于紀錄高位附近，若產(chǎn)油國會議未進一步擴大減產(chǎn)規(guī)模，油價繼續(xù)上漲動力料較為有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。