鋁：期價盤整 警惕政策導向風險

從8月份開始至今，鋁價持續(xù)在15800-17000元/噸之間寬幅震蕩，前期在利好預期的持續(xù)刺激下，摸高至17300元/噸，近期鋁價振幅空間收窄并維持在15900-16500元/噸低位震蕩，需警惕政策導向造成市場情緒反轉風險。

價格走高得益于對預期的炒作

2017年鋁價從13000元/噸漲至17000元/噸，主要得益于市場對于政策的預期，違規(guī)產能專項清理以及采暖季的限產，從黑色行業(yè)供給側改革實施情況來看，市場堅定有色行業(yè)的政策執(zhí)行為必然事件，資金流入推高鋁價。

違規(guī)產能清理方面：按照公開信息計算，電解鋁違規(guī)產能共計458萬噸，但這其中包含減產而未投產產能，我們統(tǒng)計關停的已運行違規(guī)產能347萬噸，目前市場普遍認為違規(guī)產能的專項清理基本符合預期并以完成落地實施。

采暖季限產方面：按照《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，要求“2+26+3”城市采暖季電解鋁廠限產30%，市場預期采暖季錯峰生產涉及電解鋁運行產能共計322萬噸，而魏橋集團實際限產產能可能遠不及預期。

魏橋電解鋁產能一共多少？違規(guī)產能多少？已關停違規(guī)產能多少？采暖季限產產能多少？最終可運行產能多少？

根據《濱州市2017-2018年工業(yè)企業(yè)錯峰生產實施方案的通知》公示，魏橋集團采暖季錯峰生產產能基數為727萬噸，限產產能253萬噸，未列入上述清單的氧化鋁、電解鋁、炭素生產企業(yè)（魏橋創(chuàng)業(yè)集團子公司除外）參照執(zhí)行，于2017.11.15-2018.3.15 錯峰停產，暗示列表外魏橋電解鋁產能可維持正常生產，據了解此產能共計218萬噸。下表為公示魏橋集團錯峰生產具體情況，其中標紅企業(yè)為前期已公布的違規(guī)產能共計218萬噸，或暗示違規(guī)產能并未完全關停。目前市場上有傳聞言魏橋采暖季不再進行錯峰減產，據側面了解，魏橋電解鋁總共年產能945萬噸，采暖季運行產能維持650萬噸左右，實際情況有待采暖季來臨后進一步考究。

10月25日網傳《呂梁市印發(fā)2017―2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》中采暖季呂梁氧化鋁產業(yè)限產30%，而呂梁環(huán)境保護網并未明確氧化鋁限產事宜，據悉呂梁地區(qū)氧化鋁企業(yè)在重污染天氣橙色預警及以上時期適當壓產可能性較大，并不會出現(xiàn)大面積的限產情況。

若呂梁不限產，氧化鋁將失去進一步上漲的動力，供應緊平衡支撐2017年氧化鋁價格幾無下跌空間，3800元/噸的價格將會持續(xù)到年底，1-2月份隨著電解鋁廠氧化鋁冬儲的陸續(xù)結束，加之3月份氧化鋁企業(yè)復產，氧化鋁價格將開始進入下行通道。

除此之外，北方地區(qū)鋁土礦供應緊張僅僅是造成氧化鋁生產成本的增加，尚未成為制約氧化鋁產量的原因，氧化鋁供應得到一定保證。

生產成本支撐鋁價

2017年氧化鋁價格從最低2300元/噸漲至目前3800元/噸，漲幅65%；陽極價格從最低2600元/噸漲至4500元/噸，漲幅73%；氟化鋁價格從最低7200元/噸漲至12000元/噸，漲幅67%，目前電解鋁生產完全成本約16000元/噸，涉及采暖季限產的電解鋁企業(yè)在采暖季期間限產產能的財務折舊等費用將會均攤至剩余70%的運行產能上，生產完全成本將會繼續(xù)增加約400元/噸，電解鋁生產成本將會繼續(xù)給予鋁價一個有力支撐。

后期預測

鋁錠庫存高居不下，迫近年底下游需求不及預期，預期的庫存下滑拐點遲遲不能到來成為目前制約鋁價上漲的直接因素。我們認為11月上旬是電解鋁限產集中停槽階段，槽中鋁水抽出鑄錠短期內鋁錠庫存仍以小幅增加為主；11月下旬隨著電解鋁供應的減少，鋁錠庫存下滑拐點才有望來臨，年底鋁價有望摸高17000元/噸。鋁價的上漲得益于對預期的炒作，而政策是否如期落地直接影響市場情緒，目前投資者主要采取低吸高拋的投資策略，料鋁價短期以低位震蕩為主，應警惕政策導向風險。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。