鄭糖：下跌空間有限

2季度以來，ISO、Kingsman和F.O.Licht在內(nèi)的多家評(píng)估機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)2017/2018年度全球食糖供應(yīng)過剩量。6月29日，澳大利亞評(píng)估機(jī)構(gòu)GreenPool將2017/2018年度全球糖市供應(yīng)過剩量預(yù)估由之前的472萬噸上修至555萬噸，并下調(diào)2016/2017年度全球糖市供應(yīng)短缺預(yù)估至204萬噸。6月空頭主導(dǎo)原糖市場(chǎng)，ICE11號(hào)主力合約最低下探至12.74美分/磅。CFTC最新報(bào)告顯示，截至6月27日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖期貨凈空頭寸較前一周增加18026手，至46969手，創(chuàng)2007年以來的新高。

根據(jù)巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)（Unica）的預(yù)估數(shù)據(jù)，該國中南部2016/2017年度的食糖產(chǎn)量為3562.8萬噸，2017/2018年度為3520萬噸。上周三，Unica公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部6月上半月壓榨甘蔗3941萬噸，制糖比為49.34%，遠(yuǎn)高于去年同期的40.73%。巴西食糖產(chǎn)量提高，市場(chǎng)早有預(yù)期，該國多數(shù)糖廠已在期貨市場(chǎng)上賣出套保，當(dāng)前國際原糖價(jià)格也在一定程度上反映了巴西的新糖供應(yīng)情況。

印度2016/2017年度的食糖產(chǎn)量在2000萬噸。得益于豐沛的降水和政府的推動(dòng)，其2017/2018年度的產(chǎn)量有望增加至2500萬噸。此前，市場(chǎng)預(yù)期該國將從國際市場(chǎng)進(jìn)口250萬噸原糖，目前僅批準(zhǔn)50萬噸的零關(guān)稅進(jìn)口配額，與市場(chǎng)預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。從2016/2017年度末400萬噸的庫存預(yù)估來看，印度再次放開進(jìn)口政策愈發(fā)渺茫。

供應(yīng)過剩預(yù)期下，國際原糖價(jià)格不斷下挫。與之相對(duì)，鄭糖則不存在繼續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)。

今年5月下旬，我國實(shí)行新的食糖進(jìn)口關(guān)稅政策，提高了配額外食糖進(jìn)口關(guān)稅，這可能導(dǎo)致下半年配額外進(jìn)口數(shù)量相對(duì)于上半年大幅減少，今年全年食糖進(jìn)口總量也可能少于去年。今年前5個(gè)月，共進(jìn)口食糖126.7萬噸，或占全年進(jìn)口量的一半以上。

近期，廣西、云南、廣東中間商報(bào)價(jià)變化不大，多集中在6600元/噸，成交一般。而后期，中秋節(jié)、國慶節(jié)備貨，市場(chǎng)將進(jìn)入傳統(tǒng)銷售旺季，除拋儲(chǔ)外，市場(chǎng)不存在明顯的利空因素。當(dāng)前，鄭糖1709合約和1801合約均已跌破6400元/噸，基差不斷擴(kuò)大。同時(shí)，2016/2017年度廣西甘蔗收購價(jià)提升至500元/噸，主產(chǎn)區(qū)廣西的制糖成本隨之上行，在6000—6200元/噸。再加上今年國內(nèi)供應(yīng)還存在一定缺口，鄭糖下跌的空間有限。

操作上，鄭糖1709合約在6500元/噸承壓，1801合約在6550元/噸承壓，短期可以在壓力位附近做空，中長期1801合約可在6300元/噸逐步介入多單。

期權(quán)操作更靈活。1709合約僅剩16個(gè)交易日，期權(quán)時(shí)間價(jià)值的衰減加速，賣出深度虛值期權(quán)可以比較安全地獲取時(shí)間價(jià)值。例如，SR709C6500當(dāng)前價(jià)格為31.5元，考慮到1709合約在7月底上漲至6500元/噸被行權(quán)的可能性微乎其微，逢高賣出該期權(quán)合約并持有至到期，獲得權(quán)利金的可能性很大。同時(shí)，1801合約期權(quán)系列由于到期時(shí)間較長，標(biāo)的期貨合約下半年一旦走強(qiáng)，買入SR801C6900合約就能獲得超額收益。該期權(quán)合約當(dāng)前僅47元，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。