從一年前開始反彈的油價當(dāng)前處于一個十字路口：今年2月

從一年前開始反彈的油價當(dāng)前處于一個十字路口：今年2月，美國原油期貨價格從逾66美元/桶的三年高點跌至低于60美元/桶的水平，但隨后又反彈近70%。這種情況是油價觸及70美元/桶過程中的臨時調(diào)整還是油價已達(dá)到了65美元/桶的上限？或許可以從以下5張圖表中找到答案。 油價復(fù)蘇 從圖1可以看出，在OPEC開始減產(chǎn)前的12個月里，WTI原油均價為42美元/桶左右；而在市場認(rèn)為油市將很快實現(xiàn)平衡的預(yù)期后，油價反彈至50美元/桶；直到2017年3月，市場開始越來越擔(dān)心減產(chǎn)效果不大，6月份油價又回落至減產(chǎn)前水平。 圖1 與此同時，全球原油庫存也開始下降，經(jīng)濟增長前景也有所改善，到2018年1月底，WTI油價一直保持在66美元/桶以上，一度觸及2014年12月以來高位。 而最近油價下跌更多是因為投資者拋售，而不是油市本身因素。分析師認(rèn)為，此次拋售是對估值過高的股市的一次修正，同時也引發(fā)了對通脹和美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂，甚至還有更悲觀的：生產(chǎn)率增長放緩、債務(wù)增加和大宗商品價格上漲已經(jīng)限制了全球經(jīng)濟的增長。 石油交易者的觀點 從圖2看出，基金經(jīng)理和對沖基金持有的原油多頭頭寸已經(jīng)從1月底的歷史新高減少了1.25億桶。雖然多頭頭寸仍然以11:1的比例多過空頭頭寸，但多頭頭寸減少意味著主要資本供應(yīng)商的情緒發(fā)生了重大變化，并影響了石油交易商對市場的看法。 圖2 此外，從圖3可以看出，一些交易者將原油期貨價格200個月的波動平均值視為短期至中期的重要上限：200個月平均值的趨勢和其他趨勢表明未來的區(qū)間將在55美元/桶至65美元/桶之間，許多人相信油價上漲的可能性更大一些。 圖3 比較庫存和油價走勢 比較庫存是原油和一些精煉油產(chǎn)品當(dāng)前的庫存與同一周時間內(nèi)的5年平均值的差值。由于它是按年計算，使得生產(chǎn)、消費和煉油廠利用率的季節(jié)性波動得到標(biāo)準(zhǔn)化。這是石油供應(yīng)過剩和供應(yīng)不足的一個指標(biāo)。 從圖4可以看出，目前該指標(biāo)顯示美國的石油供應(yīng)過剩已經(jīng)結(jié)束。比較庫存自2015年4月以來已減少了2.36億桶，自2017年2月以來已減少2.09億桶，現(xiàn)在僅比5年平均值高出300萬桶。上次該指標(biāo)處于5年平均水平是在2014年11月下旬，而當(dāng)時WTI原油價格為72.36美元/桶。 圖4 為什么目前油價處于60美元低位？ 圖5顯示了相同的比較庫存與價格數(shù)據(jù)作為交會圖法，由此產(chǎn)生的“收益率曲線”提供了一個看似隨機的油價變化結(jié)構(gòu)。長期收益率曲線為過去三年與庫存和價格相關(guān)的復(fù)雜的市場力量提供了有效的解決方案，此外，該圖還顯示了新的2018年收益率曲線的可能性：由于目前的價格低于長期曲線預(yù)測，因此可能會提供更好的庫存價格解決方案。 圖5 這個新的收益率曲線表明，中期WTI價格可能是65美元/桶或更低，而不是與長期曲線相關(guān)的更高價格。但這并不意味著價格不會超過65美元/桶，這只是意味著65美元是5年平均價的近似正確價格。如果比較庫存變得越來越低，石油價格應(yīng)該會上漲。 當(dāng)然，這是假設(shè)性的，可能代表了投機壓力和市場情緒偏空造成的暫時現(xiàn)象，這也可能表明市場會因新的市場力量而重新定價WTI原油。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。