解讀歷史經(jīng)驗看美聯(lián)儲加息對銅價的影響

上周末當?shù)貢r間6月10日，美聯(lián)儲公布的美國5月CPI數(shù)據(jù)同比上漲8.6%，環(huán)比上漲1.0%，創(chuàng)1981年以來新高。通脹水平超預期，導致市場對高通脹以及美聯(lián)儲收緊貨幣政策加碼的擔憂持續(xù)升溫，周內(nèi)有色金屬及其他主要商品均出現(xiàn)不同程度下跌。北京時間6月16日凌晨，美聯(lián)儲議息會議宣布加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)至1.5%~1.75%，這是美聯(lián)儲自1994年以來單次最大加息幅度，意味著克制通脹的緊迫性。在其后的新聞發(fā)布會中，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，75個基點的加息是“不同尋常”的大幅度，美聯(lián)儲有“絕對決心”抑制通脹。

對于之后的加息預期，鮑威爾則表示，7月的加息幅度可能是50或75個基點，75個基點的加息幅度或不會成為常態(tài)。在此偏鴿言論發(fā)布后，美股及大宗商品價格均出現(xiàn)反彈，在一定程度上反映市場預期的充分體現(xiàn)及悲觀情緒的回落。

歷史上通脹及加息對銅價的影響如何？通過LME期銅價格與美國CPI的走勢對比以及線性擬合回歸模型中可以看出，銅價與通脹具有較高的相關性，即當美國CPI指數(shù)同比較高時，銅價通常亦處于較高水平。

而通過對美聯(lián)儲加息及降息周期中銅價的走勢進行分析，會發(fā)現(xiàn)在美聯(lián)儲每次加息周期中，銅價均出現(xiàn)不同程度的上漲，而在降息周期中，銅價則出現(xiàn)不同程度的下跌。2008年全球金融危機后，美聯(lián)儲在短短一年內(nèi)將聯(lián)邦基金目標率從4.25%降到0.25%的低位，基本接近零利率。同時推出包括量化寬松在內(nèi)的一系列非常規(guī)貨幣政策，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債規(guī)模從8000億美元迅速飆升至4.5萬億美元。在此過程中，伴隨著經(jīng)濟衰退，銅價出現(xiàn)了大幅下跌，從高點8700美元/噸跌至2900美元/噸，跌幅達三分之二。而后隨著經(jīng)濟企穩(wěn)回升，美聯(lián)儲于2014年宣布徹底退出量化寬松政策，2015年年底開始進入加息周期，經(jīng)歷3年時間至2018年，共計加息225個基點。在此過程中銅價止跌反升。而在上一輪加息周期的后半段，由于全球經(jīng)濟增速放緩，貿(mào)易保護主義等多重因素影響下，美國及全球經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，下行壓力增加，美聯(lián)儲于是結束了加息周期，轉而再次進入了放水階段，銅價出現(xiàn)了新一輪回落。

自今年3月以來，美聯(lián)儲連續(xù)提高聯(lián)邦基金利率，從0.08%提高至0.83%，而此次加息之后將達到1.50%~1.75%。反觀歷史上的利率與CPI對比可以發(fā)現(xiàn)，兩者具有較高的相似性，即利率水平與CPI同比幅度基本一致。本輪通脹的幅度較21世紀以來幾輪經(jīng)濟周期平均水平更為強烈，與上世紀70年代末至80年代因石油危機導致的經(jīng)濟滯脹時期類似。自2020年疫情在全球范圍爆發(fā)以來，美聯(lián)儲的無限量化寬松政策，以及俄烏危機導致的歐美國家對俄羅斯能源出口的制裁，導致全球能源嚴重短缺，價格出現(xiàn)大幅上漲。供應端的價格波動帶動銅價居高不下，而高銅價對下游需求帶來持續(xù)的抑制與衰退。

上世紀80年代，美聯(lián)儲以可能導致的經(jīng)濟衰退為代價，將利率上調(diào)至超過20%，飆升的通脹才得以抑制。而根據(jù)最新預計，2022年年內(nèi)，聯(lián)邦基金利率上調(diào)空間還有175個基點左右，這一水平僅與前兩輪加息周期中的水平類似，甚至不及2007年時的5.34%，而當時的通脹最高水平僅不超過5%。若美聯(lián)儲仍保持當前的加息幅度，在全球地緣危機頻發(fā)，疫情仍未得到全面控制的格局下，通脹在短期內(nèi)出現(xiàn)回落的希望較為渺茫。

而與通脹水平高度相似的銅價，在未來大概率仍將維持高位。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。