國(guó)泰君安：新一輪微刺激開(kāi)啟 Q4將再降息降準(zhǔn)

10月2日消息，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于10月1日公布9月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.8%，比上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回落后出現(xiàn)微幅回升。對(duì)此，國(guó)泰君安證券[微博]發(fā)表分析報(bào)告認(rèn)為，預(yù)計(jì)3季度GDP增速6.8%，可能是全年低點(diǎn)，在微刺激帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)4季度回升至6.9%。9月CPI略降至1.8%。4季度還有1次降息1次降準(zhǔn)。以下為報(bào)告全文：

　　事件：

　　9月中采制造業(yè)PMI 49.8，高于市場(chǎng)、前值0.1個(gè)百分點(diǎn)。9月中采非制造業(yè)PMI53.4，與前值持平。9月財(cái)新制造業(yè)PMI終值47.2，低于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1)核心觀點(diǎn)：9月中采制造業(yè)PMI略升，但仍處榮枯線下，回升動(dòng)力主要來(lái)自穩(wěn)增長(zhǎng)加碼、閱兵后恢復(fù)生產(chǎn)、中秋國(guó)慶季節(jié)性因素。預(yù)計(jì)3季度GDP增速6.8%，可能是全年低點(diǎn)，在微刺激帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)4季度回升至6.9%。9月CPI略降至1.8%。4季度還有1次降息1次降準(zhǔn)。需要注意的是，新舊產(chǎn)業(yè)冰火兩重，非制造業(yè)PMI持續(xù)擴(kuò)張，表明經(jīng)濟(jì)持續(xù)向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)型；就業(yè)指數(shù)持續(xù)收縮，隱性失業(yè)不容忽視。

　　2)穩(wěn)增長(zhǎng)加碼，內(nèi)外需訂單略升。產(chǎn)出指數(shù)52.3，比上月提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)50.2，提升0.5個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)47.9，提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫(kù)存及采購(gòu)數(shù)量指數(shù)收縮，企業(yè)去庫(kù)。9月中采與財(cái)新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)背離，一升一降，財(cái)新PMI新訂單和新出口訂單收縮。背離可能與采樣樣本不同有關(guān)，中采以大中企業(yè)為主，財(cái)新以中小企業(yè)為主，大企業(yè)好于中小企業(yè)與基建穩(wěn)增長(zhǎng)加碼、閱兵后恢復(fù)生產(chǎn)有關(guān)。

　　3)新舊產(chǎn)業(yè)冰火兩重。高技術(shù)制造業(yè)PMI55.6，比上月提升3.4個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)品相關(guān)行業(yè)PMI55.1，提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。食品、酒飲料、農(nóng)副食品、煙草等行業(yè)PMI連續(xù)位于較高景氣區(qū)間，汽車業(yè)重回臨界點(diǎn)上方。服務(wù)業(yè)中住宿、快遞、零售、電信、互聯(lián)網(wǎng)軟件等行業(yè)增長(zhǎng)較快。

　　4)就業(yè)收縮，應(yīng)引起注意。中采就業(yè)指數(shù)47.9，大幅低于榮枯線。財(cái)新制造業(yè)用工收縮率加劇，創(chuàng)80 個(gè)月最高紀(jì)錄。傳統(tǒng)制造業(yè)的持續(xù)衰退引發(fā)隱性失業(yè)，部分被服務(wù)業(yè)吸納，部分返鄉(xiāng)，這從部分地區(qū)小城鎮(zhèn)規(guī)模膨脹可以佐證。

　　5)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)45.8，回升0.9個(gè)百分點(diǎn)。這和美聯(lián)儲(chǔ)9月未加息導(dǎo)致的大宗技術(shù)性反彈有關(guān)。豬價(jià)高位震蕩，預(yù)計(jì)9月CPI略降至1.8%。

　　6)非制造業(yè)PMI持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)型繼續(xù)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.2，比上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)新訂單指數(shù)為49.6%，比上月下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，9月份房屋建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比出現(xiàn)較大回落，預(yù)示房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落；土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為64.7%，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，可能跟穩(wěn)增長(zhǎng)基建加碼有關(guān)。

　　7)新一輪針對(duì)消費(fèi)和投資的微刺激已經(jīng)開(kāi)啟。房市新政主要刺激三四線城市剛需，但預(yù)計(jì)在住房飽和與庫(kù)存高企情況下效果有限；車市新政主要刺激新能源和小排量汽車消費(fèi)，預(yù)計(jì)短期有效果，4季度汽車銷量增速回升至5%-10%。9月以來(lái)發(fā)改委共批復(fù)總投資額超8000億的軌道交通等基建項(xiàng)目。預(yù)計(jì)3季度GDP增速6.8%，4季度回升至6.9%，9月CPI略降至1.8%。4季度還有1次降息1次降準(zhǔn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。