萬億專項債提前下達 債市短期受沖擊幾率不大

備受市場關注的“提前批”專項債限額事宜終于確定。財政部27日發(fā)布公告稱，提前下達新增專項債務限額1萬億元。分析人士指出，提前下達的專項債規(guī)模不及市場預期且年內不一定發(fā)行，對債市造成供給負向沖擊的概率不大，明年初集中發(fā)行時或將擾動債市。

萬億“供給”來襲

財政部提前下達了2020年部分新增專項債限額1萬億元，占2019年當年新增專項債務限額2.15萬億元的47%，并要求各地盡快將專項債券額度按規(guī)定落實到具體項目，做好專項債券發(fā)行使用工作，早發(fā)行、早使用，確保明年初即可使用見效，確保形成實物工作量，盡早形成對經濟的有效拉動。

專項債提前下達將增加地方債供給，債市是否會因此調整？對此，分析人士指出，從規(guī)模和下達時間來看，年內對債市沖擊應該不大。華創(chuàng)證券周冠南認為，本次額度提前下達規(guī)模低于市場預期，并且未明確年內發(fā)行，對于債市市場影響較小。

本次下達限額比市場預期規(guī)模要低。據了解，提前下達的新增地方債限額須在前一年新增地方債限額的60%以內，而2019年新增專項債的限額為2.15萬億元，所以此前不少機構預測，專項債提前下達額度可達1.29萬億元。

此外，專項債從下達到實際發(fā)行還需審批，年內發(fā)行規(guī)?；蛴邢?。天風證券總量團隊發(fā)布研報指出，因為去年專項債是12月29日人大通過，今年1月第三周方啟動發(fā)行，本次提前下達的專項債理論上有可能在12月底發(fā)一部分。但是，專項債發(fā)行的“大頭”應該還是在明年1月份。

目前來看，萬億專項債提前下達后，債市反應較為平淡。28日，國債期貨小幅震蕩，收盤漲跌不一，10年期、5年期主力合約分別跌0.03%、0.02%；現券市場上，10年期國債活躍券190006、10年期國開債活躍券190215收益率則分別下行0.96個基點和0.75個基點。

通過拉動基建間接影響債市

中長期內，專項債或通過拉動基建間接作用于債市。周冠南團隊認為，中長期來看，專項債發(fā)行難以對國債配置產生較大沖擊，對收益率方向的影響仍取決于其對基建的具體拉升效果。

該團隊指出，雖然本次下達專項債規(guī)模僅略高于去年，但去年下達中并未限制專項債的使用范圍，去年提前下達的8000億元用于基建的規(guī)模并不高。由于今年決策層明確要求提前下達限額“不得用于土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業(yè)化運作的產業(yè)項目”，本次專項債可能基本用于基建項目中，對基建的短期拉動作用或明顯強于去年。

此外，考慮到“早發(fā)行、早使用，確保明年初即可使用見效”的要求，明年初或迎來專項債發(fā)行高峰。彼時數千億元的專項債供給是否會引起債市大幅調整？光大證券張旭團隊此前曾表示，專項債提前發(fā)行會對債券市場造成一些擾動，但不會形成向上或是向下的趨勢力量。

事實上，若相關部門做好配合，在貨幣政策護航下，大規(guī)模新債上市也不一定造成“供給沖擊”。張旭團隊指出，從2015年置換債的發(fā)行經驗來看，央行靈活運用各類貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，引導降低融資成本；財政部對各地發(fā)債規(guī)模和節(jié)奏進行必要的組織協調；相關部門協調金融機構加大通過定向發(fā)行債券方式置換的力度。2015年2月時，R007收益率還在4.65%的位置，到9月時已經降至2.41%，此時財政部已經悄然下達完了三批置換債額度。

天風證券總量團隊認為，明年地方債和國債發(fā)行量較大，要發(fā)揮財政政策的逆周期調節(jié)作用，還需要貨幣政策在“量價”上進行配合。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。