市場(chǎng)期待2年期國(guó)債期貨上市

上半年，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)再度進(jìn)入牛市，各期限主要利率債收益率明顯下行。本周五，2年期貨國(guó)債期貨即將掛牌上市，在當(dāng)前背景下，2年期國(guó)債期貨上市將給市場(chǎng)帶來怎樣的影響？上半年以來的“債牛”行情又能否持續(xù)呢？

在采訪中，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，雖然2年期國(guó)債期貨上市后的波動(dòng)性還有待觀察，但鑒于該品種將彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在短端收益率風(fēng)險(xiǎn)管理上的空白，提振現(xiàn)券持有者的信心，對(duì)于2年期國(guó)債期貨上市，市場(chǎng)普遍比較期待。

“債牛”行情或?qū)⒊掷m(xù)

中信期貨國(guó)債研究員何穎菲認(rèn)為，2年期國(guó)債期貨的適時(shí)推出，將給投資者管理短端利率風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)于久期較短的信用債利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供極大的幫助。這在提升持有者信心的同時(shí)，也將進(jìn)一步豐富市場(chǎng)的交易策略，推動(dòng)各類金融機(jī)構(gòu)相關(guān)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)而提升金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

華泰證券固定收益部投資經(jīng)理雷舒涵和常誠(chéng)告訴記者，“個(gè)人認(rèn)為上半年的‘債牛’行情應(yīng)是貨幣政策、基本面，包括參與機(jī)構(gòu)行為共同作用的結(jié)果。”最初僅是因國(guó)內(nèi)流動(dòng)性改善，債市短端收益率下行。之后隨著貿(mào)易摩擦逐步升溫，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，國(guó)債長(zhǎng)端收益率也有所下行，逐步形成目前長(zhǎng)短端利率同步回落的“債牛”行情。

對(duì)于下半年“債牛”是否仍會(huì)持續(xù)？他們表示，目前仍看多債市，畢竟從政策上“寬信用”到融資需求提升，再到實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需要一定的時(shí)間，短期內(nèi)大勢(shì)難變，但不排除資金供給擾動(dòng)和因融資需求上升打破牛市基礎(chǔ)的可能。

此外，他們表示，“下半年除了要注意交易本身的風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎投資外，可能還需要關(guān)注以下四點(diǎn)：第一，寬基建的政策基礎(chǔ)是否會(huì)影響地方債發(fā)行政策，從而對(duì)流動(dòng)性形成沖擊；第二，人民幣貶值是否導(dǎo)致人民幣幣值預(yù)期和國(guó)際資本流動(dòng)出現(xiàn)變化，從而左右央行的貨幣政策；第三，今年的環(huán)保限產(chǎn)政策力度如何，是否對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成沖擊；第四，關(guān)注豬周期和石油價(jià)格，警惕對(duì)CPI的沖擊。”

南華期貨研究所高級(jí)分析師徐晨曦建議投資者關(guān)注相關(guān)部門是否會(huì)出臺(tái)一些和信貸、投資相關(guān)的刺激政策，這也有可能給市場(chǎng)帶來一定的波動(dòng)。

將提供更多交易機(jī)會(huì)

據(jù)記者了解，機(jī)構(gòu)投資者普遍關(guān)注2年期國(guó)債期貨上市后的波動(dòng)性。

弘業(yè)期貨金融研究院認(rèn)為，理論上，因?yàn)?年期國(guó)債的到期收益率對(duì)于貨幣政策的敏感性比5年期、10年期國(guó)債更強(qiáng)，2年期國(guó)債期貨到期收益率的波動(dòng)性應(yīng)該會(huì)比5年期、10年期國(guó)債期貨更強(qiáng)。

雷舒涵和常誠(chéng)卻認(rèn)為，2年期國(guó)債期貨的價(jià)格波動(dòng)性取決于市場(chǎng)對(duì)2年期國(guó)債期貨的認(rèn)可程度，需要等其上市后進(jìn)一步觀察。

2年期國(guó)債期貨的價(jià)格主要是受資金面的影響，5年期、10年期國(guó)債期貨的價(jià)格則是資金面、經(jīng)濟(jì)預(yù)期、政策預(yù)期的共同產(chǎn)物。“就目前的交易屬性而言，10年期國(guó)債期貨對(duì)于貨幣政策的敏感度并不低于2年期國(guó)債期貨，甚至更強(qiáng)。至于2年期國(guó)債期貨上市后，是否會(huì)給市場(chǎng)提供更多的交易機(jī)會(huì)，主要還是看各影響因素的變化。”徐晨曦說。

弘業(yè)期貨金融研究院認(rèn)為，無論2年期與5年期、10年期國(guó)債期貨的價(jià)格波動(dòng)性之間存在怎樣的差別，2年期國(guó)債期貨的上市都會(huì)給市場(chǎng)提供更多的交易機(jī)會(huì)。這是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)各期限資金和利率產(chǎn)品的需求偏好存在差異。比如，在過去兩年市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，投資者偏好持有短久期、高評(píng)級(jí)信用債，而2年期國(guó)債期貨上市后，正好可為這類型的產(chǎn)品提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。期限完整的國(guó)債期貨產(chǎn)品線不僅能豐富市場(chǎng)的交易策略，還可為市場(chǎng)提供更多的交易機(jī)會(huì)。

此外，2年期國(guó)債期貨上市后，還可配合現(xiàn)有的5年期和10年期國(guó)債期貨，在不借助現(xiàn)券的情況下，進(jìn)行比現(xiàn)券更具有便捷性和捕捉機(jī)會(huì)能力的純期貨蝶式交易。何穎菲表示，以2017年5月18日當(dāng)周出現(xiàn)的M型利率曲線為例，2年期國(guó)債期貨上市后，市場(chǎng)不僅可以像以前一樣做曲線陡峭化策略，還可以在做多5年期國(guó)債期貨的同時(shí)，做空2年期和10年期國(guó)債期貨，捕捉曲線回歸正常的機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。