天膠下跌的根本原因在于供大于求

當前，橡膠盤亙于10000—12000元/噸區(qū)間多時，從歷史角度分析，筆者認為橡膠價格處于底部區(qū)間。最近幾十年來，橡膠最低點在6320元/噸，最高點在43500元/噸，當前在11500元/噸附近，正處于高低點14%左右位置，為歷史區(qū)間的相對底部，因此下行空間有限。相關研究顯示，橡膠成本包括種植成本+割膠成本+加工成本，其中海南成本相對較高，約12500元/噸，云南成本在10000元/噸左右。因此10000元/噸是我國膠農的心理成本線。

橡膠價格在過去7年當中(2011年開始)持續(xù)下跌，最主要原因是供大于求。

一是供應大量增加。從2005—2011年，主要產膠國橡膠新種面積大量增加。新種面積的多少與橡膠價格的起伏息息相關：當橡膠價格從2003年開始掀起上漲大潮以后，新種面積隨之上揚。膠價在2011年達到最高點，而主要產膠國的新種面積在2012年達到最高點48.45萬公頃。

然而，盡管我們看到新種面積持續(xù)增長，但是產量的增長卻遠遠沒有那么迅速。2012年以后，年產量同比增速基本在5%以內，只有2017年是個例外，同比增長9%。自2005年開始，新種面積大量增加，這部分新種面積在7年以后已經進入開割期。因此，理論上來講，2012年以后，橡膠的潛在產量應該能夠大規(guī)模增長，但事實并非如此，相反，產量增長倒是步入低點。

因此，我們可以得出一個隱含的結論：近幾年橡膠供應(也就是產量)受到需求壓制——本來按照新種面積計算可以獲得的產量實際上并沒有出現(xiàn)。這是由于在價格低位的時候，這部分橡膠沒有人收割，導致一部分橡膠有產能卻沒有產量。但是高價位卻可能驅使這部分產能轉化為產量，而供應增加又會壓制價格。

二是宏觀環(huán)境走弱，需求增長有限。據ANPRC的數(shù)據統(tǒng)計，在2010年天膠消費增速達到15.42%的高峰之后，天然橡膠的需求增速就出現(xiàn)了明顯回落。此后增速均維持在5%以內，近7年年均增速在2.8%左右。

橡膠的需求變化與宏觀經濟息息相關。2011年以后，橡膠的需求增速大幅放緩，同時全球GDP增速在2011年到頂，2012年之后拐頭向下，增速始終保持在4%以下。宏觀形勢對需求的影響，不僅可以在全球經濟增速變化中找到線索，對全球經濟發(fā)展的領頭羊中國也一樣如此。當然，中國的拐點出現(xiàn)更早，2010年就已經到達頂峰，此后經濟增速一路下滑。

總之，我們認為今年橡膠超過16000元/噸以上的概率不大，今年橡膠價格的上漲基本上可以定位于反彈，大反轉時機要在2019年或者更晚才可能出現(xiàn)。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。