基建投資增速放緩系短期擾動(dòng) 四季度有望顯著加速

今年上半年，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)口徑下的狹義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)4.6%，較前5個(gè)月回落1個(gè)百分點(diǎn)。6月基建投資增速的放緩成為拉低上半年增速的主因，多個(gè)基建高頻指標(biāo)同步走弱。

在受訪專(zhuān)家看來(lái)，極端天氣與價(jià)格因素階段性影響基建投資增速，上半年財(cái)政對(duì)基建投資的支持力度相對(duì)近年偏弱。隨著下半年財(cái)政加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度，新一批的重大項(xiàng)目開(kāi)工，疊加新型政策性金融工具等增量政策的支持，基建投資增速仍將保持韌性。

天氣因素持續(xù)擾動(dòng)基建施工

據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，6月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月平均工作時(shí)長(zhǎng)同比、環(huán)比分別下降9.11%、8.56%；工程機(jī)械主要產(chǎn)品月開(kāi)工率也呈現(xiàn)同比、環(huán)比下降，一定程度反映當(dāng)月建筑業(yè)施工強(qiáng)度減弱。從基建相關(guān)上游行業(yè)需求情況看，Wind數(shù)據(jù)顯示，6月石油瀝青裝置開(kāi)工率、水泥粉磨開(kāi)工率、水泥發(fā)運(yùn)率等表現(xiàn)偏弱。不過(guò)，百年建筑統(tǒng)計(jì)的樣本建筑工地資金到位率自6月以來(lái)走勢(shì)平穩(wěn)。

鑒于當(dāng)月資金到位情況未見(jiàn)異常，專(zhuān)家學(xué)者普遍將基建投資增速放緩歸因于極端天氣與價(jià)格因素的短期擾動(dòng)。

“夏季高溫雨水天氣增多，影響部分房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目施工進(jìn)度?！眹?guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司首席統(tǒng)計(jì)師董莉娟在解讀6月物價(jià)數(shù)據(jù)時(shí)表示，受上述原因等影響，部分原材料制造業(yè)價(jià)格季節(jié)性下行。

進(jìn)入7月后，全國(guó)極端天氣繼續(xù)頻發(fā)，石油瀝青裝置開(kāi)工率、螺紋鋼表觀需求等反映基建相關(guān)的上游行業(yè)需求數(shù)據(jù)在7月上中旬依然表現(xiàn)偏弱。全國(guó)多地在近期發(fā)文要求做好夏季高溫天氣建筑施工安全生產(chǎn)管理工作，強(qiáng)調(diào)各作業(yè)單位需改善一線工人勞動(dòng)作業(yè)條件，減輕勞動(dòng)強(qiáng)度，嚴(yán)格遵守高溫作業(yè)時(shí)間要求。

“天氣因素對(duì)基建投資的影響主要體現(xiàn)為短期擾動(dòng)而非趨勢(shì)性改變，其核心作用于項(xiàng)目的物理施工環(huán)節(jié)?！睂?duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)家對(duì)外開(kāi)放研究院研究員陳建偉向證券時(shí)報(bào)記者指出，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，天氣屬于外生性的供給側(cè)短期沖擊，它改變的是投資的實(shí)現(xiàn)節(jié)奏，而非項(xiàng)目立項(xiàng)、資金到位等決定投資中長(zhǎng)期趨勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)因素。

專(zhuān)項(xiàng)債支持傳統(tǒng)基建比例下降

基建投資由政府主導(dǎo)。上半年，全國(guó)發(fā)行新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券2.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)45%，發(fā)行使用進(jìn)度明顯加快。為何較大規(guī)模的新增專(zhuān)項(xiàng)債券未能支撐6月基建投資增速走穩(wěn)？浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博向記者指出，6月基建投資增速回落主要系置換債券發(fā)行高峰已過(guò)，疊加城投債凈融資偏低和天氣因素?cái)_動(dòng)，導(dǎo)致基建分項(xiàng)中公共設(shè)施管理業(yè)（市政工程）增速繼續(xù)回落，拖累狹義基建增速。

實(shí)際上，前4個(gè)月地方政府債券發(fā)行主要以置換債券為主，5月新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行雖然開(kāi)始提速，但廖博指出，專(zhuān)項(xiàng)債券資金撥付到項(xiàng)目開(kāi)工環(huán)節(jié)、項(xiàng)目申報(bào)發(fā)行環(huán)節(jié)，均有可能出現(xiàn)暫時(shí)性的堵點(diǎn)，對(duì)實(shí)物工作量的產(chǎn)出造成影響。

此外，隨著專(zhuān)項(xiàng)債券投向范圍的擴(kuò)容，今年以來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債券支持傳統(tǒng)基建的比例也有所降低。企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，上半年專(zhuān)項(xiàng)債券投向市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路、軌道交通等傳統(tǒng)基建的總規(guī)模同比下降4.3%，占比明顯下滑。土地儲(chǔ)備、保障性安居工程等領(lǐng)域內(nèi)專(zhuān)項(xiàng)債券資金規(guī)模快速增長(zhǎng)，分別增加1924.9億元和587.5億元，投向更加多元。

“雖然財(cái)政對(duì)傳統(tǒng)基建的直接投入比例下降，但財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用并未減弱?！?a href="http://m.a5759.cn/city/shanghai/" target="_blank">上海財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)公共財(cái)政研究院副教授汪峰對(duì)記者說(shuō)，通過(guò)消費(fèi)券、國(guó)補(bǔ)政策等需求端刺激手段，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用并未減弱，反而可能更加精準(zhǔn)和高效。這反映了財(cái)政政策從單純依賴投資拉動(dòng)向投資與消費(fèi)協(xié)同發(fā)力的轉(zhuǎn)變，更符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要。

下半年穩(wěn)投資資金充足

7月以來(lái)，國(guó)家發(fā)展改革委已下達(dá)第三批“兩重”項(xiàng)目清單，標(biāo)志著全年8000億元額度、1459個(gè)項(xiàng)目全部落地。

新的投資增長(zhǎng)點(diǎn)正在形成。陳建偉判斷，本輪基建投資的承壓狀態(tài)預(yù)計(jì)在三季度末將有明顯改善，四季度在資金和項(xiàng)目雙重驅(qū)動(dòng)下，有望迎來(lái)一輪顯著的加速，以確保完成全年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的目標(biāo)。

下半年，用于穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的財(cái)政資金更加充足，尚有超2萬(wàn)億元的專(zhuān)項(xiàng)債券額度留待發(fā)行。財(cái)政部已經(jīng)明確，將繼續(xù)實(shí)施好更加積極的財(cái)政政策，加快預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，提高資金使用效益，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

在陳建偉看來(lái)，支撐下半年基建投資的核心邏輯依然穩(wěn)固，特別是超長(zhǎng)期特別國(guó)債等增量財(cái)政工具的落地，將為重大戰(zhàn)略項(xiàng)目提供堅(jiān)實(shí)的資金保障。

“隨著存量政策組合效應(yīng)顯現(xiàn)，投資資金保障和項(xiàng)目支撐將會(huì)繼續(xù)改善?！绷尾┍硎荆掳肽昊ㄔ鏊俚某掷m(xù)性，需要關(guān)注中央加杠桿下的超長(zhǎng)期特別國(guó)債和中央預(yù)算內(nèi)投資支持力度和方向。（證券時(shí)報(bào)）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。