1、恒瑞醫(yī)藥：加速成為國內(nèi)領先、國際一流的綜合性藥企 類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣 陳進 推薦邏輯:未來十年將是我國創(chuàng)新藥高速發(fā)展的階段

1、恒瑞醫(yī)藥：加速成為國內(nèi)領先、國際一流的綜合性藥企 類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣 陳進 推薦邏輯:未來十年將是我國創(chuàng)新藥高速發(fā)展的階段，公司是率先執(zhí)行“創(chuàng)新”與“國際化”兩大戰(zhàn)略的國內(nèi)藥企，正處于從傳統(tǒng)仿制藥企向創(chuàng)新型大藥企轉變的關鍵時期。未來5年將是公司創(chuàng)新藥快速崛起的5年，大品種的集中獲批和快速放量將推動公司創(chuàng)新藥收入規(guī)模高速增長；根據(jù)我們預測，2021年公司營收與業(yè)績有望分別達到360億、100億元，而創(chuàng)新藥貢獻的收入與業(yè)績占比有望分別達到31%、45%。未來5年，公司有望在創(chuàng)新藥政策催化及公司創(chuàng)新藥爆發(fā)推動下維持較高估值水平，在2021年有望達到目前跨國創(chuàng)新藥巨頭阿斯利康的市值水平。 國內(nèi)創(chuàng)新標桿，重磅創(chuàng)新品種將陸續(xù)獲批上市。公司已建成國內(nèi)最大、最成熟的創(chuàng)新藥研發(fā)平臺，研發(fā)人員數(shù)量與研發(fā)投入國內(nèi)之最；公司至今已申報創(chuàng)新藥38個，數(shù)量與質(zhì)量國內(nèi)遙遙領先，是國內(nèi)藥企創(chuàng)新標桿。公司是國內(nèi)唯一同時擁有2個已上市1類新藥的藥企，艾瑞昔布新進國家醫(yī)保，放量在即；阿帕替尼上市后快速放量，2016年銷售額約10億元，進入談判醫(yī)保目錄2020年峰值銷售額有望突破30億元，為創(chuàng)新藥放量典范。以吡咯替尼、PD-1為代表的創(chuàng)新品種有望于2018年陸續(xù)上市，19K、紫杉醇于2018年很可能獲批，這些重磅品種峰值銷售額有望突破100億元。 緊跟國際前沿，重點布局生物藥領域。生物藥是全球發(fā)展大趨勢，全球市場規(guī)模已超2000億美元。公司近幾年重點發(fā)力生物藥領域，完成該領域的戰(zhàn)略布局，多個熱門產(chǎn)品研發(fā)有條不紊推進。首個重磅生物藥19K預計2018H1獲批上市，未來承載公司生物藥中試與生產(chǎn)的蘇州單抗生產(chǎn)平臺已處于可投產(chǎn)狀態(tài)；公司重點在研生物藥產(chǎn)品緊跟國際最前沿，ADCs、PD-1/L1、IL-17等重磅品種均緊跟國際前沿技術，研發(fā)進度在國內(nèi)均處于領先水平。 堅持“仿創(chuàng)結合”戰(zhàn)略，高端仿制藥產(chǎn)品即將進入收獲期。公司近兩年有多個重要的仿制藥品種國內(nèi)將陸續(xù)獲批，其中有已經(jīng)獲批的碘化油、卡泊芬凈，未來即將獲批的有帕立骨化醇、紫杉醇、氯吡格雷等重磅首仿/次仿品種。碘化油、卡泊芬凈、紫杉醇都是臨床用量較大的品種，上市后均有成為10億級品種潛力，是公司“仿創(chuàng)結合”戰(zhàn)略的重要仿制藥品種。 加快建設具有國際競爭力的創(chuàng)新藥企。仿制藥制劑出口、創(chuàng)新藥海外授權與臨床試驗加快了公司國際化進程。公司已實現(xiàn)9個仿制藥品種獲得FDA上市批準，三個創(chuàng)新藥品種已經(jīng)實現(xiàn)海外授權，依靠公司強大的研發(fā)實力支持，預計未來仿制藥海外上市與創(chuàng)新品種海外授權將常態(tài)化。吡咯替尼進入美國臨床I期，IL-17進入澳大利亞臨床II期，未來將有更多創(chuàng)新品種進入海外臨床，部分品種或將獲得質(zhì)的突破。 盈利預測與投資建議。強烈看好未來中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的10年，堅定看好公司在醫(yī)藥科技股龍頭地位。多個重磅品種近3年獲批上市、放量；2019-2021年，公司進入創(chuàng)新藥爆發(fā)期，預計收入與業(yè)績3年復合增速分別高達30%與37%；對公司已有和在研產(chǎn)品線、研發(fā)平臺價值分別進行估值，公司2018年合理相對市值約2650億，對應目標價為93.80元，維持“買入”評級。 2、利亞德：各業(yè)務全面啟動，公司業(yè)績快速增長 類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：孫遠峰 公司發(fā)布2017年度業(yè)績快報，2017年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入65.11億元，同比增長48.71%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤12.08億元，同比增長80.59%，實現(xiàn)業(yè)績快速增長。 板塊協(xié)同效應顯著，內(nèi)生業(yè)務全面增長。公司夜游經(jīng)濟、智能顯示、文化旅游、VR體驗四大板協(xié)同效應顯著，公司深耕小間距LED顯示領域多年，積累了深厚的顯示技術經(jīng)驗和渠道資源，通過外延不斷擴展自身聲光電業(yè)務，先后布局夜游經(jīng)濟，VR體驗等并取得良好協(xié)同效果。根據(jù)公告，2017年公司新簽訂單及新中標訂單總額達到102億元，比年初制定目標訂單超額完成17%。我們認為公司各板塊業(yè)務圍繞聲光電一體化內(nèi)核，協(xié)同效應顯著，公司業(yè)務整合能力突出，優(yōu)勢日漸突出。 小間距業(yè)務保持高增速，龍頭優(yōu)勢明確。小間距LED性能優(yōu)勢顯著，隨著成本下降，應用領域不斷擴展。我們認為國內(nèi)小間距市場保持高增長，海外市場小間距LED市場蓄勢待發(fā)，提供增長高彈性，行業(yè)有望繼續(xù)保持高成長。公司作為小間距LED行業(yè)龍頭，充分享受行業(yè)高成長紅利。根據(jù)公司公告，2017年公司小間距訂單約27.5億元，較去年同期增長51%，高市占率+高增長速度，龍頭優(yōu)勢明確，預計小間距LED業(yè)務將繼續(xù)提供公司成長充足動力。 夜游經(jīng)濟持續(xù)增長，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。公司卡位夜游經(jīng)濟快速增長期，通過投資并購，實現(xiàn)全國性市場布局，渠道優(yōu)勢顯著。我們認為公司戰(zhàn)略方向明確，搶先布局城市照明并有效整合國內(nèi)全行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，在技術、資質(zhì)、渠道方面具有明顯優(yōu)勢。隨著國內(nèi)城市亮化行業(yè)快速發(fā)展，公司夜游經(jīng)濟相關業(yè)務將進入發(fā)展快車道。 文化旅游有望迎來收獲期，VR協(xié)同效應可期。隨著國內(nèi)經(jīng)濟水平的提高，消費升級已經(jīng)成為確定趨勢，城市文化旅游需求將持續(xù)增長。根據(jù)公司公告，截至2017年10月20日，文化板塊新簽訂單及新中標金額7.1億元，較上年同期增長84%，文化旅游板塊有望迎來收獲期。文化旅游業(yè)務快速發(fā)展，也為VR帶來多場景應用，協(xié)同效應凸顯。 投資建議:買入-A投資評級。我們預計公司2017-2019年凈利潤分別為12.08、17.26、24.34億元，凈利潤增速分別為80.6%、43.0%、40.4%，成長性突出；考慮公司業(yè)務高速成長以及行業(yè)龍頭地位，給予2018年27倍PE，6個月目標價為27.50元。 3、中順潔柔深度報告：順勢而為、全面革新 公司彰顯真成長 類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 生活用紙行業(yè)處于量價齊升、龍頭集中度持續(xù)提升的良性周期中。雖然目前我國生活用紙人均消費量仍低于世界平均水平，但人均生活用紙消費量和人均GDP之間呈現(xiàn)較強的正相關關系，不考慮人口的自然增長以及新增區(qū)域的開拓，就存量而言基于人均GDP的穩(wěn)步提升，人均消費量增速基本維持在5%-10%之間，歷年增速穩(wěn)健且增長根基相對牢固。并且，生活用紙市場規(guī)模的增速顯著高于銷量的實際增長，由此反映生活用紙整體消費價格帶的持續(xù)上移。因此，長周期來看當前生活用紙行業(yè)的量價齊升具有較強的可持續(xù)性及穩(wěn)定性。此外，對標美國CR4和日本CR4，國內(nèi)生活用紙行業(yè)CR4僅為32%。未來在環(huán)保督查趨嚴以及原材料價格上漲壓力的驅動之下，市場份額將持續(xù)向龍頭靠攏。 公司順應生活用紙品質(zhì)消費升級的發(fā)展趨勢，持續(xù)推動產(chǎn)品高端化。生活用紙行業(yè)當前的發(fā)展趨勢為由價格敏感型消費階段向品質(zhì)敏感型消費階段轉變。對應細分品類增速變化的實際情況為非卷紙類銷售收入的增速顯著高于卷紙類銷售收入的增速。結合公司主要產(chǎn)品的收入結構來看，卷紙類產(chǎn)品的收入占比從2012年的54.28%下降至2016年的43.26%，非卷紙類產(chǎn)品的收入占比從2012年的44.76%提升至2016年的53.54%，因為非卷紙的毛利率比卷紙的毛利率要高11pct，未來隨著非卷紙收入占比的提升，并結合公司自2017年6月份開始起對自然木系列的重點推廣情況來看，自然木系列價格比一般產(chǎn)品高出30%-40%，具備更強的盈利能力，從而為公司收入帶來新的增長點。產(chǎn)品高端化的加速推進是公司順勢而為的一項重要舉措，未來將推動公司盈利能力的不斷提升。 公司推動營銷渠道與組織架構的革新，從而帶動收入的加速增長。公司于2015年年初引入了金紅葉的營銷團隊，新的營銷團隊在劉金鋒總的帶領之下，在組織結構細化，終端價格體系的規(guī)范、銷售通路的完善以及網(wǎng)點覆蓋率的提升等方面均取得了較大的改善。截至目前為止，公司已經(jīng)擁有2000多家經(jīng)銷商，覆蓋1000多個城市，從全國有2800多個城市的數(shù)量來看，仍有1000多個城市尚未開發(fā)，未來渠道擴張空間仍然可觀。 提價對沖木漿價格高位震蕩的壓力，成本壓力將一定程度上倒逼中小產(chǎn)能出清。2017年下半年以來，木漿價格持續(xù)性上漲主要和國內(nèi)庫存超預期下降、國外漿廠突發(fā)事件導致紙漿供貨量的減少、環(huán)保監(jiān)管趨嚴以及廢紙等其他原材料價格上漲的帶動有關。雖然2018年木漿產(chǎn)能的大量投放將沖擊漿價的預期仍在，但實際情況大概率為供需平衡，漿價維持高位震蕩。一方面因為供給端實際落地產(chǎn)能大概率低于計劃產(chǎn)能、自用產(chǎn)能占比相對偏高。另一方面需求端今年還會受到廢紙新政的側面推動，國廢價格的上漲會拉動木漿替代性需求的增長，從而支撐漿價。對此，公司從2017年10月至今累計提價幅度為15%，基本可以對沖漿價高位的壓力。此外，因公司木漿100%從海外進口，未來將受益于人民幣升值。 公司的產(chǎn)能瓶頸已打破，從而為前端銷售的加速擴張奠定基礎。公司2016年實際擁有產(chǎn)能50.5萬噸，2017年年底新增產(chǎn)能14.5萬噸，分別對應云浮12萬噸和唐山2.5萬噸。此外，湖北的20萬噸產(chǎn)能將于2018年年底投放，到2018年年底將形成85萬噸的有效產(chǎn)能。預計未來每年公司將新增10萬噸的產(chǎn)能投放，最終突破百萬產(chǎn)能瓶頸，從而形成全國性產(chǎn)能布局網(wǎng)絡。 員工持股、高管增持相繼落地，未來發(fā)展動力充足。2017年8月以來，公司推出了2.34億元規(guī)模的員工持股計劃，對應平均持股價為13.70元，對應2017年11月董秘增持了69.4萬股，合計增持金額1006萬元，對應的增持價格為14.50元，高管與員工的強勢增持彰顯了股價的安全邊際，并且體現(xiàn)出公司內(nèi)部對公司未來發(fā)展的信心。繼公司員工持股完成之后，經(jīng)銷商持股計劃以及副董事長、實際控制人鄧冠彪的增持計劃也充分體現(xiàn)了公司未來將渠道利益、員工利益及核心管理層利益充分綁定。 四大生活用紙企業(yè)基本面狀況比較，潔柔成長性突出且各項財務指標改善趨勢最為顯著。從恒安、維達、中順潔柔、金紅葉的收入及業(yè)績復合增速的比較結果來看，潔柔業(yè)績成長性最強、規(guī)模體量最小、發(fā)展空間最大。并且潔柔的盈利指標、營運指標、償債指標均呈現(xiàn)持續(xù)改善的趨勢。潔柔和恒安相比，具有較強的電商渠道優(yōu)勢；潔柔和金紅葉相比，因其具有較強的中高端產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢，從而使得潔柔擁有較強的盈利能力。近兩年潔柔收入增速領先同業(yè)的核心原因:我們認為是產(chǎn)品力、渠道力及品牌影響力共振的結果。 盈利預測和投資評級:我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.46元、0.61元、0.82元，對應的PE分別為31.85倍、23.96倍、17.84倍。未來看好在生活用紙行業(yè)量價齊升以及行業(yè)集中度持續(xù)提升的趨勢之下，公司通過品類高端化以及營銷渠道的不斷細化和下沉所獲得的高速成長。因此，給予“買入”評級。 風險提示:提價力度難以覆蓋原材料價格大幅上漲的風險、人民幣貶值的風險、提價影響終端銷量，行業(yè)競爭加劇，新增產(chǎn)能投放進度不及預期。 4、浙江醫(yī)藥：維生素價格繼續(xù)上行 業(yè)績向上彈性大 類別：公司研究 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：程磊 檸檬醛短缺導致VA供需失衡，公司業(yè)績向上彈性大: 全球VA需求82%來自飼料，18%來自食品醫(yī)藥，近年來總需求維持在2.5萬噸左右。VA合成工藝難度大，進入壁壘高，目前全球VA產(chǎn)能集中在巴斯夫、帝斯曼、新和成、浙江醫(yī)藥等六家公司，合計約3.5萬噸。17年10月31日，巴斯夫檸檬醛工廠發(fā)生火災事故，導致其VA生產(chǎn)裝置停產(chǎn)，連帶影響從巴斯夫采購檸檬醛的安迪蘇VA減產(chǎn)?？傆嫾s1.1萬噸VA產(chǎn)能受影響，占比32%，供需失衡下，VA價格由17年8月份200元/千克上漲至目前約1200元/千克。巴斯夫預計最早于3月重啟其檸檬醛裝置，VA市場供給恢復要到第三季度，未來VA價格將繼續(xù)上行。 公司檸檬醛進口自日本可樂麗，目前供應穩(wěn)定，預計未來價格漲幅不超10%。我們測算VA不含稅成本約85元/千克，現(xiàn)有3000噸VA產(chǎn)能有望充分釋放，18年產(chǎn)能將達到5000噸。按1000元/千克將貢獻毛利23.54億，價格每上漲100元/千克，公司業(yè)績增厚2.18億。 VE行業(yè)回暖，新增產(chǎn)能存在不確定性，后續(xù)價格仍存向上空間: 全球維生素E油需求約8萬噸，主要來自飼料和醫(yī)藥化妝品。全球名義產(chǎn)能約11萬噸，主要集中在巴斯夫、帝斯曼、浙江醫(yī)藥、新和成，前四大企業(yè)產(chǎn)能占比約70%。受工廠事故影響，預計巴斯夫到第三季度才能正常供應VE，受此影響，VE粉價格已從低點39元/千克上漲至約100元/千克，未來有望保持強勢。 公司擁有VE油產(chǎn)能2萬噸，折合50%VE粉3.8萬噸。我們估計公司VE粉成本約30元/千克，按80元/千克的價格計算，公司VE板塊毛利約16.34億，價格每上漲10元/千克，公司業(yè)績增厚2.76億。 出口制劑開拓海外市場，創(chuàng)新藥點亮公司未來: 公司萬古霉素、達托霉素制劑等產(chǎn)品已按505 新藥注冊法規(guī)向美國提交申請，萬古霉素有望于6月前獲得通過，505 新藥登記擁有更長獨占時間，公司將獲得長期收益。創(chuàng)新藥蘋果酸奈諾沙星膠囊16年順利上市，其注射劑18年有望獲批，未來ADC類藥物頗具潛力。 充分受益維生素漲價，公司18年迎來業(yè)績增長，給予“強烈推薦”評級: 維生素價格強勢上行，公司完成廠區(qū)搬遷改造，盈利有望大幅增長；制劑產(chǎn)品登陸海外；創(chuàng)新藥逐步進入收獲期，為公司注入長期發(fā)展動力。我們預計公司17-19年EPS 分別為0.33、1.68和1.70元。當前股價對應17-19年PE分別為48、9和9倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。 風險提示:維生素價格大幅下降，公司創(chuàng)新藥市場開拓受阻。 5、合力泰：產(chǎn)品、客戶持續(xù)升級 一季度業(yè)績快速增長 類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：孫遠峰 事件: 公司發(fā)布2017年度業(yè)績快報，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入152.33億元，同比增長28.60%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤11.84億元，同比增長35.49%。 發(fā)布2018年一季度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.85億~3.15億元，同比增長37.68%~52.17%，一季度業(yè)績實現(xiàn)快速增長。 2017年度業(yè)績下修，公司未來發(fā)展邏輯不變。根據(jù)公司公告，2017年業(yè)績預期低于前次業(yè)績預告的主要原因有： 報告期內(nèi)江西合力泰建設新產(chǎn)線，原計劃2017Q4因符合地方政府招商引資等地方性扶持政策而獲得補助款未能及時到賬，延遲確認至2018年。 由于對新項目建設進度估計不足，產(chǎn)能建設低于預期，原計劃2017年四季度開始交貨訂單延遲至2018年一季度交貨。我們認為這是在公司快速發(fā)展中遇到的短期影響因素，不影響未來發(fā)展邏輯。 公司投建產(chǎn)能陸續(xù)釋放以及產(chǎn)品結構升級、客戶結構升級趨勢不變，未來確定性成長可期。 產(chǎn)業(yè)鏈深度整合，新建產(chǎn)能持續(xù)釋放。公司2015年以來持續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈垂直及橫向整合，先后布局觸控顯示、攝像頭模組、玻璃蓋板、生物識別模組、無線充電、FPC、全面屏等多領域。報告期內(nèi)，公司進一步加強產(chǎn)品和客戶資源整體優(yōu)化配置，產(chǎn)業(yè)鏈布局更加合理，新建電子紙模組、攝像頭模組、指紋識別模組項目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能進一步釋放，為公司未來發(fā)展提供充沛動力。 產(chǎn)品持續(xù)升級創(chuàng)新，客戶結構不斷優(yōu)化。公司先后布局FPC、全面屏、無線充電及其核心材料納米晶，選擇高速發(fā)展賽道并實現(xiàn)消費電子尖端技術領域追趕及趕超。目前公司在無線充電材料、模組，F(xiàn)PC以及全面屏均已具備國內(nèi)領先水平。 通過公司持續(xù)產(chǎn)品升級和技術創(chuàng)新，公司客戶結構不斷優(yōu)化，一線客戶占比不斷升。我們認為公司在無線充電、FPC等領域優(yōu)勢明顯，相關領域有望進一步實現(xiàn)標志性客戶突破。 研發(fā)設備投入加大，驅動未來成長。根據(jù)公告，報告期內(nèi)公司加大對大客戶的研發(fā)投入和擴大產(chǎn)能的新設備投入，短期內(nèi)相對增加了成本費用及機器設備折舊費用，同時公司出售合力泰化工公司100%股權，對公司的利潤產(chǎn)生部分影響。我們認為公司對于大客戶研發(fā)投入增加以及新設備投入將為公司未來業(yè)務成長提供充足動力，公司客戶結構提升有望進一步加速。 投資建議:買入-A投資評級。我們預計公司2017年-2019年凈利潤分別為11.84億，18.28億和25.65億，增速分別為35.5%、54.4%、40.3%，EPS分別為0.38、0.58和0.82元，成長性突出；給予2018年26倍PE，6個月目標價為15.19元。 6、中金環(huán)境公司點評報告：員工增持 凸顯發(fā)展信心 類別：公司研究 機構：中原證券股份有限公司 研究員：顧敏豪 事件: 2月26日，公司發(fā)布增持進展公告:自2月8日董事長及總經(jīng)理共同向全體員工發(fā)出買入公司股票倡議后，截至到2月14日收盤，公司共有629位員工增持股票，合計1287.71萬股，增持均價10.09元/股，增持金額1.30億元。 點評: 公司股票價格調(diào)整幅度較大，大股東兜底式鼓勵員工增持有利于綁定利益一致性，同時提振二級市場信心。公司自從17年10月31日復牌以來，二級市場跌幅37%，顯著高于環(huán)保指數(shù)跌幅19.78%。2月8日，董事長沈金浩及總經(jīng)理郭少山聯(lián)名承諾，2月8日-14日期間凈買入公司股票，且連續(xù)持有12個月以上并屆時在職員工，若增持股票發(fā)生虧損則由其補償，若產(chǎn)生股票增值收益歸員工所有。而17年5月16日，公司完成第三批員工持股計劃購買，公司第三批員工持股成本為25.01元/股，數(shù)量2241.04萬股，金額5.60億元。本次大股東兜底式鼓勵員工增持，一方面體現(xiàn)大股東對目前二級市場價格的認可，另一方面有利于公司形成良好的激勵機制，激發(fā)員工的工作積極性。 公司資產(chǎn)調(diào)整，現(xiàn)金收購金泰萊有利于減少每股收益的稀釋。公司環(huán)保業(yè)務板塊發(fā)生較大變化，其一，17年12月11日，公司擬19.15億元出售金山環(huán)保，并要求分紅5.75億元，日前交易對價支付已經(jīng)超過50%，尾款將按照協(xié)議進行，并且營業(yè)執(zhí)照變更信息已經(jīng)受理；其二，17年12月11日，公司更改收購金泰萊的收購方案，改為現(xiàn)金收購金泰萊100%股權，目前金泰萊已經(jīng)換發(fā)新的營業(yè)執(zhí)照。金山環(huán)保的出售可能與金山集團的控股股東被立案調(diào)查有關。污水污泥處理資產(chǎn)的出售有兩方面影響:其一，減少了公司污水污泥經(jīng)營性資產(chǎn)，不利于未來公司污泥板塊發(fā)展；但是出售協(xié)議承諾，金山環(huán)保及其子公司的污泥處理及藍藻相關技術均無償轉讓給上市公司，仍有利于提高公司在污水、污泥及藍藻處理市場的競爭力；其二，考慮到分紅款，實際將會增加公司賬面現(xiàn)金24.9億元。按照金泰萊承諾方的承諾利潤測算，現(xiàn)金收購將會增厚公司18-20年每股收益0.14元、0.17元、0.2元。 維持公司“增持”投資評級。公司管理層具備較強的資本運作能力，不斷拓展環(huán)保領域的業(yè)務邊界，打造“制造”+“環(huán)保”雙輪驅動模式。我國危險廢物處理運營存在供需缺口，在環(huán)保督查趨嚴，打好污染防治攻堅戰(zhàn)的背景下，市場不斷釋放。公司出售金山環(huán)保、收購金泰萊，調(diào)整資產(chǎn)結構，不改綜合環(huán)境服務商戰(zhàn)略定位。小幅下調(diào)公司盈利預測，預計2017、2018年全面攤薄EPS為0.58元/股、0.69元/股，按照2018年2月23日10.39元/股收盤價計算，對應PE分別為17.9倍和15.1倍，估值相對于行業(yè)水平偏低，維持公司“增持”投資評級。 風險提示:并購后整合風險；應收賬款持續(xù)增長，回款放緩；危險廢物處理價格下降風險。 7、匯川技術：業(yè)績快報符合預期 工控業(yè)務望持續(xù)高增 類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：鄒玲玲 業(yè)績符合預期:公司發(fā)布2017年業(yè)績快報:實現(xiàn)營業(yè)收入:47.78億元，同比高增30.55%；實現(xiàn)利潤12.07億，同比增長15.65%；歸母凈利潤10.65億元，同比增長14.24%，其中，四季度單季度實現(xiàn)歸母凈利3.41億元。公司業(yè)績符合預期。 工控2017全年超預期增長，2018年有望保持較好增速。自2016年下半年以來工控行業(yè)在制造業(yè)升級及設備更新替代周期下持續(xù)復蘇。未來“產(chǎn)業(yè)升級+工程師紅利+國產(chǎn)替代”將從內(nèi)生驅動工業(yè)自動化穩(wěn)定發(fā)展；短期看，“技術改進基金+海外經(jīng)濟持續(xù)復蘇”對2018年工控行業(yè)形成有力支撐，望實現(xiàn)平穩(wěn)增長。匯川作為工控領軍，公司憑借對下游客戶需求快速響應，利用技術營銷和行業(yè)營銷策略積極開拓市場，2017年，公司在通用自動化、工業(yè)機器人等領域快速增長；我們判斷，2018年，在3C制造、鋰電等高景氣下，推動通用伺服、PLC、通用變頻器業(yè)務高增。另外，公司專用變頻“電梯一體化”受房地產(chǎn)市場景氣，開拓國際大客戶上進展明顯，我們預計2017年約14%增速，并有望在2018維持較好增速。 新能源汽車業(yè)務四季度放量，政策落地18年上半年望好于去年，乘用車電控蓄勢待發(fā)。公司“電控+電機+變速箱”機電一體化產(chǎn)品，在鞏固新能源汽車客車電控龍頭基礎上，發(fā)力物流車和乘用車。公司憑借產(chǎn)品在性能、安全性及產(chǎn)品交付上的競爭優(yōu)勢，積極開拓物流車市場，占據(jù)較大市場份額。在17年11、12月商用車搶裝效應下，我們預計公司Q4新能源車業(yè)務放量增長。在乘用車電控領域，公司已經(jīng)實現(xiàn)多個車型認證，新開發(fā)準入多家乘用車客戶，成功定點多個車型項目，我們預計乘用車業(yè)務將在19年貢獻較好業(yè)績。據(jù)公司大客戶宇通2018年1月新能源銷量近1000臺，我們判斷，隨著新能源汽車補貼落地，整車廠或將在緩沖期將處于備貨階段，匯川今年上半年新能源業(yè)務有望好于去年。 軌交有望再添訂單，突破地域限制。公司2月13日公告，江蘇經(jīng)緯成為“蘇州軌交5號線工程車輛牽引系統(tǒng)采購項目”排名第一的中標候選人單位，預計中標金額4.2億元，交付期2019.11-2021.6。截止17年6月，江蘇經(jīng)緯軌交存量訂單為5.3億元，2018年1月新增寧波軌交訂單1.2億元，若此次中標蘇州4.2億元，預計訂單合計將達11億元以上。據(jù)江蘇經(jīng)緯董事長馬建鋒承諾將在201前在非深圳、蘇州中標2條完整軌交牽引系統(tǒng)、自然人股東莊總承諾2018年底前在非深圳、蘇州中標1條，軌交有望實現(xiàn)異地中標。 投資建議:公司管理層優(yōu)異，以“小業(yè)務-強平臺-大公司”成長模式，成為工控領軍，未來將受益智能制造升級。公司立足“為客戶提供機電一體化解決方案”，戰(zhàn)略上大力布局新能源汽車動力總成，我們認為公司憑借其研發(fā)、服務、制造等本土化優(yōu)勢，有能力在乘用車電控領域及動力總成領域成為行業(yè)領軍者。預計20182019年分別實現(xiàn)歸母凈利潤13.9117.4億元，同比分別增長29.70%24.80%，對應20182019年PE分別為3629倍，維持“買入”評級。 風險提示:宏觀經(jīng)濟下行、新能源汽車業(yè)務拓展不及預期、房地產(chǎn)市場下滑、行業(yè)競爭加劇、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級不及預期。 8、宏發(fā)股份：設立境外控股公司 國際化銷售網(wǎng)絡持續(xù)完善 類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：鄔博華，馬軍，張垚 事件描述 公司近期發(fā)布公告，孫公司廈門宏發(fā)電力電器有限公司擬在印度尼西亞投資成立控股子公司印尼宏發(fā)電子有限公司，持股比例為59%。印尼宏發(fā)電子的主要業(yè)務為面向印尼、東南亞地區(qū)的各智能電表公司銷售電表繼電器。 事件評論 電力繼電器銷售增長有望延續(xù)。宏發(fā)股份自成立之初就以國際化為導向，近年海外銷售收入占比達40%。此外在公司各項重點業(yè)務中，電力繼電器產(chǎn)品的外銷比重最高。受益于近年歐洲及亞太市場智能電表更換需求的提升，公司電力產(chǎn)品銷售在國內(nèi)招標持續(xù)大幅下滑的背景下仍保持了相對穩(wěn)健增長。本次與印尼當?shù)禺a(chǎn)業(yè)界人士合資設立控股公司，意在進一步打開東南亞區(qū)域內(nèi)的新興市場。 電動車業(yè)務全球高端客戶拓展超預期。過去兩年中，公司電動車產(chǎn)品表現(xiàn)最為搶眼，預計2017年實現(xiàn)同比翻倍增長。這一方面是受益于下游行業(yè)整體放量；另一方面則是公司成功由乘用/物流車市場向大巴市場拓展，預計全年大巴產(chǎn)品銷售占比可超過30%。公司目前客戶仍集中在國內(nèi)市場，但2017年成功通過了雷諾、寶馬及奔馳等海外巨頭車企審核，順利進入全球供應鏈。判斷高壓直流繼電器未來仍將是公司增長最快的業(yè)務板塊。 家電及汽車業(yè)務增速有所回落。在家電方面，受行業(yè)需求變化影響，該業(yè)務在 2015年下半年以來加速下滑，在 2016年三季度則出現(xiàn)拐點，復蘇趨勢延續(xù)至今。在去年半年報中，公司披露其通用繼電器出貨增速超 40%，扣除光伏產(chǎn)品后，預計家電產(chǎn)品增速超 30%，超市場預期。 進入下半年，由于前年同期基數(shù)升高，家電業(yè)務增速逐步收窄在預料之中；汽車方面，受國內(nèi)市場增長放緩影響，去年出貨量增速預計較2016年有所放緩，但公司仍在扎實推進產(chǎn)能擴張，進口替代趨勢不可阻擋。 宏發(fā)股份是我們持續(xù)看好的制造業(yè)白馬公司。中期看，我們認為公司在全球繼電器市場份額大概率將超過歐姆龍，此外低壓電器、傳感器等其他電氣產(chǎn)品也將貢獻新利潤支柱。預計公司2017/2018年歸屬母公司凈利潤為 7.2/8.8億，對應EPS 分別為1.35/1.65元，維持“買入評級”。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。