新宙邦:業(yè)績(jī)進(jìn)可攻 估值退可守 類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東莞證券股份有限公司 研究員：黃秀瑜 沿革:在變革中成長(zhǎng)

新宙邦:業(yè)績(jī)進(jìn)可攻 估值退可守 類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東莞證券股份有限公司 研究員：黃秀瑜 沿革:在變革中成長(zhǎng)，持續(xù)整合與創(chuàng)新；2002年成立，2002年~2004年，充分享受電容器化學(xué)品行業(yè)高增長(zhǎng)紅利；2005~2011年，鋰離子電解液發(fā)力，電容器化學(xué)品市場(chǎng)份額持續(xù)提升，造就電容器化學(xué)品與鋰離子電解液雙輪驅(qū)動(dòng)；2012~2015年，公司所在行業(yè)逐漸成熟，電容器化學(xué)品與電解液業(yè)務(wù)此消彼長(zhǎng)，增速放緩，公司業(yè)績(jī)承壓，2015年并購(gòu)醫(yī)藥中間體廠(chǎng)商海斯福；2016年，新能源汽車(chē)發(fā)展給公司帶來(lái)了新一輪機(jī)遇，電解液價(jià)格上漲，在毛利率穩(wěn)定前提下，公司充分享受價(jià)格彈性；2017年，電解液價(jià)格伴隨六氟磷酸鋰價(jià)格回落，隨著下游降本壓力在補(bǔ)貼退坡背景下大增，行業(yè)成長(zhǎng)性再一次面臨挑戰(zhàn)；2018年，新能源汽車(chē)提質(zhì)背景下，電解液持續(xù)升級(jí)，預(yù)計(jì)六氟磷酸鋰價(jià)格下跌空間有限，電解液價(jià)格有望企穩(wěn)。 當(dāng)下:時(shí)代的紅利與修煉內(nèi)功，造就電解液龍頭；汽車(chē)電動(dòng)化大勢(shì)所趨，新能源汽車(chē)滲透率從1%邁向10%，持續(xù)高增長(zhǎng)，給公司帶來(lái)了巨大的行業(yè)紅利。公司在研發(fā)實(shí)力、客戶(hù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。正是由于公司孜孜不倦，腳踏實(shí)地，穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，難能可貴的一致行動(dòng)人高度一致經(jīng)營(yíng)理念，為公司帶來(lái)了全球優(yōu)質(zhì)客戶(hù)及領(lǐng)先的行業(yè)地位。雖然短期公司電解液業(yè)績(jī)面臨一些壓力，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們不可否認(rèn)公司的行業(yè)地位與公司所在行業(yè)未來(lái)極大的發(fā)展?jié)摿Γ妱?dòng)化只是剛剛開(kāi)始，重視全球化，遠(yuǎn)未到終點(diǎn)。 未來(lái):技術(shù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、迭代，新產(chǎn)能、新項(xiàng)目注入新動(dòng)力；電解液被市場(chǎng)認(rèn)為是沒(méi)有核心門(mén)檻的領(lǐng)域，在補(bǔ)貼退坡、降本訴求提升背景下，電解液廠(chǎng)商快速升級(jí)，滿(mǎn)足高能量密度、高安全性需求成為考驗(yàn)電解液廠(chǎng)商的重要因素，定制屬性強(qiáng)，新宙邦依托在消費(fèi)類(lèi)擁有的國(guó)際客戶(hù)，有望在全球電動(dòng)化浪潮下打開(kāi)動(dòng)力類(lèi)海外市場(chǎng)。公司核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定且基本持股，為公司持續(xù)的技術(shù)輸出提供保障。此外，公司在新產(chǎn)能、早期項(xiàng)目方面有較多的儲(chǔ)備，為公司注入新動(dòng)力。 投資建議:業(yè)績(jī)，進(jìn)可攻；估值，退可守，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)；鋰電池板塊估值進(jìn)入2014年以來(lái)的歷史相對(duì)低位，補(bǔ)貼政策落地，市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期已充分釋放，疊加1月數(shù)據(jù)亮眼，鋰電池板塊有望迎來(lái)基本面+估值提升共振。由于電解液基本不做存貨，下游下單周期較短，乘用車(chē)+客車(chē)有望在補(bǔ)貼政策過(guò)渡期上量，電解液廠(chǎng)商將受益。通過(guò)分析，電解液價(jià)格有望企穩(wěn)，新宙邦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)將回暖；此外，公司估值不管從橫向還是縱向比較，都極具性?xún)r(jià)比。預(yù)計(jì)公司2018年/2019年實(shí)現(xiàn)EPS為0.95元/1.13元，對(duì)應(yīng)PE為21.40倍/18.07倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期，電解液價(jià)格超預(yù)期下滑；半導(dǎo)體化學(xué)業(yè)務(wù)投產(chǎn)及客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期；有機(jī)氟業(yè)務(wù)及電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；2018年6月解禁風(fēng)險(xiǎn)。 新安股份:十年輪回 有機(jī)硅龍頭重塑巔峰 類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：新時(shí)代證券股份有限公司 研究員：程磊 有機(jī)硅+農(nóng)藥雙平臺(tái)，盈利狀況持續(xù)改善: 公司屬于新材料和農(nóng)藥行業(yè)，是我國(guó)第二大有機(jī)硅單體生產(chǎn)企業(yè)以及最大的除草劑草甘膦生產(chǎn)企業(yè)之一。目前公司擁有29萬(wàn)噸權(quán)益有機(jī)硅單體產(chǎn)能和8萬(wàn)噸草甘膦，并計(jì)劃于2019年底再建15萬(wàn)噸單體產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將成為我國(guó)有機(jī)硅最大生產(chǎn)企業(yè)。公司2015年、2016年扣非后分別虧損3.29億和1億元，2017年公司預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)1.9億元，業(yè)績(jī)持續(xù)改善。 有機(jī)硅供不應(yīng)求，行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn): 在經(jīng)歷數(shù)年低迷后，DMC價(jià)格從2016年中12700元/噸反彈至29000元/噸。成本端的支撐、產(chǎn)能增速放緩造成的供給短缺以及需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是推動(dòng)有機(jī)硅行情的三大動(dòng)力。金屬硅與煤價(jià)上漲推高有機(jī)硅成本；2018、19年全球未有新的產(chǎn)能規(guī)劃，目前全球企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)維持在極限的90%，供應(yīng)緊張；有機(jī)硅需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年全球保持6%的增速，其中我國(guó)9%的增速。2018年全球有機(jī)硅單體消費(fèi)量將達(dá)506萬(wàn)噸，相較于全球約465萬(wàn)噸的產(chǎn)量，2018、2019年將出現(xiàn)約40萬(wàn)噸左右的供給缺口，價(jià)格大概率將繼續(xù)攀升。 上下游產(chǎn)業(yè)鏈完整，公司將充分受益有機(jī)硅景氣周期: 公司是有機(jī)硅龍頭企業(yè)，2006年商務(wù)部對(duì)國(guó)外有機(jī)硅產(chǎn)品征收高額反傾銷(xiāo)稅，DMC價(jià)格從21000元/噸上漲至38000元/噸，公司走出一波波瀾壯闊的10倍行情。公司有機(jī)硅上下游產(chǎn)業(yè)鏈完整，金屬硅粉的自給率達(dá)75%以上，另有30%的氯甲烷來(lái)自于草甘膦的副產(chǎn)物，成本優(yōu)勢(shì)明顯，將最大程度受益于行業(yè)景氣。我們預(yù)計(jì)DMC每漲價(jià)1000元/噸，新安股份凈利潤(rùn)將增厚9500萬(wàn)。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2017年到2019年凈利潤(rùn)為5.36，8.14和13.13億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E17、11和7倍。考慮到公司所在有機(jī)硅行業(yè)重回景氣，供給持續(xù)保持緊張，公司作為有機(jī)硅龍頭企業(yè)在成本和上下游一體化上具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:有機(jī)硅價(jià)格、草甘膦價(jià)格下跌，環(huán)保因素造成計(jì)劃外停產(chǎn)。 國(guó)軒高科:電池龍頭 備戰(zhàn)新戰(zhàn)場(chǎng) 類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：新時(shí)代證券股份有限公司 研究員：開(kāi)文明 動(dòng)力電池龍頭，受益于新能源汽車(chē)行業(yè)快速發(fā)展: 公司是國(guó)內(nèi)最早從事新能源汽車(chē)用動(dòng)力鋰離子電池自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)之一。公司產(chǎn)品包括動(dòng)力鋰離子電池組產(chǎn)品、單體鋰離子電池、動(dòng)力鋰電池正極材料等。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，到2020年，我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到200萬(wàn)輛。未來(lái)三年我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)將保持35%左右的增長(zhǎng)速度。相應(yīng)的動(dòng)力電池需求也將保持高增長(zhǎng)。2016年公司動(dòng)力電池出貨量排名全球第六名，未來(lái)公司有望憑借技術(shù)和成本的雙重優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。 擴(kuò)產(chǎn)和成本優(yōu)化，備戰(zhàn)“新”戰(zhàn)場(chǎng): 動(dòng)力電池行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈，2018年公司將從技術(shù)、成本和客戶(hù)“三管齊下”，備戰(zhàn)“新”戰(zhàn)場(chǎng)。公司目前鐵鋰電池和三元電池均具備很強(qiáng)的技術(shù)能力，量產(chǎn)32131高能量密度圓柱磷酸鐵鋰本年達(dá)到170wh/kg，且成本近一步降低。實(shí)驗(yàn)室能量密度已達(dá)到190wh/kg，高比能量VDA三元系列產(chǎn)品，單體硬殼電芯的能量密度提升至210Wh/kg以上。產(chǎn)能方面公司2018年將會(huì)投產(chǎn)5GW三元和2GW鐵鋰生產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年將會(huì)全部投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)品會(huì)快速放量，同時(shí)公司在2017年進(jìn)一步布局上游核心原材料，預(yù)計(jì)2018年自產(chǎn)自用比例會(huì)進(jìn)一步提高，公司產(chǎn)品成本控制力進(jìn)一步增強(qiáng)。 深度綁定北汽、江淮，新客戶(hù)即將放量: 公司北汽新能源戰(zhàn)略合作伙伴，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，對(duì)增強(qiáng)雙方競(jìng)爭(zhēng)力都有益處。 未來(lái)車(chē)企與動(dòng)力電池企業(yè)的深度合作方式，將成為未來(lái)新能源車(chē)企與動(dòng)力電池企業(yè)深度合作的常規(guī)模式，公司7款配套產(chǎn)品入選18年首批推薦目錄，公司目前已和大運(yùn)、北汽、江淮確定訂單超4萬(wàn)臺(tái)，將在3-4月產(chǎn)業(yè)景氣回暖時(shí)率先受益訂單確定性。 控制人增持、員工持股彰顯管理層信心 公司近期相繼發(fā)布控制人增持和員工持股計(jì)劃，建立激勵(lì)機(jī)制，有利于理順公司與員工利益，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，同時(shí)彰顯了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。 首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí): 我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.95、1.19和1.50元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19年分別為23、18和14倍。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車(chē)銷(xiāo)量低于預(yù)期；產(chǎn)品跌價(jià)超預(yù)期。 全筑股份:裝飾整體復(fù)蘇走出低谷 公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪始铀偕仙龖B(tài)勢(shì) 類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：新時(shí)代證券股份有限公司 研究員：王小勇 行業(yè)整體復(fù)蘇，17年業(yè)績(jī)預(yù)增超預(yù)期: 2017年裝修裝飾行業(yè)呈現(xiàn)整體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，17年上半年裝修裝飾行業(yè)累計(jì)產(chǎn)值為4793.18億元，同比增長(zhǎng)7.8%。疊加住宅全裝修和租賃住房利好政策頻出，公司17年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)公司年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2017年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為1.55-1.75億元，同比增長(zhǎng)54.40%—74.32%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約為1.45-1.65億元，同比增長(zhǎng)118.47%-148.58%。公司業(yè)績(jī)較上年同期大幅增長(zhǎng)主要是由于公司主營(yíng)公裝業(yè)務(wù)較去年同期增長(zhǎng)35%以上。 在手訂單充足，未來(lái)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng): 據(jù)公司第四季度經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)報(bào)，2017年全年公司新簽合同金額77.6億元，較去年同期上漲91.8%；新簽流轉(zhuǎn)中合同金額5.19億元；已簽約待實(shí)施合同金額76.36億元，為2016年?duì)I收的2.29倍，訂單收入保障比高，未來(lái)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。新簽合同中，施工業(yè)務(wù)全年新簽合同金額59.48億元，占比76.65%；其中住宅施工新簽合同44.96億元，公裝施工新簽合同14.52億元。除施工業(yè)務(wù)之外，新簽合同占比前三的還有定制精裝業(yè)務(wù)和設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，有望成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎。 住宅全裝修政策深入推進(jìn)，公司切入定制精裝業(yè)務(wù): 繼2016年多地出臺(tái)住宅全裝修政策后，2017年隨著三四線(xiàn)城市成為房地產(chǎn)企業(yè)新的投資增長(zhǎng)點(diǎn)，住宅全裝修業(yè)務(wù)進(jìn)入春天。隨著政策的深入推進(jìn)，未來(lái)住宅全裝修或?qū)⒂瓉?lái)更大范圍更快速度地發(fā)展，全裝修市場(chǎng)容量或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。公司拓展的定制精裝業(yè)務(wù)，正是瞄準(zhǔn)了全裝修存量市場(chǎng)，通過(guò)房地產(chǎn)企業(yè)導(dǎo)入到個(gè)人小業(yè)主，從而進(jìn)一步擴(kuò)大公司在裝飾裝修上的業(yè)務(wù)收入。區(qū)別于直接面向C端市場(chǎng)，B2B2C的模式更具規(guī)模效應(yīng)且資金周轉(zhuǎn)更快。我們認(rèn)為，未來(lái)定制精裝修業(yè)務(wù)將為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 外延節(jié)奏加快，布局全產(chǎn)業(yè)鏈: 公司致力于打造全裝修產(chǎn)業(yè)鏈，從前端設(shè)計(jì)到住宅施工、家具生產(chǎn)、軟裝配飾及裝修后配套服務(wù)等各個(gè)節(jié)點(diǎn)均有布局。在家具生產(chǎn)方面，公司17年4月收購(gòu)澳大利亞知名櫥柜商GOS的60%股權(quán)，公司不僅能借此進(jìn)入澳洲市場(chǎng)，還能幫助GOS拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，形成協(xié)同效應(yīng)。8月公司出資1800萬(wàn)元在南通設(shè)立江蘇赫斯帝櫥柜有限公司，未來(lái)將為精裝房提供配套，形成閉合循環(huán)。在設(shè)計(jì)方面，公司17年5月出資1.53億元收購(gòu)地東設(shè)計(jì)51%的股權(quán)，業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至建筑設(shè)計(jì)、景觀(guān)規(guī)劃等領(lǐng)域。公司未來(lái)將持續(xù)整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，受益家裝產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)，打造“人居環(huán)境塑造和人居生活服務(wù)的提供者”。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值:預(yù)計(jì)公司2017~2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.63/2.56/3.69億元，同比增長(zhǎng)62.15%/57.29%/44.08%，對(duì)應(yīng)EPS為0.30/0.47/0.68元。 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017~2019年的PE為22.86/14.54/10.09倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期、全裝修業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、原材料價(jià)格和人工成本上漲風(fēng)險(xiǎn)等。 南都電源:儲(chǔ)能領(lǐng)導(dǎo)者 全封閉產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成型 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：新時(shí)代證券股份有限公司 研究員：開(kāi)文明 儲(chǔ)能領(lǐng)導(dǎo)者，全封閉產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成型: 公司已形成“原材料—產(chǎn)品應(yīng)用—運(yùn)營(yíng)服務(wù)—資源再生—原材料”的全封閉產(chǎn)業(yè)鏈，并成為儲(chǔ)能及鉛資源再生等多個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。公司發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2017年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%-40%，較三季報(bào)的業(yè)績(jī)指引有一定的下滑，但是公司全年凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)。我們也看好公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展。 儲(chǔ)能空間巨大，“投資+運(yùn)營(yíng)”模式穩(wěn)步前行: 根據(jù)《可再生能源“十三五”規(guī)劃》的目標(biāo)，到2020年，光伏發(fā)電將達(dá)到105GW，風(fēng)電達(dá)到210GW。按照目前配置來(lái)看，我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能比例應(yīng)該在10%左右，由此推算我國(guó)僅風(fēng)光電站配套儲(chǔ)能的市場(chǎng)空間就有30GW以上；加上更大規(guī)模的用戶(hù)側(cè)及調(diào)頻市場(chǎng)，儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)60GW。 目前公司儲(chǔ)能電站簽約總規(guī)模超2000MWh，并計(jì)劃在2018年滾動(dòng)開(kāi)發(fā)2-3GW?？梢钥吹焦境浞掷米陨韮?yōu)勢(shì)布局鉛酸/鉛炭電池和電站集成業(yè)務(wù)，同時(shí)在近幾年通過(guò)收購(gòu)華柏科技和創(chuàng)建產(chǎn)業(yè)基金，已經(jīng)完成了公司“材料+產(chǎn)品+運(yùn)營(yíng)+回收+產(chǎn)業(yè)基金”的閉環(huán)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)布局。 鉛回收明確擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)大有可為: 2017年公司收回華柏49%少數(shù)股權(quán)，并明確擴(kuò)產(chǎn)從30萬(wàn)噸提升到70萬(wàn)噸，處理量達(dá)到100萬(wàn)噸，處于國(guó)際領(lǐng)先水平。國(guó)再生鉛產(chǎn)能開(kāi)始呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)，但回收再生率依然嚴(yán)重偏低，再生鉛產(chǎn)量在鉛總量中的占比不足40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)90%以上再生使用率。行業(yè)格局正在發(fā)生變化，集中度會(huì)進(jìn)一步提高。公司將將華鉑科技為主要平臺(tái)進(jìn)一步打造鋰電回收、鉛蓄電池回收、其他有色金屬回收的綜合利用平臺(tái)，打通動(dòng)力、儲(chǔ)能、通信及資源回收產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。 首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí): 我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.46、0.62和0.81元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19年分別為31、23和18倍。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。 豐林集團(tuán):林板一體化龍頭產(chǎn)能釋放迎拐點(diǎn) 類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：川財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員：楊歐雯 人造板品牌企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)婧棉D(zhuǎn) 公司是國(guó)內(nèi)最大的人造板生產(chǎn)商之一，二十年專(zhuān)注人造板行業(yè)，擁有世界上最先進(jìn)的超級(jí)刨花板生產(chǎn)線(xiàn)。2017年前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.23億元，較上年同期增70.63%；營(yíng)業(yè)收入為9.61億元，較上年同期增7.45%。作為行業(yè)內(nèi)技術(shù)最領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有望受益于供給側(cè)改革，享受市場(chǎng)集中度提升帶來(lái)的紅利。 公司林業(yè)資源豐富，供給穩(wěn)定，積極拓展市場(chǎng)，產(chǎn)能有望快速擴(kuò)大 豐林集團(tuán)經(jīng)過(guò)10多年的營(yíng)林造林，在廣西南寧營(yíng)造速生豐產(chǎn)林20余萬(wàn)畝，為打造“林板一體化”產(chǎn)業(yè)鏈提供資源基礎(chǔ)。目前公司擁有纖維板產(chǎn)能58萬(wàn)方，刨花板20萬(wàn)方，南寧刨花板生產(chǎn)線(xiàn)正在升級(jí)改造。同時(shí)，公司積極開(kāi)拓華東市場(chǎng)和海外市場(chǎng)，收購(gòu)安徽東盾18萬(wàn)方纖維板產(chǎn)能，募集8.7億元投資建設(shè)新西蘭60萬(wàn)方刨花板產(chǎn)能，兩到三年內(nèi)產(chǎn)能有望快速擴(kuò)大。 供貨定制家居企業(yè)，下游銷(xiāo)售具有確定性 刨花板優(yōu)點(diǎn)突出，被定制家居企業(yè)大量采用，公司的刨花板產(chǎn)品直銷(xiāo)比例大幅上升。2013年收購(gòu)惠州亞創(chuàng)20萬(wàn)立方刨花板產(chǎn)能，公司成為索菲亞最重要的供貨工廠(chǎng)之一。2017年，索菲亞出資2.2億參與新西蘭項(xiàng)目的定增，新的刨花板產(chǎn)能投入使用后，產(chǎn)品銷(xiāo)售具有一定確定性。 首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí) 公司以特種纖維板和環(huán)保型刨花板為核心產(chǎn)品，無(wú)醛人造板品質(zhì)優(yōu)良，產(chǎn)品毛利率高于平均。隨著產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)2017-2019年，營(yíng)業(yè)收入13.50億元、17.84億元、22.03億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)1.55億元、2.04億元、2.59億元，EPS分別為0.17元、0.22元、0.28元，對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)/E分別為30.64倍、23.31倍、18.35倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)投資下滑；刨花板產(chǎn)能過(guò)剩；政策風(fēng)險(xiǎn)。 浙江美大:盈利環(huán)比持續(xù)改善 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期 類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱 營(yíng)收高速增長(zhǎng)。2017年公司營(yíng)收增速為54.5%，分季度看，Q1至Q4的營(yíng)收增速分別為5l.9%、58.7%、51.2%、55.8%。2015-2017年公司營(yíng)收增速持續(xù)改善:一方面受益于前期房地產(chǎn)銷(xiāo)售火爆帶動(dòng)廚電需求增加，另一方面也受益于集成灶逐步被消費(fèi)者認(rèn)可，集成灶市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)。后續(xù)考慮到2017年三四線(xiàn)房地產(chǎn)銷(xiāo)售火爆的帶動(dòng)效應(yīng)以及公司一二線(xiàn)及電商渠道的逐步優(yōu)化，公司未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)依然值得期待。 盈利環(huán)比繼續(xù)改善，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期。在原材料成本價(jià)格整體處于高位的背景下，2017年公司盈利能力有所壓制，但得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)及提價(jià)等措施，2017年公司凈利潤(rùn)率為29.64%，微微下降0.8pct。分季度看，Q1至Q4的凈利潤(rùn)率分別為28.69%、25.27%、28.90%、33.16%，盈利環(huán)比持續(xù)改善。后續(xù)考慮到公司自身研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)以及規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，以及電商等高利潤(rùn)率渠道占比有望提升，公司整體盈利能力仍有提升空間。 費(fèi)用投放放眼未來(lái)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。2017年前三個(gè)季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比+102.3%，并且公司計(jì)劃未來(lái)幾年會(huì)持續(xù)加大品牌宣傳力度。 橫向?qū)Ρ葋?lái)看，與老板，華帝相比，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率仍處于較低水平。并且公司新增110萬(wàn)臺(tái)集成灶擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目順利進(jìn)展，地基與基礎(chǔ)分部工程已順利完工，高增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)能瓶頸有望得到解決。 盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司在2017-2019年EPS分別為0.47、0.64、0.84，對(duì)應(yīng)的PE分別為31、23、18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:集成灶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本上漲。 東吳證券:一月銷(xiāo)售規(guī)模創(chuàng)同期新高 投資力度較強(qiáng) 類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：齊東 一月銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)，創(chuàng)歷史同期新高。2018年1月，招商蛇口實(shí)現(xiàn)簽約銷(xiāo)售面積60.06萬(wàn)平方米，同比增加80.74%；簽約銷(xiāo)售金額117.56億元，同比增加77.10%。公司1月平均銷(xiāo)售單價(jià)19574元/平米，環(huán)比大幅增長(zhǎng)24.5%，同比小幅下降2%，主要因本期推盤(pán)中一二線(xiàn)城市占比較高。公司一月銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)，創(chuàng)歷史同期新高。 投資力度較強(qiáng)。1月公司新增5個(gè)項(xiàng)目，分別位于蘇州、北京、福州、濟(jì)南四個(gè)城市，總計(jì)容建筑面積81.6萬(wàn)平米，總地價(jià)62.37億元；總權(quán)益計(jì)容建筑面積31.42萬(wàn)平米，總權(quán)益地價(jià)32.95億元。公司1月拿地金額占銷(xiāo)售金額比重為53%，略低于2017年全年78%的水平，主要因年初季節(jié)性因素影響，政府推地力度較小。但同時(shí)公司本月通過(guò)并購(gòu)方式獲取了浙江潤(rùn)和房產(chǎn)集團(tuán)有限公司100%股權(quán)及相關(guān)債權(quán)，進(jìn)而獲取了部分房開(kāi)項(xiàng)目，包括4個(gè)在建項(xiàng)目、9個(gè)竣工項(xiàng)目及1座酒店。公司積極通過(guò)多元化方式獲取土地儲(chǔ)備，本次并購(gòu)的4個(gè)在建項(xiàng)目和1座酒店都位于杭州市，將大大增強(qiáng)公司在長(zhǎng)三角區(qū)域的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。 投資建議:招商蛇口作為招商局集團(tuán)旗下房地產(chǎn)板塊的旗艦公司，定位于領(lǐng)先的城市及園區(qū)綜合開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，是集團(tuán)重要的核心資產(chǎn)整合及業(yè)務(wù)協(xié)同平臺(tái)。公司在粵港澳大灣區(qū)資源儲(chǔ)備充足，未來(lái)將充分受益于灣區(qū)發(fā)展紅利。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.55、1.85、2.30元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.0、12.5、10.1倍?；诠驹诨浉郯拇鬄硡^(qū)豐富資源、招商局集團(tuán)強(qiáng)大的業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)、城區(qū)和產(chǎn)業(yè)園綜合開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模大幅下滑、按揭貸款利率大幅上行、房地產(chǎn)政策大幅收緊、房企資金成本大幅上行。 中文傳媒:智明星通業(yè)績(jī)考核激勵(lì)方案落地 類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：周建華 事件:公司發(fā)布公告，披露子公司智明星通業(yè)績(jī)考核激勵(lì)方案，確定2017年業(yè)績(jī)考核基數(shù)為3.61億元，在2017年業(yè)績(jī)考核基數(shù)的基礎(chǔ)上按照年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于13%確定2018-2020年業(yè)績(jī)考核基數(shù)。公司同時(shí)披露，智明星通旗下孫公司星游科技與蕪湖疊紙簽訂《戀與制作人》手游代理協(xié)議。 投資要點(diǎn): 根據(jù)公告計(jì)算智明星通2018-2020年業(yè)績(jī)考核凈利潤(rùn)目標(biāo)合計(jì)約14億元。根據(jù)公告，公司以智明星通2014-2016年三年歸母凈利潤(rùn)的平均值3.61億作為2017年的業(yè)績(jī)考核基數(shù)，按照年復(fù)合增長(zhǎng)率13%測(cè)算，智明星通2018-2020年業(yè)績(jī)考核基數(shù)分別為4.08億、4.61億、5.21億元，總計(jì)約13.9億元。未來(lái)智明星通經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與業(yè)績(jī)考核掛鉤。 強(qiáng)化智明星通管理層及員工激勵(lì)。根據(jù)公告，智明星通可以按照利潤(rùn)總額的15%-40%比例計(jì)提績(jī)效工資，用于骨干員工的激勵(lì)。智明星通還可對(duì)業(yè)績(jī)考核歸母凈利潤(rùn)指標(biāo)的超出部分計(jì)提不超過(guò)40%的超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)，用于對(duì)核心經(jīng)營(yíng)管理層的激勵(lì)。2017年Q3中文傳媒管理費(fèi)用率15.6%，較去年同期增長(zhǎng)6.2pct，主要原因是智明星通研運(yùn)投入和團(tuán)隊(duì)激勵(lì)增加。此次業(yè)績(jī)考核和員工激勵(lì)方案落地后，有助于智明星通游戲研運(yùn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。 海外代理發(fā)行爆款手游《戀與制作人》，強(qiáng)化精品游戲出海。子公司智明星通旗下孫公司星游科技與蕪湖疊紙簽訂《戀與制作人》手游代理協(xié)議，星游科技將作為《戀與制作人》在中國(guó)大陸、港澳臺(tái)、日韓以外的所有國(guó)家和地區(qū)的獨(dú)家代理商和運(yùn)營(yíng)商，產(chǎn)生收入以分成模式分配，協(xié)議有效期為七年?！稇倥c制作人》為國(guó)產(chǎn)女性向戀愛(ài)手游代表作，自2017年12月下旬以來(lái)，曾連續(xù)四周位于IOS中國(guó)區(qū)暢銷(xiāo)榜前十。智明星通前期成功完成疊紙科技開(kāi)發(fā)的國(guó)內(nèi)二次元手游《奇跡暖暖》的海外代理，在歐美超50個(gè)國(guó)家暢銷(xiāo)榜進(jìn)入前50，實(shí)現(xiàn)千萬(wàn)級(jí)流水佳績(jī)。我們認(rèn)為此次《戀與制作人》有望復(fù)制《奇跡暖暖》海外發(fā)行的成功經(jīng)驗(yàn)，成為公司海外代理發(fā)行業(yè)務(wù)又一亮點(diǎn)。 未來(lái)智明星通堅(jiān)持精品游戲、研運(yùn)一體戰(zhàn)略，保障業(yè)績(jī)考核目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)?！读型醯募姞?zhēng)》COK進(jìn)入成熟期后，智明星通一方面推動(dòng)前期獲取的《TotalWar:KingsReturn》、《使命召喚》等SIP手游研發(fā)，另一方面借助自身海外發(fā)行、運(yùn)營(yíng)的豐富經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)與國(guó)內(nèi)優(yōu)秀制作公司合作，推動(dòng)精品國(guó)產(chǎn)手游海外發(fā)行。智明星通還參與騰訊《亂世王者》流水分成，《亂世王者》國(guó)內(nèi)暢銷(xiāo)榜排名持續(xù)前十，增厚公司業(yè)績(jī)。 維持盈利預(yù)測(cè)及“增持”評(píng)級(jí)。此次業(yè)績(jī)考核方案利好智明星通未來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)，代理《戀與制作人》持續(xù)與疊紙科技合作，追隨《奇跡暖暖》成功案例，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)精品手游出海。我們維持2017-19年歸母凈利潤(rùn)15.04億/16.92億/19.40億的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.09/1.23/1.41元，對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 贛鋒鋰業(yè):破除資源瓶頸 鋰鹽產(chǎn)能即將釋放 類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：譚倩 破除資源瓶頸，鋰精礦自給率將達(dá)到100%。 公司目前間接持有Marion43.1%的股權(quán)，Marion礦山新建20萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)將于2018年達(dá)產(chǎn)，滿(mǎn)產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到40萬(wàn)噸/年。公司將包銷(xiāo)其全部6%品位和部分4%品位的鋰精礦。礦山仍在進(jìn)行技改以提高6%鋰精礦的供應(yīng)量，達(dá)產(chǎn)時(shí)年產(chǎn)能可達(dá)6萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量。公司已經(jīng)收購(gòu)了Pilbara4.84%股權(quán)，Pilbara一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2018年6月投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年向公司提供品位6%的鋰精礦16萬(wàn)噸。公司還持有美洲鋰業(yè)17.5%股權(quán)，江西鋰業(yè)100%的股權(quán)、阿根廷Mariana鹵水礦80%的股權(quán)和愛(ài)爾蘭Avalonia鋰輝石礦55%的股權(quán)。預(yù)計(jì)2018、2019年公司鋰鹽加工產(chǎn)能約為5、7萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，隨著上游鋰資源項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司原料自給率有望達(dá)到100%。 公司加工產(chǎn)能將投放，產(chǎn)量提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。 公司現(xiàn)有碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)能分別為2.4、1.2萬(wàn)噸/年。馬洪2萬(wàn)噸單水氫氧化鋰項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2018年春節(jié)后投產(chǎn)，全年貢獻(xiàn)約三個(gè)季度的產(chǎn)量。氫氧化鋰產(chǎn)線(xiàn)相對(duì)柔性，目前碳酸鋰需求大于氫氧化鋰，氫氧化鋰產(chǎn)線(xiàn)前期用于碳酸鋰生產(chǎn)，2萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能相當(dāng)于1.5萬(wàn)噸碳酸鋰。新建寧都贛鋒1.75萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2018年四季度投產(chǎn)，全年貢獻(xiàn)一個(gè)季度產(chǎn)量。隨著需求端放量，下游加工產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司盈利能力將持續(xù)提升。 礦石新增供給有限，碳酸鋰價(jià)格有望維持穩(wěn)定。 1）需求端:2月13日，2018年新能源車(chē)補(bǔ)貼政策出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)鏈最大不確定性落地，新政策給予4個(gè)月緩沖期，避免了產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)和重新申報(bào)目錄的空窗期，有望出現(xiàn)淡季不淡行情，預(yù)計(jì)全年新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量在100萬(wàn)輛以上，考慮到新能源車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)和單車(chē)帶電量提升的共振，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池裝機(jī)在50Gwh以上，同比增長(zhǎng)38%，碳酸鋰需求將顯著提升。 2）供給端:除公司投資的Marion，Pilbara以外，2018年礦山新增產(chǎn)能有限，僅Alturamining，BaldHill有少量鋰精礦投產(chǎn)，Talison新建產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2019年Q2投產(chǎn)。鹽湖產(chǎn)能受到建設(shè)周期長(zhǎng)，環(huán)保考核嚴(yán)的影響，預(yù)計(jì)到2019年才能進(jìn)入到規(guī)?；懂a(chǎn)階段。2018年全國(guó)鋰鹽新增加工產(chǎn)能超過(guò)8萬(wàn)噸，但是碳酸鋰產(chǎn)能主要受到資源端限制，預(yù)計(jì)實(shí)際產(chǎn)出有限，考慮到需求快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年碳酸鋰價(jià)格高位震蕩，保持在13.5-16萬(wàn)元/噸區(qū)間?；阡嚿罴庸?yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，完善新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈布局。 公司引入了許曉雄博士團(tuán)隊(duì)，公司擬投資2.5億元建設(shè)第一代固態(tài)電池中式生產(chǎn)線(xiàn)，規(guī)模在億瓦時(shí)級(jí)以上。可轉(zhuǎn)債募投的6億瓦時(shí)電池產(chǎn)線(xiàn)著重跟固態(tài)電池做匹配。固態(tài)電池簡(jiǎn)化電池結(jié)構(gòu)，能量密度明顯高于現(xiàn)有動(dòng)力電池，《中國(guó)制造2025》確定的技術(shù)目標(biāo)是2020年鋰電池能量密度到300Wh/kg，2025年達(dá)到400Wh/kg，2030年能量密度達(dá)到500Wh/kg，高能量密度要求有望推動(dòng)固態(tài)電池發(fā)展。公司目前公司已經(jīng)打通了鋰產(chǎn)品深加工全產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)新能源車(chē)上下游布局有望進(jìn)一步深化。 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心人員利益，業(yè)績(jī)解鎖條件彰顯管理層信心。 公司已經(jīng)于2017年12月13日向核心管理、技術(shù)人員339人授予限制性股票1286.65萬(wàn)股，約占當(dāng)前股本的1.68%，授予價(jià)格為45.71元/股。業(yè)績(jī)解鎖的兩個(gè)條件為2017-2020年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于11.9、20.4、26.6和31.8億元，2017-2020產(chǎn)品產(chǎn)量分別不低于3.5、5、7、9萬(wàn)噸。本此股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍廣、力度大，從業(yè)績(jī)和產(chǎn)量?jī)蓚€(gè)方面設(shè)立高標(biāo)準(zhǔn)行權(quán)條件，彰顯了管理層的雄心。綜合考慮公司產(chǎn)能及碳酸鋰價(jià)格，我們認(rèn)為公司有能力完成此業(yè)績(jī)目標(biāo)。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)公司深入布局鋰礦資源，保證鋰鹽加工供應(yīng)，降低生產(chǎn)成本。短期我們看好受到新能源車(chē)需求拉動(dòng)，碳酸鋰景氣度提升，公司加工產(chǎn)能釋放實(shí)現(xiàn)“量增價(jià)穩(wěn)”，長(zhǎng)期我們看好公司完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，享受新能源車(chē)帶來(lái)的紅利。我們預(yù)計(jì)2017-2019年的EPS分別為1.92元、3.08元、3.87元，對(duì)應(yīng)的PE分別為36倍，22倍，18倍，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不達(dá)預(yù)期，公司相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。