遠強近弱 鐵礦石如此套利或可行

　　據(jù)中物聯(lián)鋼鐵專委會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年10月，鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為52.3，較9月回落1.4個百分點。其中，生產(chǎn)指數(shù)為58.3，回落1.5個百分點；新訂單指數(shù)為55.9，回落4.7個百分點；新出口訂單指數(shù)為47.2，回升6.7個百分點；產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.5，回升1.2個百分點。

　　結合前幾個月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，鋼鐵行業(yè)PMI連續(xù)3個月下滑，景氣度在不斷下降，但仍處于擴張區(qū)間。鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)從8月的61.7下跌至10月的58.3，主要原因是冬季錯峰生產(chǎn)和供給側結構性改革。進入9月，各地的限產(chǎn)消息不絕于耳，影響到生產(chǎn)指數(shù)也在意料之中。新訂單指數(shù)同樣連續(xù)下降，表明下游需求逐步萎縮。目前，房產(chǎn)市場受到政策影響，開工延緩，加之即將進入開工淡季，鋼材需求低迷。不過，新出口訂單指數(shù)有所攀升。經(jīng)濟換擋，基建、房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟的拉動作用減弱，制造業(yè)的出口拉動作用只能部分抵消鋼鐵等行業(yè)限制產(chǎn)能擴張的影響。所以，市場目光轉向了消費和出口。從鋼鐵行業(yè)PMI分項來看，7月開始，新出口訂單指數(shù)一直處于下滑狀態(tài)，但由于鋼材價格下滑，其與國外的價差縮小，新出口訂單指數(shù)才轉而回升。另外，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存略有積壓，原材料補庫并不積極?；久嫔希刹南M偏弱，鋼材限產(chǎn)的政策仍在，結果就是鐵礦石需求平淡。

　　此外，即使目前港口庫存再次突破1.4億噸，鐵礦石的進口量依然沒有減少，甚至還進一步增加。

圖為41個港口鐵礦石庫存

　　如此看來，鐵礦石基本面缺少利好因素，在黑色系整體走勢不佳的情況下，鐵礦石也將逐步走低。

　　10月9日到11月3日，不到一個月時間，鐵礦石的價差結構就發(fā)生了逆轉。從原先的back結構，到復合結構，再到目前的contango結構，這一系列變化可以用三點理由來解釋：

　　其一，庫存累積對近月合約的影響會更大。

　　其二，各地限產(chǎn)的時間段基本都在今年10月底到明年3月。明年3月之后，鐵礦石需求或有根本改善，5月合約和1月合約的市場基礎截然不同。

　　其三，9月合約開始，鐵礦石的交割標的品級趨嚴，9月合約價格較高也是對政策應有的反應。

　　基于以上邏輯，可以對鐵礦石1月合約、5月合約和9月合約進行反套操作，具體如下：賣出1月合約，同時買入5月合約和9月合約，持倉比例為2：1：1。以1000萬元的資金賬戶來說，按30%的倉位、10%的保證金比例來計算，在1月合約價格為465元/噸、5月合約價格為480元/噸、9月合約價格為490元/噸時，賣出1月合約300手，同時買入5月合約和9月合約各150手。

　　在此過程中，需要注意的風險點在于：限產(chǎn)邏輯能否完美持續(xù)，即鋼廠限產(chǎn)能否強有力地、符合市場預期地執(zhí)行下去。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。