滬銅 缺乏走強(qiáng)動能

2020年銅市主要矛盾在于下游需求不確定，而造成2019年銅價堅挺的礦石供應(yīng)在2020年將大幅緩解。宏觀面改善導(dǎo)致春季躁動，但目前缺乏邊際走闊的基礎(chǔ)，滬銅面臨壓制。

電力投資約占我國銅下游消費的46%。經(jīng)過十幾年的電網(wǎng)高速投資建設(shè)，電能和電網(wǎng)對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸限制已經(jīng)基本解決。截至2019年11月，我國全社會用電量累計同比為4.46%，增速維持在近幾年的中低速水平。2019年全國主要電網(wǎng)最高發(fā)電負(fù)荷為7月的4634萬千瓦，低于2018年的4828萬千瓦。

2019年11月底，國家電網(wǎng)內(nèi)部下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》，即826號文。該規(guī)定要求，各部門各單位以產(chǎn)出定投入，嚴(yán)禁過度追求“錦上添花”項目，不得在投資計劃外安排輸變電資產(chǎn)租賃、化學(xué)儲能、抽水蓄能項目。嚴(yán)控電網(wǎng)投資規(guī)模并加強(qiáng)投資管理，同時明確虧損單位不再新増投資。隨著電網(wǎng)供給和需求的矛盾緩和，加上對于用電企業(yè)的利潤讓渡，2019年電網(wǎng)業(yè)務(wù)收益率大幅下降。據(jù)826號文，國網(wǎng)公司各級企業(yè)虧損面持續(xù)擴(kuò)大，投資能力不斷降低。公司經(jīng)營發(fā)展面臨前所未有的挑戰(zhàn)。預(yù)計2020年電網(wǎng)投資大概率將同比減少，有較大可能低于4000億水平，將顯著拉低2020年銅消費。

2019年銅礦供應(yīng)減少0.5%，主要受兩方面因素的影響，一方面，世界第二大儲量銅礦Grasberg由露天開采轉(zhuǎn)為地下開采，在轉(zhuǎn)換期間，銅金礦產(chǎn)量大幅降低。Grasberg銅礦2018年銅精礦產(chǎn)量約為210萬噸，預(yù)計2019年產(chǎn)量約為120萬噸。該轉(zhuǎn)換過程預(yù)計將持續(xù)2年左右，但是產(chǎn)能在2020年將有所恢復(fù)。預(yù)計2019年銅貢獻(xiàn)的營業(yè)收入約為17億美元，2020年將增長至19億美元。另一方面，2019年非洲銅礦產(chǎn)能擾動。從2018年起，剛果、贊比亞等國家陸續(xù)修改礦業(yè)稅法，希望能夠提升利潤分配比例。該措施導(dǎo)致多個國際礦業(yè)巨頭下調(diào)了2020年的非洲產(chǎn)能。

預(yù)計2020年有部分新增銅精礦產(chǎn)能投產(chǎn)。目前，雖然銅礦利潤水平保持在較高水平，但尚不足以刺激銅礦企業(yè)大規(guī)模增加開發(fā)投入。據(jù)世界銅研究小組統(tǒng)計，在新增產(chǎn)能方面，巴拿馬的CobreDePanama銅礦、秘魯?shù)腡oquepala擴(kuò)建項目將會部分彌補(bǔ)2019年的減少量。綜合考慮，Grasberg和非洲銅精礦的復(fù)產(chǎn)以及新礦投產(chǎn)，2020年預(yù)計銅精礦將增產(chǎn)2%，此統(tǒng)計已經(jīng)計入了銅礦的干擾率。

滬銅供給關(guān)系在2020年將發(fā)生顯著變化。在供給端，世界銅研究小組預(yù)計2020年銅精礦產(chǎn)量將增長2%，造成自2010年后首次出現(xiàn)精煉銅過剩28萬噸。在需求端，我國電網(wǎng)投資很有可能低于市場預(yù)期。因此，銅價躁動行情將告一段落。

（作者單位：前海期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。