滬膠面臨持續(xù)調整風險

利多耗盡

在前期利多逐漸耗盡、潛在利空浮出水面的情況下，近期滬膠2005合約續(xù)漲動力衰竭，期價自高位箱體振蕩平臺回落，昨日更是跌破13000元/噸一線整數關口。

泰國削減植膠面積利多有限

為了改善膠市供應過剩的局面，近期泰國內閣批準一項包括將該國橡膠樹種植面積削減21%在內的20年計劃，即自2016年的2330萬萊（373萬公頃）削減至1840萬萊（約294.56萬公頃）。數據顯示，截至2019年三季度末，泰國天膠總種植面積達362.1萬公頃，其中開割面積達326.3萬公頃，整體開割率達到90.13%。2018年泰國橡膠總產量達到487.88萬噸，每萬公頃產量達1.57萬噸。根據筆者估算，在泰國沒有新增種植橡膠樹的背景下，預計每年將削減3.922萬公頃橡膠樹種植面積。按照2018年泰國天然橡膠單產進行估算，每年將減少天然橡膠產量約5.5萬噸。預估泰國2019年產膠量512萬噸，削減幅度在1.07%。換言之，未來20年，泰國年均主動削減產量占總產量的幅度較為有限，中長期對于膠市的供需結構難以起到決定性作用。倒是2019年席卷東南亞三大產膠國的真菌性病害，如果不能有效根治，一旦持續(xù)蔓延，則會威脅2020年全球天膠產量。

國內車市需求陷入萎縮

今年四季度以來，我國汽車產銷降幅雖然繼續(xù)保持收窄態(tài)勢，但市場總體回升緩慢，消費信心仍不足。據中汽協數據顯示，11月國內新車銷量環(huán)比增長7.6%，但同比仍下降3.6%，銷量同比降幅僅比上月收窄0.5個百分點。1—11月，汽車產銷分別完成2303.8萬輛和2311萬輛，產銷量同比分別下降9%和9.1%。在零售環(huán)節(jié)，今年國內汽車經銷商庫存壓力依然偏大，月度庫存預警指數均值為58.94%，較2018年的月度均值59.35%，僅略微回落0.41%。截至11月，經銷商庫存預警指數已連續(xù)23個月處于警戒線之上。

與此同時，作為天膠需求晴雨表的我國重卡銷量雖然在2019年整體呈現偏樂觀的運行態(tài)勢，但個別月份還是出現同比回落的景象。據第一商用車網發(fā)布的數據顯示，2019年1月，重卡市場銷量下降9.9%，4月銷量同比下降3.3%，5月銷量同比下降4.7%，6月下降7.5%。受益于“國三”及以下柴油貨車淘汰更新壓力，疊加各地加大對短途超載治理，三季度開始，重卡銷量同比出現回暖跡象，但增幅處于個位數水平。由于政策紅利逐漸消失，疊加需求預期減弱，預計2020年重卡銷售可能面臨萎縮。

凈空頭寸顯著增加

從短期持倉變化來看，近一周滬膠2005合約多空前20席位呈現出多頭減持而空頭增持的現象。其中，多頭前20席位的持倉量從12月11日的102273手小幅減少至12月18日的100212手，累計減少2061手；空頭前20席位的持倉量從12月11日的142828手大幅增加至12月18日的149428手，累計增加6600手。由此導致2005合約凈空頭寸周環(huán)比顯著增加，由12月11日的凈空40555手大幅增加至12月18日的凈空49216手，凈減8661手，降幅達21.36%。

總之，基于膠市供應端利多提振有限，而需求端前景面臨萎縮，在供需結構難以進一步改善的背景下，國內做多資金開始陸續(xù)撤退，而空頭資金增倉顯著，預計后市滬膠2005合約期價將繼續(xù)回落。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。