調(diào)控精準(zhǔn)發(fā)力 通脹壓力可控

二季度以來，受豬肉價(jià)格影響，CPI同比增速持續(xù)上行。在此背景下，針對(duì)供給端的政策調(diào)節(jié)至關(guān)重要。11月以來豬肉平均批發(fā)價(jià)格明顯回落，預(yù)計(jì)未來通脹壓力整體可控。

　　9月CPI同比增速近6年以來首次觸及3%的水平，10月進(jìn)一步跳升至3.8%。與此相對(duì)應(yīng)的是，PPI增速持續(xù)下行，連續(xù)4個(gè)月跌入負(fù)值區(qū)間；GDP季度同比增速更是下探至6%的歷史新低。豬肉價(jià)格無疑是本輪CPI快速上行的主因，能繁母豬存欄月度同比增速自2018年三季度開始加速下行，最新數(shù)據(jù)已接近-40%，由于該數(shù)據(jù)與豬肉價(jià)格具有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，導(dǎo)致豬肉價(jià)格自去年三季度開始進(jìn)入上行通道。而蔬菜、面粉等其他食品價(jià)格并無明顯上漲。

　　在政策層面應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？2000年以來我國經(jīng)歷了兩輪比較明顯的通脹周期，分別是在2006年至2007年以及2010年至2011年，豬周期啟動(dòng)。盡管從豬肉價(jià)格的同比漲幅看，前兩輪豬周期與本輪基本相當(dāng)，但通脹水平卻比當(dāng)前高得多。主要原因在于前兩輪通脹上行背后的邏輯不僅是豬周期啟動(dòng)引發(fā)的供給沖擊，還分別疊加了國際油價(jià)大漲引發(fā)的輸入型通脹，以及4萬億元投資引發(fā)的需求拉動(dòng)型通脹。

　　在政策應(yīng)對(duì)上，由于前兩輪通脹根源于供給沖擊疊加需求拉動(dòng)，所以在政策層面也是從供給端和需求端兩方面著手。在供給端，出臺(tái)了一系列對(duì)能繁母豬補(bǔ)貼、生豬良種補(bǔ)貼等政策，激發(fā)養(yǎng)殖戶積極性；在需求端，央行緊縮貨幣，采取了加息、升準(zhǔn)等措施。概括而言，前兩輪的政策組合表現(xiàn)為擴(kuò)張供給和收縮需求。

　　本輪CPI同比增速上行是由豬肉單一品類供給沖擊所引發(fā)，同時(shí)疊加經(jīng)濟(jì)增速下滑，這就決定了當(dāng)前的政策組合為擴(kuò)張供給和需求端的適度擴(kuò)張。

　　首先，供給端的政策至為重要。9月以來，財(cái)政部、發(fā)改委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、生態(tài)環(huán)境部、銀保監(jiān)會(huì)等多部委相繼發(fā)布相關(guān)政策，通過對(duì)養(yǎng)殖戶給予補(bǔ)助、擴(kuò)大育肥豬保險(xiǎn)規(guī)模、規(guī)范禁養(yǎng)區(qū)劃定、加大金融機(jī)構(gòu)對(duì)生豬產(chǎn)業(yè)的支持等方式，抑制豬肉價(jià)格上漲。數(shù)據(jù)顯示，豬肉平均批發(fā)價(jià)格已從11月1日的52.4元/公斤高位，回落至12月2日的42.53元/公斤。展望未來，預(yù)計(jì)供給端的相關(guān)政策仍將繼續(xù)推出并深入貫徹，豬肉價(jià)格及其引發(fā)的通脹壓力整體可控。

　　其次，在需求端，當(dāng)前貨幣政策和財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)的特征較為明顯，目的就是避免豬肉價(jià)格大幅上漲引發(fā)居民對(duì)其他消費(fèi)品和工業(yè)品購買力的下降，進(jìn)而形成CPI高企與經(jīng)濟(jì)下行之間的惡性循環(huán)。近期也看到了一系列逆周期調(diào)節(jié)政策的出臺(tái)，包括央行先后下調(diào)MLF利率、逆回購操作利率以及LPR；疏通貨幣政策傳導(dǎo)，增強(qiáng)信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度；提前下達(dá)明年部分專項(xiàng)債新增額度；在穩(wěn)投資的主旋律下，基建全面發(fā)力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。