四季度鐵礦石料延續(xù)跌勢

我們認為，未來1—2個月，鐵礦石仍呈現(xiàn)供強需弱格局，價格料延續(xù)下行態(tài)勢。

策略主要邏輯

1.發(fā)貨旺季需求減弱，國內供應壓力料增大

今年上半年，在淡水河谷潰壩以及澳洲颶風因素的影響下，鐵礦石供需缺口持續(xù)擴大。根據我們的供需平衡表測算，供應最為緊張的時點為二季度，8月份之后，鐵礦石市場已經轉為小幅過剩格局，9月份過剩程度進一步加劇。

四季度，我們認為鐵礦石供應壓力將逐步增大。一方面，根據最新公布的數據，2019年前三季度，四大礦山產量2.73億噸，同比下降5.8%，降幅較上半年收窄4.8個百分點，按照最低產量目標預計，四季度四大礦山產量要達到2.95億噸才能完成產量目標。另一方面，從季節(jié)性數據來看，四季度一般為外礦發(fā)貨旺季，以近9年澳洲黑德蘭港口鐵礦石發(fā)貨為例，四季度與三季度相比平均增幅在160萬噸左右。而10月最后一周，澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量為2268.4萬噸，環(huán)比回升302.4萬噸，結束了連續(xù)兩周的下降，按船期推算，未來幾周到港量存在繼續(xù)回升的可能。若再考慮到海外其他地區(qū)生鐵產量持續(xù)下滑，那么四季度中國鐵礦石供應壓力將進一步增加。

2.采暖季限產將至，近期鋼廠補庫存積極性不高

11月中旬面臨采暖季限產，且四季度又為鋼廠生產的季節(jié)性回落期，故生鐵日均產量環(huán)比回落將是大概率事件，這將抑制鋼廠補庫存的積極性。鋼廠進口礦庫存天數變化一般領先于高爐開工率的變化，鋼廠會根據預期高爐開工率的變化進行增減庫存操作，目前全國大中型鋼廠進口礦庫存天數為28天，較前一周回落2天，為連續(xù)兩周回落，因此四季度鐵礦石需求總體偏弱，而下一輪成規(guī)模的補庫存時間可能要等到12月下旬的冬儲補庫時段。在供強需弱的背景下，四季度港口庫存回升壓力將較大，目前全國鐵礦石港口庫存為1.26億噸，預計年底回升到1.4億左右的可能性較大，這將對鐵礦石價格形成明顯壓制。

另外，目前高低品礦價差仍處于相對高位，截至11月4日，PB粉和超特粉的價差為110元/噸，較10月初上漲8元/噸；PB礦和混礦的價差為25元/噸，較10月初擴大7元/噸。考慮到四季度外礦供給的回升，預計PB粉礦溢價存在下調的可能。

3.鋼材仍有調整可能，或對鐵礦石形成壓制

對于鋼材價格走勢，我們認為四季度關鍵取決于采暖季限產的執(zhí)行力度和冬儲啟動時間和力度。10月中旬，《京津冀及周邊地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》正式發(fā)布，其內容與征求意見稿相比變化并不大，但將PM2.5濃度平均降幅和重度及以上污染天數同比降幅下調到了4%和6%，征求意見稿中分別為5.5%和8%。同時，生態(tài)環(huán)境部最近一次的新聞發(fā)布會再次強調了堅決反對“一刀切”和“先停再說”的做法，但也強調了以更大力度推進秋冬季大氣污染治理。因此，從目前釋放出的政策信息來看，今年采暖季限產的幅度可能低于市場預期，因此，未來1—2個月鋼材產量同比將繼續(xù)維持高增長態(tài)勢。

冬儲方面，下游冬儲的主要因素是當前價格水平、對未來的預期以及資金成本。從歷史數據看，每年11—12月，一般鋼價經歷一輪大幅下跌并企穩(wěn)之后，社會庫存開始加速累積，而鋼價也隨之開始企穩(wěn)，2016、2017兩年該規(guī)律不是很明顯，主要是由打擊地條鋼和環(huán)保限產政策所致。目前，根據我們的調研了解，貿易商在當前價位下冬儲意愿并不強，大部分要在現(xiàn)貨價格下跌300元/噸左右才會考慮逐步冬儲。加上11月份之后，市場逐步進入需求淡季，建材需求強度很難維持9—10月的水平。故在一些中期利空因素的影響下，鋼材價格未來1—2周仍存在調整可能。鋼廠利潤一旦出現(xiàn)明顯收窄，將對鐵礦石價格形成打壓。

風險因素

1.廢鋼價格的堅挺可能對鐵礦石價格形成支撐。

2.若四季度海外礦山供給回升不及預期，將對鐵礦石價格形成提振。

3.若四季度鋼材價格明顯回升，將拉動鐵礦石價格上漲。

結論及操作

綜合來看，10月份以來，外礦發(fā)貨量下降，鋼廠復產以及廢鋼堅挺對鐵礦石價格形成支撐。但四季度鐵礦石價格下行趨勢料會延續(xù)，一是未來1—2個月在礦山年底沖量和季節(jié)性因素的影響下，鐵礦石供應料進一步回升。二是11月中旬面臨采暖季限產，且四季度又為鋼廠生產的季節(jié)性回落期，故生鐵日均產量環(huán)比回落將是大概率事件，這將抑制鋼廠補庫存的積極性。同時，高品礦性價比的減弱也將對礦價形成抑制。三是在一些中期利空因素的影響下，鋼材價格未來1—2周仍存在調整可能，鋼廠利潤一旦出現(xiàn)明顯收窄，將對鐵礦石價格形成打壓。

操作策略方面，建議在630—640元/噸考慮逢高沽空鐵礦石。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。