不銹鋼缺乏上漲動能

　　不銹鋼自10月中旬起開始持續(xù)回調，截至10月22日報收于14895元/噸的低點，此后進入反彈振蕩格局，期價圍繞15000元/噸波動。截至11月4日，不銹鋼2002合約收盤價為14975元/噸。在當前不銹鋼消費一般，產量高增速延續(xù)的格局下，持續(xù)高位的庫存無疑對鋼價造成較大壓力，短期內不銹鋼將延續(xù)振蕩偏弱走勢。

　　冷軋產能利用率走低

　　相關機構統(tǒng)計數據顯示，未來兩年內，包括太鋼不銹、鑫海科技等在內的新增不銹鋼產能累計或超1300萬噸，而當前國內產能在3800萬噸左右，增幅達到34%，對不銹鋼未來價格走勢造成較大壓力。而冷軋產能也呈擴張態(tài)勢，10月28日,江蘇德龍1450mm六連軋正式投產，產線年設計產能為75萬噸，其二期70萬噸五連軋冷軋項目也在緊鑼密鼓的建設中，預計2020年上半年投產。據不完全統(tǒng)計，2019—2020年年不銹鋼冷軋產能將分別增加超過220萬噸、250萬噸，預計產能利用率將從2019年的89%，快速下滑至83%，未來產能的過度投放將引起國內產能過剩，產能利用率進一步走低。

　　出口量價雙雙走低

　　根據成都鋼鐵網不銹鋼出口數據，2019年1—9月不銹鋼累計出口269萬噸，同比下滑30個百分點；出口均價自2018年12月的局部高點2795美元/噸持續(xù)下行，到2019年9月已跌至2163美元/噸，同比降幅達23.4%，降幅明顯。當前國際貿易受貿易保護主義影響明顯，今年以來，包括墨西哥、印度、印尼在內的多個國家，開始對來自中國進口的不銹鋼產品發(fā)起反傾銷調查，疊加未來全球主要經濟體仍將維持低速增長的因素，預計國內不銹鋼出口量仍將承壓，難有反彈。

　　從表觀消費看，2019年1—9月不銹鋼表觀消費量達1791萬噸，同比增加10.6%，同期不銹鋼產量為2005萬噸，同比增加13.1%，1—9月累計供應過剩216萬噸，過剩的局面導致了今年不銹鋼庫存的持續(xù)累積，截至10月25日，無錫、佛山合計不銹鋼庫存60.8萬噸，而2018年同期僅為37萬噸，庫存增加23.8萬噸，增幅64%。

　　不銹鋼下游需求涉及交通、化工、建筑、家電、汽車等多個領域，消費較為分散，我們通過擬合消費量與下游主要消費領域消費量的關系，得到了影響消費量的主要下游指標。分指標看，空調產量受季節(jié)性原因影響，9月當月同比增加10.6%；汽車產量當月同比在8月回升后，9月再次轉向下行，總體上汽車產量依然在低位徘徊；挖掘機產量累計同比增加15.3%，較近三月均值水平14.9%而言，小幅改善；電梯產量當月同比由負轉正，累計同比增長15.8%，大幅改善11.7pct，再次回到上半年兩位數增速水平。整體而言，四季度不銹鋼消費將維持弱穩(wěn)格局，全年消費將達到2400萬噸，同比增速為11%，同期不銹鋼產量預計達到2725萬噸，同比增長13.6%，供應過剩325萬噸，相比三季度仍有走闊，不銹鋼延續(xù)累庫壓力仍然存在。

　　冷熱價差持續(xù)收窄

　　根據我們的測算，9-10月份，無錫不銹鋼304冶煉利潤持續(xù)虧損，隨著10月中旬起鎳鐵價格的走低，利潤有所回升，但仍位于盈虧平衡的邊緣。同時，無錫304不銹鋼冷熱價差亦有所收窄。對比8月份看，9月300系不銹鋼冶煉廠利潤由盈利轉為虧損，環(huán)比產量減少8萬噸，降幅7.0%，利潤低迷對產量產生不利影響，而當前300系利潤消費修復后，預計未來產量難有大幅調整。近期華東某鋼廠計劃11月底對生產線進行例行檢修，時間約10天，影響產量2萬噸左右，雖然對不銹鋼供應影響較小，但臨近年底，不排除其他企業(yè)通過檢修、減產等方式減少一定量供給量，或對不銹鋼價格有所支撐。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。