動(dòng)力煤仍有回落壓力

展望四季度，電力需求難見(jiàn)起色以及供給較為充裕的格局依然壓制動(dòng)力煤價(jià)格，不過(guò)市場(chǎng)仍存在階段性的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)行情。電廠冬儲(chǔ)時(shí)點(diǎn)將影響動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)節(jié)奏。

需求端亮點(diǎn)難覓

二季度以來(lái)，動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)重心有所下移。1—8月，全社會(huì)用電量增速逐漸回落，第二、第三產(chǎn)業(yè)的電力需求增速均出現(xiàn)明顯下滑。雖然近期M1增速開始觸底反彈，但依然在低位徘徊，下半年難以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的推動(dòng)。尤其是在“房住不炒”的政策調(diào)控下，房地產(chǎn)投資及開工建設(shè)增速的下行壓力逐漸顯現(xiàn)，對(duì)第二產(chǎn)業(yè)電力需求也將形成壓制。此外，2019年水電對(duì)火電的替代非常明顯。雖然三季度由于水電站泄洪等因素壓制了水電出力的幅度，但隨著近期主要水電站流量和水位的恢復(fù)，四季度水電出力仍有望逐漸恢復(fù)。

2019年沿海電廠日耗整體回落幅度依然超過(guò)全國(guó)水平。一方面，三西地區(qū)用電量同比雖然有所下滑，但依然維持著較高增速。而東南沿海、沿江省份的電力需求下行則更加明顯。另一方面，西北主要省份輸出電量大幅增加對(duì)于煤炭?jī)粽{(diào)入省份的需求產(chǎn)生了一定沖擊。另外，2019年核電裝機(jī)容量增幅雖然大幅放緩，但已投運(yùn)的核電機(jī)組仍然對(duì)火電起到明顯的替代作用，江蘇、浙江、福建、廣東、廣西等東南沿海省份的核電發(fā)電量在其整體發(fā)電量中的占比已經(jīng)從2016年的12%左右上升到16%以上。

供應(yīng)整體充裕

5月以來(lái)，全國(guó)原煤產(chǎn)量明顯釋放，截至8月原煤產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)5.26%。雖然其中存在表外產(chǎn)量轉(zhuǎn)表內(nèi)的問(wèn)題，但以全國(guó)73個(gè)港口和下游重點(diǎn)電廠的合計(jì)庫(kù)存來(lái)看，二、三季度動(dòng)力煤庫(kù)存較2018年同期的增量也基本穩(wěn)定在2000萬(wàn)—3000萬(wàn)噸。這說(shuō)明隨著合規(guī)產(chǎn)能的逐漸釋放，嚴(yán)控超產(chǎn)等因素造成的供應(yīng)缺口已經(jīng)基本被彌補(bǔ)，煤炭供給仍處于比較充裕的水平。

雖然中下游庫(kù)存偏高現(xiàn)象延續(xù)，但庫(kù)存結(jié)構(gòu)上存在一定的分化。一方面，經(jīng)過(guò)季節(jié)性旺季的消耗，沿海六大電廠的庫(kù)存絕對(duì)水平已經(jīng)下降到與去年同期接近的水平。另一方面，港口庫(kù)存雖整體偏高，但長(zhǎng)江口庫(kù)存已經(jīng)大幅降至去年同期水平，環(huán)渤海港口庫(kù)存也有明顯回落。而華東港口庫(kù)存仍有上升，華南港口庫(kù)存則大幅高于去年同期。這意味著華南地區(qū)的需求較為疲弱，同時(shí)進(jìn)口煤到港量比較大。整體來(lái)看，由于下游電廠庫(kù)存去化，其在“迎峰度冬”前仍存在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求。

弱勢(shì)振蕩難改

在煤價(jià)重心下移的情況下，電廠補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏將更趨謹(jǐn)慎。過(guò)去兩年，大型煤企月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)往往能夠?qū)Ω劭诂F(xiàn)貨價(jià)格起到明顯的支撐，但今年以來(lái)，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)時(shí)段位于月度和年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)之間。只有在現(xiàn)貨價(jià)格與月度長(zhǎng)協(xié)相比有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的情況下，電廠才會(huì)增加現(xiàn)貨采購(gòu)力度。而由于目前現(xiàn)貨價(jià)格與月度長(zhǎng)協(xié)較為接近，下游短期還難以形成冬儲(chǔ)意愿，煤價(jià)仍有回落壓力。我們認(rèn)為相較于1911月合約，2001月合約更有可能成為冬儲(chǔ)合約，預(yù)計(jì)2001合約主要在550—590元/噸區(qū)間運(yùn)行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。