降息仍可期待 股指沖擊前高

雖然前期寬松預期部分兌現(xiàn)，但寬松邏輯并未結束。本周繼續(xù)等待寬松邏輯的展開，反彈過程中中小盤漲幅領先的趨勢或將延續(xù)，建議繼續(xù)逢低做多IC。

周一股指延續(xù)上周的上漲勢頭，周二小幅回調。截至周二，IF主力合約上漲0.45%，IH主力合約下跌0.11%，IC主力合約上漲2.05%。本周繼續(xù)等待寬松邏輯的展開，反彈過程中中小盤漲幅領先的趨勢或將延續(xù)。

流動性環(huán)境持續(xù)利多

9月初股市延續(xù)強勢，主要是由于前期的寬松預期得到印證。首先，8月31日金融委提出要“加大宏觀經濟政策的逆周期調節(jié)力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導”，A股9月開門紅。其次，9月4日，國常會會議強調要“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”，措辭越來越明確。上周五盤后，降準落地，全面+定向降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準約1000億元。我們一直強調的流動性寬松的邏輯得以延續(xù)。不過目前企業(yè)部門對經濟前景偏謹慎，企業(yè)部門的投資需求短期難提振，降準釋放的資金或將通過提升金融部門對專項債發(fā)行的參與度來托底經濟。

雖然目前寬松預期已經部分兌現(xiàn)，但降息降準邏輯并未結束，本月中旬依然是降息窗口期，支撐點有二。第一，從外部來看，由于歐元區(qū)經濟連續(xù)走弱，市場預期歐央行大概率在本月12日的議息會議上降息。美國8月非農就業(yè)數(shù)據低于市場預期，CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，本月18日美聯(lián)儲議息會議上降息的概率為100%，歐洲和美國的降息將給國內的貨幣政策挪騰空間。第二，從內部來看，上周央行降準開啟寬松周期，本月或是MLF利率下調的窗口期，后續(xù)降息可期。周一MLF沒有續(xù)做，但不影響寬松進程，這一方面或是由于央行剛剛進行降準，不便過于頻繁地調整貨幣政策，另一方面則是等待歐美的進一步降息。我們預計在本月17日2650億MLF到期以及18日美聯(lián)儲議息會議后，我國央行將隨行就市，續(xù)做并下調MLF利率。

降息降準只是寬松邏輯的開端，之后寬松邏輯將從貨幣寬松轉向信用寬松，當貨幣寬松最終傳導至信用擴張形成“雙寬松”格局，股市才有動力進一步上行。月初的國常會上明確提出今年限額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項目上。因此9月專項債發(fā)行節(jié)奏將會加快，由于地方專項債已納入社融口徑，我們預計9月、10月將再現(xiàn)一季度貨幣、信用雙雙寬松的局面，流動性環(huán)境持續(xù)利多股指。

兩融余額不斷攀升

成交金額上，兩市成交金額連續(xù)7個交易日超過5000億元，上周兩市成交金額31539億元，創(chuàng)今年4月以來新高。杠桿資金上，自8月以來兩融余額持續(xù)攀升，截至9月9日，融資買入額占A股成交額比例回升至10.6%，接近今年2—4月水平。外資流向上，北向資金連續(xù)7個交易日凈流入，北向資金累計凈買入也已超過前高。本月下旬富時羅素指數(shù)和標普道瓊斯指數(shù)還將進一步納入A股，三大國際指數(shù)增配A股，被動流入的確定性較強，對股市流動性有積極的作用。以上資金訊號均顯示股市風險偏好正在回暖，部分指標已經回到4月高點水平，在市場情緒和資金面的助推下，股指有望沖擊前高。

品種上，與8月相比，9月中證500指數(shù)的日均換手率提升51%，而滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)的日均換手率僅分別提升37%和34%，資金對中證500指數(shù)的追捧熱情更高。從距離前高的空間來看，上證50指數(shù)已經基本到達前高，滬深300指數(shù)距離前高約4%，中證500指數(shù)距離前高還有12%，中證500反彈的空間更大。

整體而言，雖然前期寬松預期部分兌現(xiàn)，但寬松邏輯并未結束，我們預期歐央行、美聯(lián)儲和中國央行將在未來兩周先后降息。品種選擇上，中證500指數(shù)無論是流動性環(huán)境、估值還是指數(shù)距離前高的空間都存在一定的優(yōu)勢，反彈階段IC彈性更足，操作上建議繼續(xù)逢低做多IC合約。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。