焦煤2月底前蓄勢整理

焦煤供應仍然偏緊，但下游庫存高企，短期難以對價格形成有效提振，預計近期焦煤1905合約在1250—1330元/噸的區(qū)間內波動。

春節(jié)假期歸來，焦煤期價未能延續(xù)節(jié)前的強勢，1905合約自1320元/噸上方回落。雖然限制澳煤進口加劇了國內優(yōu)質低硫主焦的緊缺，且煤礦復產緩慢，但下游焦鋼企業(yè)庫存高企，補庫延后，預計2月底前焦煤期價將蓄勢整理。

澳煤進口受限蒙煤通關未恢復

1月底，北方港口陸續(xù)傳出限制澳煤進口通關的消息。據現(xiàn)貨渠道證實，個別港口只允許卸貨，但不給通關放行。節(jié)后，澳煤進口限制仍未解除。南方及華東部分港口也不同程度地限制澳煤通關，通關時間普遍延長為30—45天。

目前，進口限制嚴格，通關時間延長，加上船舶的滯期費、貨物的堆存費，進口成本大幅攀升，貿易商及生產企業(yè)普遍持觀望態(tài)度。

此外，自去年11月進口煤平控政策實行以來，蒙古焦煤進口通關也未恢復至正常水平。2月8日開始，陸續(xù)恢復通關，但日通關量僅200余車，不足正常水平的20%。

我國優(yōu)質低硫低灰主焦煤一直較為稀缺，進口煤是國內市場的重要補充，占總供應的13.5%。其中，澳大利亞和蒙古分別是國內第一大和第二大焦煤進口國。焦煤進口受限會導致下游鋼焦企業(yè)被迫轉向山西等地采購低硫主焦資源，進一步加劇國內優(yōu)質主焦的緊缺，后期優(yōu)質資源溢價將繼續(xù)擴大。

煤礦和洗煤廠陸續(xù)復工國產貨源緩慢增加

國營煤礦的春節(jié)假期普遍在5—7天，初六復工，而山西、陜西的民營煤礦一般要正月十五，甚至更靠后。由于春節(jié)假期較長，而且為了滿足環(huán)保“原煤不落地，精煤不露天”的要求，煤礦持續(xù)進行焦煤去庫存。目前，原煤資源較少，洗精煤資源稀缺，煤礦和洗煤廠恢復到正常生產水平仍需時日，再加上山西等主產地嚴查超產超采，國產焦煤供應偏緊格局暫難改變。

鋼焦利潤萎縮焦煤庫存偏高

去年11月開始，鋼價自高位大幅下跌，鋼廠長流程毛利由1300—1400元/噸快速滑落至不足500元/噸。雖然12月中旬以后，毛利水平有所回升，但近期鐵礦石價格大幅上漲再度擠壓鋼廠利潤。焦炭價格經過6輪累計650元/噸的下跌，焦化現(xiàn)金利潤更是壓縮至100元/噸，山西及內蒙古部分焦企一度進入虧損狀態(tài)。下游對焦煤特別是供應相對充裕的配煤資源的降價訴求較為強烈，但受焦煤供應偏緊的影響，利潤傳導并不順暢。

另外，根據鋼聯(lián)統(tǒng)計，截至2月8日當周，230家獨立焦化廠煉焦煤庫存為1666.59萬噸，可用天數(shù)為18.26天；110家鋼廠煉焦煤庫存為908.86萬噸，可用天數(shù)為18.10天。雖然春節(jié)期間下游冬儲庫存有一定消耗，但整體庫存水平仍處于高位，預計焦鋼企業(yè)在3月中旬前對焦煤依然按需采購。下游去庫存導致供應相對充裕的配煤資源面臨降價壓力。

賣交割有利可圖倉單成本制約盤面

焦煤期貨將于1907合約開始施行新的交割標準。作為舊合約的最后一個主力合約，買交割方無法轉拋遠月，接貨后只能走現(xiàn)貨渠道，這將削弱1905合約的買交割意愿。同時，現(xiàn)階段，舊合約對標盤面最便宜可交割貨源仍是山西簡單混煤，截至2月13日，其理論現(xiàn)貨成本在1328元/噸。據了解，有資源優(yōu)勢的洗煤廠可在1250元/噸交割貨源。一旦盤面給出交割利潤，勢必刺激大量賣交割入場。

結合上述分析，預計近期焦煤1905合約將在1250—1330元/噸的區(qū)間內運行。操作上，建議關注基于優(yōu)質主焦與煉焦配煤價差擴大的1905與1909合約的反套策略。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。