資金面料先松后緊 下月降準窗口再啟

12月28日，貨幣市場利率紛紛回落。這種情況表明，年底資金面最緊時刻已過。業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)往年經(jīng)驗，跨年后市場資金面將恢復寬松，但財政收稅、春節(jié)前現(xiàn)金投放、信貸投放及政府債發(fā)行繳款等多種因素或致2019年1月下半月流動性供求再收緊，央行降準的窗口期將順勢打開。在2019年1月實施降準，可兼顧寬貨幣與寬信用，有助于政府債平穩(wěn)發(fā)行，實施的可能性不小。

　　從往年情況看，每年1月初的市場資金面通常會自然回暖。盡管2018年末銀行攬儲使法定存款準備金繳存基數(shù)擴大，2019年1月5日金融機構(gòu)料面臨一定存款準備金補繳壓力，但2018年末財政庫款投放形成的增量流動性供給可觀，足以吸收存款準備金補繳影響。隨著2018年末監(jiān)管考核等季節(jié)性因素影響消退，加上財政投放效果充分展現(xiàn)，預計2019年1月初的市場資金面大概率會恢復到相對寬松狀態(tài)，貨幣市場利率有望進一步下行，回到常態(tài)水平。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著資金面自我修復，預計屆時央行將暫停短期流動性投放，可能會通過央行逆回購到期實施自然凈回籠，以避免2019年初流動性過度充裕。

　　到2019年1月中下旬，流動性供求擾動因素將再度增多。一是每年1月是傳統(tǒng)稅收大月，企業(yè)申報繳納季度所得稅等料大幅推高財政庫款，產(chǎn)生行政性回籠效應。數(shù)據(jù)顯示，2018年1月，財政存款增加近1萬億元。二是2019年地方債發(fā)行大概率將提前至1月啟動，政府債發(fā)行繳款也會階段性增加財政庫款。三是銀行本著早投資早受益的觀念，多傾向于在年初加大信貸投放力度，每年1月歷來是信貸投放大月，將加快金融機構(gòu)可用資金消耗。例如，2018年1月，新增人民幣貸款高達2.9萬億元。四是2019年的農(nóng)歷春節(jié)靠前，銀行現(xiàn)金投放壓力可能提前到1月下半月顯現(xiàn)。春節(jié)前后歷來是市場資金面容易出現(xiàn)大起大落的時段。為平抑資金面波動，過去兩年，央行均采取類似臨時降準的做法。

　　受以上多種因素疊加作用的影響，預計到2019年1月中下旬，貨幣市場流動性供求關(guān)系將重新收緊，可能面臨較大供給缺口，需央行適時提供流動性支持，加大流動性調(diào)控力度，屆時降準時間窗口將再度開啟。

　　在2019年1月實施降準，可起到兼顧寬貨幣與寬信用的作用，有助于保障政府債券平穩(wěn)發(fā)行。其一，降準帶來的大額流動性投放，可有力對沖多種因素對2019年春節(jié)前貨幣市場造成的疊加沖擊，穩(wěn)定流動性預期，防范市場大幅波動；其二，降準可迅速增加金融機構(gòu)可用資金，支持年初信貸投放，發(fā)揮貨幣乘數(shù)效應，助力寬信用，穩(wěn)定經(jīng)濟增長；其三，降準有助于穩(wěn)定偏松的流動性環(huán)境，支持國債、地方債等政府債供給有序釋放。

　　由此來看，2019年1月實施降準既有必要性，也存在合理性，降準預期兌現(xiàn)的可能性不小。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。