長春高新:生物醫(yī)藥業(yè)務推動持續(xù)高增長

業(yè)績簡評

長春高新公布三季報，公司2018年1-9月實現(xiàn)收入41.4億元，同比增長56%;實現(xiàn)歸母凈利潤8.39億元，同比增長72%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.18億元，同比增長75%。業(yè)績高成長符合預期。

經營分析

公司7-9月實現(xiàn)收入13.9億元，增長33%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.91億元，同比增長43%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.03億元，同比增長55%。

公司Q3繼續(xù)實現(xiàn)高增長，考慮7-9月是生長激素銷售高峰（去年成功實現(xiàn)放量，基數(shù)較大），且2018年上半年年地產業(yè)務確認收入利潤可能導致三季度單季地產收入利潤比例低于以往（2018上半年確認房地產收入3.91億元，凈利潤6269萬元），我們認為三季度實現(xiàn)50%以上扣非利潤增長表明公司主營業(yè)務依然保持強勁勢頭。

三季度公司費用控制良好，銷售費用率和管理費用率均有所下降。

公司1-9月醫(yī)藥企業(yè)收入增長41.39%，凈利潤增長55.85%。子公司金賽藥業(yè)作為行業(yè)龍頭在產品劑型和市場覆蓋方面擁有大幅領先，市場份額占據絕對優(yōu)勢。我們估計，2018年1-9月金賽藥業(yè)生長激素收入和新增用藥人數(shù)實現(xiàn)40-50%以上增速，在公司貢獻利潤占比也獲得進一步提升。

公司子公司百克生物疫苗業(yè)務同樣保持強勢增長。2018年1-9月全國水痘疫苗批簽發(fā)同比增長超過50%，行業(yè)龍頭長春高旗下百克生物批簽發(fā)同樣實現(xiàn)優(yōu)秀增長，市場份額繼續(xù)穩(wěn)居第一。尤其考慮到長生仍然在去年和今年前九月的批簽發(fā)中占據重要份額，如果其產品退出市場，包括已經簽發(fā)的疫苗的報廢，將有可能為行業(yè)其他企業(yè)帶來新的增量。

盈利調整

考慮生長激素持續(xù)高增長，我們預計2018-2020年公司EPS為6.13、8.27、11.05元，同比增長58%、35%、34%。

維持“買入”評級

風險提示

競爭對手劑型豐富競爭加劇;生長激素銷售費用上升;疫苗行業(yè)的整體監(jiān)管風險;上半年地產收入確認后導致下半年地產業(yè)務確認收入規(guī)模減小;公司管理層調整引發(fā)市場擔憂。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。