逢高做空鐵礦石

從基本面來看，供給決定了鐵礦石的底部支撐，需求決定了驅(qū)動。在秋冬季環(huán)保限產(chǎn)的背景下，鐵礦石行情的驅(qū)動更加傾向于需求釋放的持續(xù)性和力度。目前河北的唐山、邯鄲兩大主產(chǎn)區(qū)均處在燒結(jié)爐超低排放改造的攻堅階段，進(jìn)入采暖季前限燒結(jié)力度仍將保持在較強(qiáng)水平，因此鋼廠采購的邊際變化較大。從鋼廠的囤貨意愿來看，當(dāng)政策壓力相對減輕，復(fù)產(chǎn)對鐵礦石需求有較強(qiáng)的邊際拉動，這催生了鐵礦石近期的強(qiáng)勢格局。但我們認(rèn)為其持續(xù)性已經(jīng)開始減弱，補(bǔ)庫邊際力度與空間也將有限。品種之間矛盾出現(xiàn)鈍化，后期走勢大概率回歸總量邏輯，建議逢高拋空。

　　環(huán)保限產(chǎn)影響鐵礦石需求

　　今年環(huán)保成為鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的主旋律，鋼廠高爐開工率被壓制在80%以下。由于采暖季的限產(chǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至長三角和汾渭平原，且能夠達(dá)到國家超低排放標(biāo)準(zhǔn)的鋼廠非常有限，后期限產(chǎn)力度還將增大，鋼廠開工率或回落至70%以下，從而會影響鐵礦石的需求。另外，河北的限燒結(jié)頻率增加也影響鋼廠粉礦庫存的消化速度。

　　目前鋼廠的噸鋼利潤仍處于高位，但由于環(huán)保門檻提高，企業(yè)的環(huán)保投入大增，加上限產(chǎn)頻率提高，鋼廠實(shí)際盈利增速較去年明顯放緩。因此鋼廠雖有較強(qiáng)的生產(chǎn)意愿，但更加注重成本。短期來看，燒結(jié)礦、球團(tuán)礦、塊礦、廢鋼四大原料資源都相對緊張，原料端調(diào)節(jié)的靈活性并不明顯。

　　燒結(jié)礦日耗和鋼廠的鐵礦石庫存可用天數(shù)是反映鋼廠實(shí)際需求的最直觀數(shù)據(jù)，這兩個微觀數(shù)據(jù)今年來的波動明顯增大。限燒結(jié)常態(tài)化后，河北地區(qū)的燒結(jié)礦資源始終處于緊缺狀態(tài)，即使山西等周邊區(qū)域外供燒結(jié)礦，也難滿足需求。因此鋼廠為保證非限產(chǎn)時段加大燒結(jié)爐生產(chǎn)效率，對粉礦的備貨意愿有所提升，但同時鋼廠庫存升至階段性高位，又影響了采購的持續(xù)性。近期鐵礦現(xiàn)貨走俏主要是鋼廠加緊在限產(chǎn)前生產(chǎn)，對原料補(bǔ)庫。但從圖中可以看出，燒結(jié)礦日耗已開始走低，而鋼廠的庫存天數(shù)也已經(jīng)處于年內(nèi)高位，后期邊際上升空間有限。后期鋼廠的實(shí)際需求要看設(shè)備環(huán)保改造的落實(shí)情況，秋冬季是污染高發(fā)期，唐山地區(qū)今年已經(jīng)頻繁出臺臨時限燒結(jié)的政策，我們預(yù)計這一政策在秋冬季仍然會持續(xù)。

　　由于前期鋼廠的實(shí)際需求有一定保障，港口實(shí)際輸港量在限產(chǎn)常態(tài)化背景下并沒有出現(xiàn)階段性明顯下滑的情況，基本保持260萬—270萬噸的水平，僅略低于均值水平。根據(jù)前面的分析，我們認(rèn)為后期輸港量邊際上升空間有限。

　　港口庫存仍將季節(jié)性回升

　　近兩個月，港口庫存從高位穩(wěn)步回落，也直觀反映了供需的邊際變化。在需求端相對平穩(wěn)的情況下，供給一定幅度的收緊使得港口庫存持續(xù)下滑。從庫存結(jié)構(gòu)來看，PB粉、塊，紐曼粉、塊港口庫存量均有明顯的下滑，但金布巴粉、卡粉等資源的庫存再次回升，結(jié)構(gòu)性的矛盾始終無法構(gòu)成整體供需的轉(zhuǎn)變。在限產(chǎn)背景下，港口庫存仍將季節(jié)性回升，壓制盤面價格。

　　從品種間價差來看，國內(nèi)鋼廠傾向高品資源采購策略，但高中品之間價差持續(xù)回落，品種價差矛盾開始逐步鈍化，盤面炒作空間收窄，大概率將回歸總量邏輯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。