焦炭階段性頂部已現(xiàn)

10月中旬以來，受商品市場集體轉(zhuǎn)弱影響，焦炭期貨價格也振蕩下行。截止到10月19日，主力1901合約報收于2353.5元/噸，較前一周下跌6.99%。結(jié)合基本面的情況分析，焦炭價格的階段性頂部已經(jīng)出現(xiàn)，后期預計以波段運行為主。

　　短期焦炭供應持續(xù)回升

　　9月之后，國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)力度邊際放松，疊加焦化廠利潤處于近幾年來的新高，焦炭供應量持續(xù)回升。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，9月，焦炭產(chǎn)量同比下降0.1%，降幅較6月最低點回升4.6個百分點。公布的獨立焦化廠開工率也呈回升態(tài)勢，10月19日當周為78.78%，較9月初回升3.78個百分點?？紤]到目前焦化廠仍有500元/噸左右的利潤，其生產(chǎn)積極性依然較高，供應的增加將繼續(xù)壓制焦炭價格。而11月之后，隨著采暖季限產(chǎn)政策的落地，開工率將下降。

　　下游補庫相對謹慎

　　庫存可以作為判斷供需基本面變化的重要指標。當前，焦炭呈現(xiàn)鋼廠庫存高、焦化廠和港口庫存低的格局，這導致焦化廠出貨壓力加大。截至10月19日，全國110家鋼廠焦炭庫存為439.6萬噸，自9月以來連續(xù)7周回升，累計增加11.73%。同期，焦化廠庫存為23.79萬噸。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，鋼廠的補庫存周期一般領(lǐng)先于焦化廠，當鋼廠補庫存接近尾聲的時候，焦化廠在慣性作用下依然保持著較高的開工率。11月初上海進口博覽會召開，屆時，華東地區(qū)鋼廠將限產(chǎn)。預計未來幾周焦化廠庫存回升。

　　目前，港口焦炭庫存為243.6萬噸，較9月初下降25.5%。港口和產(chǎn)地價格倒掛是港口庫存持續(xù)下滑的主要原因。盡管自9月下旬以來，港口和產(chǎn)地的價差有所修復，天津港與呂梁地區(qū)準一級焦價差修復至245元/噸，但鋼廠庫存處于高位，且價差水平仍低于7月底的水平，貿(mào)易商利潤有限，其囤貨相對謹慎。

　　成材需求出現(xiàn)走弱跡象

　　低庫存、高基差會對短期成材價格形成一定支撐，但也要看到，一些中期利空因素正在積聚。一方面，9月以來，生態(tài)環(huán)境部多次強調(diào)，環(huán)保限產(chǎn)過程中嚴格禁止“一刀切”，并將規(guī)定具體限產(chǎn)比例的權(quán)限下放到地方，可以說環(huán)保限產(chǎn)邊際放松。以唐山地區(qū)為例，根據(jù)當?shù)刈钚鹿嫉亩静町惢e峰限產(chǎn)企業(yè)名單測算，秋冬季高爐錯峰限產(chǎn)比例為33.82%，低于去年的50%。另一方面，11月開始，需求將由北向南逐步進入淡季，鋼材需求料走弱。鋼材主要下游行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)走弱跡象，前三季度，基建投資同比增長0.26%，其中9月當月增速為-2.02%。盡管國家推出一系列基建補短板的政策，但真正見效可能要到明年上半年，未來兩個月基建投資反彈空間不大。房地產(chǎn)投資、銷售均回落，并無太多超預期的地方，在地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴以及棚改貨幣化退出的背景下，這一趨勢將延續(xù)。所以，鋼廠利潤有進一步收縮的空間，焦炭價格的上行空間也將受到壓制。

　　預計現(xiàn)貨價格下跌并向期貨靠攏

　　通過近兩年期現(xiàn)走勢對比，焦炭期貨價格一般領(lǐng)先于現(xiàn)貨見頂和見底，故焦炭期貨的上漲和下跌周期一般分為預期（期現(xiàn)背離、期貨領(lǐng)先）和現(xiàn)實（現(xiàn)貨跟隨，期現(xiàn)同步）兩個階段。以7—8月的上漲行情為例，焦炭主力1901合約在8月17日見頂，此后現(xiàn)貨價格經(jīng)歷了3輪上調(diào)，9月11日才見頂。目前，焦炭期貨價格自高點累計下跌159元/噸，基差為221元/噸，預計后期基差會以現(xiàn)貨下跌并向期貨靠攏的方式完成。

　　綜合以上分析，焦炭期貨價格在供應回升、下游庫存高企以及鋼廠利潤回歸的影響下，仍有進一步下跌的空間。但是，冬季的環(huán)保限產(chǎn)會對其形成一定支撐，未來兩個月需要重點關(guān)注主要產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)政策的動態(tài)變化。操作上，建議在2550—2650元/噸的區(qū)域內(nèi)逢高沽空，下方2100—2200元/噸的區(qū)域內(nèi)可考慮逢低做多。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。