基差貿(mào)易漸成大宗商品市場主流

近年來，國際大宗商品價格寬幅波動，市場風險事件不斷。因此，不看價格看基差、以“點價”為特征的基差交易，正成為越來越多貿(mào)易商的“必修課”。這不僅是大宗商品貿(mào)易定價模式的變革，更是我國貿(mào)易企業(yè)風險意識日益凸顯的表現(xiàn)?；罱灰走@一國際上運用廣泛的大宗商品定價和套期保值機制，正深刻改變著我國企業(yè)的貿(mào)易方式和生態(tài)格局。

從現(xiàn)貨交易到基差交易

蔡耀東是上海佰融實業(yè)有限公司的總經(jīng)理，他的企業(yè)成立于2007年，年油脂貿(mào)易量突破30萬噸，其中菜籽油占2/3。企業(yè)能維持龐大的年貿(mào)易規(guī)模，沒被市場淘汰，蔡耀東的一個“護身符”是基差交易。

與現(xiàn)貨交易不同，基差交易的買賣雙方簽訂購銷合同時，不確定價格，而是協(xié)商基差，未來結(jié)算價格是期貨價格加上基差形成。簡單來說，基差是某種商品的現(xiàn)貨價格和期貨合約價格間的價差。因為理論上現(xiàn)貨和期貨價格同漲同跌，基差交易使傳統(tǒng)貿(mào)易中絕對價格的大幅波動轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹男》▌印?/p>

相較于傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易的“一口價”，基于期貨市場的基差交易，能有效幫助夾縫中的貿(mào)易商管理風險，鎖定利潤。

據(jù)蔡耀東介紹，過去產(chǎn)業(yè)鏈中之所以有貿(mào)易商，是因其撮合交易的功能，通過低價從上游購貨，高價賣給下游，賺取價差。隨著商品定價機制、國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境等變化，傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易的盈利模式正面臨挑戰(zhàn)。

菜籽油是我國國產(chǎn)最大的油料品種。菜籽油期貨于2007年6月8日在鄭州商品交易所上市交易。在2008年的國際金融危機中，一批批油脂貿(mào)易商相繼“倒下”，蔡耀東逐步認識到金融衍生工具在貿(mào)易風險管理中的重要性。“在我看來，大宗商品貿(mào)易企業(yè)如果沒有期貨市場的‘保護’，遲早會被打敗。目前，基差交易已成為長江流域最流行的貿(mào)易方式。”蔡耀東說。

中國國際經(jīng)濟交流中心高級經(jīng)濟師張秀青把我國企業(yè)參與期貨市場的經(jīng)歷大致分為四個發(fā)展階段。

第一階段是2004年之前，這個時期企業(yè)缺乏避險意識，在國際貿(mào)易中近乎“裸奔”；第二階段是2004年到2008年，我國油脂油料企業(yè)經(jīng)歷“大豆風波”后，率先積極學習期貨市場知識并參與其中對沖現(xiàn)貨風險；第三階段是2009年到2011年，國內(nèi)企業(yè)經(jīng)受住了金融危機的考驗，并通過更加純熟的期貨市場操作經(jīng)驗在惡劣的市場環(huán)境下存活下來；第四階段是2012年以來，期貨品種不斷增加，基差交易模式大力推廣，產(chǎn)業(yè)客戶逐步積極參與期貨市場。

在張秀青看來，我國涉農(nóng)企業(yè)參與期貨市場的水平逐步提高，其中，油脂油料企業(yè)參與期貨市場程度和水平最高。像蔡耀東的企業(yè)，一年30多萬噸的油脂貿(mào)易量，基本通過基差交易完成。

“基差交易本質(zhì)是把期貨套期保值的功能融入產(chǎn)業(yè)鏈中。”上海夯石商貿(mào)有限公司總經(jīng)理張仕都說，基差交易能有效降低貿(mào)易過程中企業(yè)承擔的風險，提高經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

巧借基差規(guī)避風險

簡單來說，貿(mào)易商“左手買、右手賣”，賺的是采購到銷售流通過程中的價差，但現(xiàn)實中往往要面對價格大幅波動帶來的采購和銷售的價格風險，存在“越跌越難賣，越漲越難買”的現(xiàn)象。

“以菜籽油為例，我今天賣的貨不是今天買的，而是之前買的，中間存在時間差和‘期現(xiàn)價差’，就可能出現(xiàn)價格倒掛，這塊采購的風險就需要借助期貨市場規(guī)避，進行期貨套保、套利，盡管后續(xù)隨行就市銷售貨物，也能鎖定利潤。”蔡耀東說，大宗商品貿(mào)易應該是“期現(xiàn)結(jié)合”的金融貿(mào)易。

以上海佰融2016年的一筆跨期套利交易為例。從供需角度看，10月以后菜籽油逐漸進入需求旺季，而公司計劃采購5萬噸菜籽油。由于擔心后期價格上漲，公司于2016年10月開始先后三次分批建倉，菜籽油期貨建倉均價6500元/噸，共建倉5000手（每手10噸）菜籽油1701期貨合約，建倉完成時基差為250元/噸。12月5日，現(xiàn)貨價格由6750元/噸上漲至7400元/噸，菜籽油1701期貨合約價格從6500元/噸上漲至7350元/噸，基差此時為50元/噸，基差明顯縮小，公司決定平倉菜籽油期貨合約，同時采購5萬噸菜籽油現(xiàn)貨，盡管現(xiàn)貨采購每噸虧損650元，但是期貨平倉每噸盈利850元，總計盈利1000萬元。

風險管理公司興起

作為第三方專業(yè)風險管理公司，上海夯石成立于2015年，短短幾年，便創(chuàng)造了較好的業(yè)績，年營業(yè)收入已突破30億元，這數(shù)字背后是我國企業(yè)日益迫切的風險管理需求，也得益于我國期貨市場的快速發(fā)展。

“近5年來，服務大宗商品貿(mào)易的第三方風險管理公司群體性出現(xiàn)。過去利潤豐厚時，企業(yè)風險管理意識薄弱，隨著盈利空間萎縮，企業(yè)比拼的是成本和風險管控能力，尋求的是長期穩(wěn)健的經(jīng)營，獲取穩(wěn)定的利潤，而不是賭行情圖暴利。”張仕都說。

上海夯石不同于上海佰融直接參與期貨套保，而是利用期貨幫助產(chǎn)業(yè)客戶規(guī)避風險，優(yōu)化庫存管理，通過基差交易等方式，提升產(chǎn)業(yè)的運行效率。

在采訪中，張仕都提到今年他們和廣東的一家榨油廠以及湖南的一家貿(mào)易商的交易和合作業(yè)務，他還提到了一個特別的“客戶”，即期貨市場。他稱這是“四方在做生意”。

“期貨對我來說是一個工具，也是一個不會違約的客戶。我買的時候，它做供貨商；賣的時候，它做下游的客戶。在榨油廠和貿(mào)易商之間，正是因‘期貨客戶’的存在，我們公司才得以幫榨油廠賣并鎖定利潤，幫貿(mào)易商買并鎖定成本，還能幫雙方優(yōu)化庫存管理。”張仕都說。

具體來講，上海夯石與湖南的貿(mào)易商簽訂合作經(jīng)營的協(xié)議，貿(mào)易商支付少部分足以覆蓋基差風險的保證金，通常為貿(mào)易額的5%至10%。當現(xiàn)貨貼水期貨時，上海夯石向廣東的榨油廠以基差點價的方式簽訂貨物購銷合同，同時在期貨市場上進行賣出保值，規(guī)避貨物運輸和倉儲過程中價格下跌的風險；當后期基差走強，湖南的貿(mào)易商發(fā)揮在當?shù)氐匿N售渠道優(yōu)勢，擇機將貨物銷售給湖南地區(qū)的下游終端，同時上海夯石在期貨上進行期貨買入平倉。最終整個采購過程和銷售過程的綜合收益由雙方按約定共享。上海夯石根據(jù)現(xiàn)貨銷售情況進行相應的期貨平倉操作，規(guī)避價格波動風險，用期貨市場的盈利彌補現(xiàn)貨市場的虧損。

“做最壞的打算，下游不要貨了，我們也能通過期貨市場賣出去或者往遠月移倉。”張仕都表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。