期指步入溫和探底階段

重心或有所上移

上周，A股市場多項指數(shù)再創(chuàng)新低。從股指期貨主力合約來看，除IH外，IF及IC也均創(chuàng)調(diào)整以來新低。周一，指數(shù)雖然振蕩回升，但整體技術(shù)走勢圖來看依然呈現(xiàn)空頭格局。

當(dāng)前市場情緒低迷，土耳其等國貨幣的大幅貶值，成為強美元周期下，新興市場脆弱金融體系的放大器。過去亞洲金融風(fēng)暴等危機的記憶映射到當(dāng)下，成為持續(xù)壓制風(fēng)險偏好的因素。國內(nèi)方面，政策面通過打通貨幣傳導(dǎo)機制、加大基建托底的方式持續(xù)穩(wěn)增長。中美貿(mào)易摩擦似乎再度進(jìn)入談判期與緩和期。在國內(nèi)利多醞釀、海外風(fēng)險發(fā)酵的多空因素交織下，預(yù)計期指近期或呈現(xiàn)溫和二次探底走勢。

外圍風(fēng)險仍在發(fā)酵期

從基本面來看，由土耳其引發(fā)的新興市場擔(dān)憂，通過土耳其、南非等國貨幣大幅貶值，傳導(dǎo)至全球金融市場。過去美國加息周期中遭遇1997年亞洲金融風(fēng)暴、拉美債務(wù)危機等事件，導(dǎo)致股、債、匯大幅波動。目前市場擔(dān)憂歷史重現(xiàn)。近期雖然部分國家金融市場出現(xiàn)動蕩，但從避險資產(chǎn)如黃金、日元走勢來看，例如黃金在上周四甚至創(chuàng)2017年1月來調(diào)整新低，顯示全球主流投資者情緒尚未真正切換到危機模式。后期土耳其事態(tài)走向仍受到其國內(nèi)政局、美國對其貿(mào)易戰(zhàn)等的影響，預(yù)計新興市場國家的股、債、匯大幅波動將持續(xù)。

國內(nèi)利多逐步醞釀

國內(nèi)方面，近期銀行間流動性較為寬松。不過，從上月的貨幣信貸以及投資等數(shù)據(jù)看，寬松的流動性并未有效擴張至實體，流動性淤積在金融體系。在此背景下，近期政策面也持續(xù)出臺保障實體融資需求的政策，例如8月18日銀保監(jiān)會出臺了《關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的通知》。預(yù)計在沒有真正看到金融數(shù)據(jù)改善前，后期促進(jìn)信用擴張的政策或持續(xù)出臺。

在匯率方面，人民幣近期的貶值使得資金流出壓力略有抬頭。代表零售外匯市場的銀行結(jié)售差額由順轉(zhuǎn)逆，7月錄得逆差630億元，6月為順差131億元，與走弱的人民幣趨勢一致。相比于2015年匯率貶值期，近兩個月外匯儲備卻仍錄得小幅增長，說明市場并未形成一致性的人民幣單邊貶值預(yù)期。整體上，即使近期出現(xiàn)匯率走弱、經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳等利空，政策面將有針對性地提出托底對策以穩(wěn)定市場信心。

上周，中美貿(mào)易摩擦有了新進(jìn)展，應(yīng)美方邀請，中國商務(wù)部副部長本月下旬將赴美談判。兩國重啟經(jīng)貿(mào)磋商，對市場情緒影響正面。目前美國中期選舉初選已近尾聲，離11月初的正式投票已經(jīng)很接近。從美國最新民調(diào)來看，特朗普所在的共和黨在參議院目前仍小幅領(lǐng)先，但眾議院的形勢已經(jīng)不利于共和黨。受制于選舉壓力，中美經(jīng)貿(mào)談判可能出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)機。

從兩市現(xiàn)貨成交情況看，近期地量頻出，上周五A股錄得2655億元的成交規(guī)模，顯示市場情緒極度低迷。展望后市，由于外部環(huán)境仍有一定不確定性，市場避險情緒或仍高。但就國內(nèi)因素而言，基本面溫和回落，政策面有針對性托底。中美貿(mào)易摩擦可能進(jìn)入到階段性喘息期，國內(nèi)方面可能帶來更多的托底因素。在內(nèi)外驅(qū)動因素不同步的情況下，指數(shù)短期的波動或較大。相對而言，目前外部利空因素尚未充分發(fā)酵，略占主動。國內(nèi)利多尚處于孕育階段，效應(yīng)并不明顯，在等待利多進(jìn)一步催化過程中，指數(shù)或呈現(xiàn)溫和二次探底走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。