鋅價上方空間有限

加工費如期上調

自6月開始，鋅市場經(jīng)歷了較大幅度的回調，國內鋅價最低觸及20000元/噸一線，近三周逐漸企穩(wěn)反彈。今年鋅市演變的邏輯在于預期轉向，原料鋅精礦市場由短缺轉向寬松，供應缺口大幅縮窄，鋅價因此回落。隨著去杠桿初見成效，下半年我國進入穩(wěn)杠桿階段，近幾周宏觀經(jīng)濟政策微調預調開始部署，鋅價企穩(wěn)反彈。短期而言，鋅市場迎來預期修正，但受偏弱基本面制約，預期鋅價反彈高度有限。

境外鋅精礦產(chǎn)量將增

從國際宏觀面來看，8月中美貿易局勢再度升溫，美國擬將進口我國2000億美元商品稅率由原來宣稱要加征10%提高到25%，我國被迫采取反制措施，按照四檔關稅加征關稅，實施日期另行公布。其中涉及鋅的部分主要如下：對進口自美國的鋅精礦、精煉鋅、銅鋅合金加征25%關稅。我國鋅精礦對外依存度為30%，從2017年進口國別來看，來自美國的進口不足1萬噸。此外，2017年我國進口精煉鋅約68萬噸，進口占比11%，但來自美國的進口僅958噸可忽略。因此，對美國部分鋅產(chǎn)品加征進口關稅對國內供應影響有限。

自2017年開始，全球鋅精礦產(chǎn)量呈現(xiàn)恢復性增長，精礦市場緊張情況逐步緩解。預計2018年精礦市場產(chǎn)量增加約57萬噸，其中來自境外礦山恢復及提高的有50萬噸。境外礦復產(chǎn)逐步增加，如上半年五礦DugaldRiver生產(chǎn)已達設計產(chǎn)能；世紀鋅礦尾礦復產(chǎn)預期8月首次投產(chǎn)；韋丹塔公司Gamsberg調試后將于9月初投產(chǎn)首批鋅精礦。從季節(jié)性來看，三四季度精礦產(chǎn)量釋放將較為集中，加工費預期看漲。近三周進口礦加工費連續(xù)上調，從6月的25美元上調至8月初的55美元。因此，境外精礦增產(chǎn)正經(jīng)歷著從預期到逐步兌現(xiàn)，同時這也意味著鋅冶煉成本重心下移。

國內冶煉利潤有望改善

今年國內鋅精礦供應未現(xiàn)寬松，前期因鋅價下跌造成部分冶煉利潤受損跌至虧損邊緣，我們核算的加工費加上價格分享后綜合收益最低跌至4800元/噸，部分冶煉以檢修名義減產(chǎn)，鋅市短期或因價格下跌導致階段性減產(chǎn)，進而給價格帶來支撐。近期，國產(chǎn)精礦加工費上調200元/噸，部分地區(qū)上調幅度或至300—400元/噸，較大程度上彌補了因鋅價下跌造成的冶煉企業(yè)虧損，這符合我們預期。

鋅精礦市場供應寬松預期正在逐步兌現(xiàn)，境外隱性庫存顯性化壓力不減，鋅市維持趨勢性看空觀點。隨著精礦加工費上調，冶煉利潤恢復后將刺激供應提升。目前終端鍍鋅市場庫存較高，高溫天氣背景下，需求向上動力不足。總體上，鋅價向上空間相對有限，預期滬鋅反彈高度或在23000元/噸一線，對應倫鋅2800美元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。