期指不應過度悲觀

關注政策帶來的市場預期改善

周一，滬深300及中證500期指再創(chuàng)此輪調(diào)整以來新低，其中中證500期指更是走出了合約上市以來的新低?，F(xiàn)貨方面看，近期成交量也維持低位，市場悲觀情緒偏濃。

中美貿(mào)易摩擦再度擾動市場預期，市場出現(xiàn)兩次回落走勢。當前政策面溫和托底，未重演過去大水漫灌的情況，市場情緒改善已經(jīng)在第一階段的反彈中消化。后期關注政策底所帶來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善，給指數(shù)企穩(wěn)帶來的支撐。不過，短期在數(shù)據(jù)真空期，期指或主要以反映貿(mào)易摩擦利空因素為主。

宏觀利多效應減弱

當前，影響期指運行的核心因素仍在于中美貿(mào)易摩擦以及國內(nèi)政策面。從國內(nèi)政策面來看，在7月31日的中央政治局會議召開后，市場對下半年整體的政策方向有了更明確的認識。雖然在基建端要盤活存量資源，起到托底作用，同時擴大內(nèi)需激發(fā)內(nèi)生動力，但在樓市調(diào)控上維持高壓。金融市場去杠桿方向不變，力度節(jié)奏上邊際緩和。對市場影響而言，目前投資者對托底政策方向已較為明確，不存在較大的超預期空間，故政策帶給市場的情緒利多已經(jīng)反映在了行情走勢當中。后期政策面繼續(xù)給期指帶來積極因素，或需要看到宏觀數(shù)據(jù)的改善，例如貨幣信貸數(shù)據(jù)，特別是表外融資不再大幅下滑以及其他實體數(shù)據(jù)的改善。另外，需要關注財報期上市公司盈利的走穩(wěn)等。由于政策托底時滯的關系，近期公布的PMI數(shù)據(jù)仍顯示經(jīng)濟回落，短期政策帶來的實質(zhì)性影響尚未顯現(xiàn)。

近期人民幣貶勢較快，上周五美元兌人民幣在岸價一度觸及6.8965，達到2017年5月來的高點。不過，上周五央行宣布調(diào)整遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率，以干預匯市過度波動，隨后人民幣有所走強。從外匯儲備數(shù)據(jù)來看，在貶值幅度一度接近10%之際，最新公布的6月數(shù)據(jù)卻較5月增長了15.06億美元。2015年、2016年人民幣貶值時期，外匯儲備在短短半年內(nèi)流失4000多億美元。此次貶值期，外儲反倒增長，表明一方面政府應對資本外流采取了積極有效的措施管控，另一方面也反映了市場對此次人民幣貶值的擔憂并不悲觀。

由于今年美元指數(shù)走升，新興市場非美貨幣大幅貶值，當前人民幣的貶值有補跌的原因。在貨幣政策方面，美元處于加息期，國內(nèi)處于流動性邊際寬松期，人民幣本身有一定的貶值壓力。不過，與2015年、2016年當時市場擔憂中國經(jīng)濟硬著陸不同，當前市場對經(jīng)濟并沒有硬著陸的擔憂。故中期趨勢來看，人民幣匯率并不具備大幅貶值基礎，對股市的影響也不應過于悲觀。

中美貿(mào)易摩擦導致市場情緒悲觀

外部環(huán)境來看，當前最大的利空因素仍來自于中美貿(mào)易摩擦。由于美方出爾反爾，加稅步步升級，到目前為止市場對未來走向偏悲觀的看法居多。在短期避險情緒升溫下，股市投資者忽視價值而求得本金安全。雖然當前指數(shù)的估值處于歷史低點，但低估值并不是上漲的理由，只能有助于放緩跌勢。后期若兩國談判有積極的進展，預計將給當前極度低迷的人氣增添改善力量。

整體上，在政策利多靴子落地、有保有壓狀態(tài)下，短期情緒面支撐逐漸消退，指數(shù)又再度受到中美貿(mào)易摩擦重新緊張影響，風險偏好回落。后期若政策面溫和轉(zhuǎn)向的利多配合常規(guī)數(shù)據(jù)、高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，政策底的效果將再次顯現(xiàn)，A股市場或迎來情緒的改善。從更宏觀的視角來看，后期能否進一步推出更大力度的改革舉措，例如在國企改革、居民收入分配、大病保障、減稅降費等領域積極改革，主動調(diào)整政策應對外部環(huán)境變化，值得關注。對此，我們持樂觀態(tài)度。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。