豆粕期貨繼續(xù)上行阻力較大

受益于美豆出口銷售超預(yù)期，特朗普政府農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼計劃刺激做多情緒，美豆生長關(guān)鍵期又存在天氣升水，近期美豆價格觸底反彈；在美豆反彈的帶動下，近期連豆粕跟隨美豆震蕩偏強(qiáng)運行，呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。往后看，美豆及連豆粕的上漲是否具有可持續(xù)性？

我們認(rèn)為，目前國內(nèi)大豆和豆粕供給充足，且以進(jìn)口的南美豆為主，而南美豆的定價仍然取決于美盤價格。因此，在市場消化加征關(guān)稅的影響后，內(nèi)外盤價格聯(lián)動性仍將較高?？紤]到目前國內(nèi)豆粕供需仍較寬松，但美豆上漲幅度或比較有限，預(yù)計大連豆粕期貨價格繼續(xù)上行阻力較大。

首先，短期國內(nèi)大豆供給充足。2018年上半年我國大豆進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，較上年同期略增。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-6月大豆累計進(jìn)口量為4487萬噸，較上年同期的4483萬噸增加0.09%，為歷史同期最高；從港口大豆庫存量看，目前港口大豆庫存量在690萬噸之上，國內(nèi)大豆供給充足。另外，從油廠庫存看，截至第29周油廠大豆庫存為642.69萬噸，環(huán)比減少1.02%，同比增加11.40%；豆粕庫存為122.84萬噸，環(huán)比減少1.97%，同比增加0.43%；油廠大豆和豆粕庫存均處于歷史同期最高水平。因此，短期來看國內(nèi)大豆和豆粕供給比較充足。

其次，當(dāng)前貿(mào)易形勢下，巴西大豆出口量明顯增加。巴西海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5、6月份巴西大豆出口量為2624.5萬噸，同比增加11.79%。從巴西大豆出口季節(jié)性看，3-8月份為其大豆的出口旺季，也恰好迎合中國大豆的采購需求。

值得注意的是，近期美豆出口銷售超預(yù)期，但對中國銷量大幅減少。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至7月12日，美國新季大豆銷售量為886.64萬噸，較去年同期的549.33萬噸增加61.4%；但其銷售至中國大豆數(shù)量為133.2萬噸，較去年同期的259萬噸減少48.57%。

再者，美豆生長情況良好，單產(chǎn)預(yù)期上調(diào)。從今年以來美豆優(yōu)良率看，截至7月23日，美豆優(yōu)良率為70%，為2010年以來同期的第二高水平，僅低于2014年和2016年的71%。另外，從近期降水預(yù)報情況看，雖然7月25-28日降水有所減少，但未來兩周降水基本在正常范圍，預(yù)計近期美豆優(yōu)良率將維持在較高水平。如果后期美豆優(yōu)良率維持目前水平或繼續(xù)提高，則今年美豆單產(chǎn)或達(dá)到51-53蒲式耳/英畝的水平。

總的來看，美豆方面，短期內(nèi)特朗普政府計劃推出對農(nóng)民的補(bǔ)貼政策，市場情緒上利多美豆，前期美豆價格大幅下跌對貿(mào)易形勢已有比較充分的反應(yīng)，疊加目前美豆出口好于市場預(yù)期，另外美豆進(jìn)入天氣炒作階段，存在天氣升水需求，預(yù)計近期美豆有反彈需求。但是，貿(mào)易形勢仍存在不確定性，目前美豆產(chǎn)區(qū)天氣條件正常，美豆優(yōu)良率較高，后期美豆單產(chǎn)上調(diào)概率較大。因此，目前美豆尚不具備持續(xù)上漲的條件，預(yù)計美豆指數(shù)上方900美分/蒲式耳附近阻力較大。

連豆粕方面，人民幣持續(xù)貶值推升大豆進(jìn)口成本，且在美豆反彈的帶動下，近期連豆粕跟隨美豆震蕩偏強(qiáng)運行，且呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。但是，目前國內(nèi)豆粕供需仍較寬松，又美豆上漲幅度或比較有限，故預(yù)計M1809上方3200元/噸附近阻力較大，M1901上方3250元/噸附近阻力較大。

操作策略方面，我們建議，豆粕期貨以偏多思路對待；期權(quán)方面，建議賣出M1809-P-3150/3200策略繼續(xù)持有；賣出M1901-P-3200/3250策略繼續(xù)持有。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。