國債期貨服務實體經(jīng)濟意義漸顯

國債期貨作為一種標準化的場內(nèi)利率衍生產(chǎn)品，市場透明度較高、交易成本較低，其高效的風險管理功能已經(jīng)得到國際金融市場的充分實踐和認可。我國國債期貨自2013年9月6日上市以來，整體市場運行平穩(wěn)，對我國債券市場發(fā)展和維護金融市場穩(wěn)定都起到了積極的作用。此外，在推動利率市場化進程中，在管理層將解決企業(yè)“融資難、融資貴”問題作為當前政府主要工作的背景下，國債期貨在宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域的作用也正在逐漸凸顯。

從萌芽、產(chǎn)生與發(fā)展來看，期貨市場根源于實體經(jīng)濟又服務于實體經(jīng)濟，與實體經(jīng)濟緊密相連。隨著經(jīng)濟金融全球化，以國債期貨為代表的利率衍生品已經(jīng)成為各實體經(jīng)濟基礎(chǔ)性的風險管理工具。本文將以國債期貨為代表的金融期貨在宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域的作用進行簡單闡述。

第一，以國債期貨為代表的金融期貨的功能發(fā)揮主要在于降低交易成本，促進價格發(fā)現(xiàn)和優(yōu)化風險配置，企業(yè)或銀行使用以國債期貨為代表的金融期貨則可以直接或間接促進實體經(jīng)濟發(fā)展。對于企業(yè)而言，若能有效對沖因利率、匯率、商品和股價波動導致的企業(yè)現(xiàn)金流波動風險，能有效降低企業(yè)財務困境成本和破產(chǎn)風險，能緩解因風險厭惡產(chǎn)生的投資不足、資本儲備增加等問題，在一定程度上提高企業(yè)價值。銀行等金融機構(gòu)對國債期貨等金融衍生品工具的使用能減少資產(chǎn)與負債之間期限的不匹配，加強內(nèi)部現(xiàn)金流和資金狀況的聯(lián)動，進而有助于增加對生產(chǎn)部門的信貸投放。這意味著國債期貨等金融期貨將在促進實體經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮中介作用。

第二，作為眾多資產(chǎn)價格的基石，利率“牽一發(fā)而動全身”。尤其是自2016年底債券市場連續(xù)走熊、利率大幅上升以來，企業(yè)“融資難、融資貴”問題進一步凸顯。事實上，受二級市場波動加大等影響，近年來債券市場一級發(fā)行“取消潮”時有發(fā)生，尤其在2016年、2017年的市場大幅調(diào)整中，一級市場發(fā)行明顯縮量甚至出現(xiàn)“階段性零發(fā)行”的情況。那么，國債期貨在解決企業(yè)“融資難，融資貴”問題的作用便顯現(xiàn)出來。一方面，債券融資作為直接融資的一個重要渠道，在金融服務實體經(jīng)濟的環(huán)節(jié)扮演了重要的角色。國債期貨的風險管理功能，能夠增強金融機構(gòu)買入、持有債券的意愿，讓投資者更加關(guān)注信用主體自身的資質(zhì)，讓優(yōu)秀的企業(yè)能夠獲得相對更為低廉的融資成本，從而增強了服務實體經(jīng)濟的能力。另一方面，國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，是對國內(nèi)無風險利率的市場化定價。作為市場利率的錨，基礎(chǔ)利率價格信號及時、透明，將有利于發(fā)行人合理安排融資計劃，有利于投資人給出更合理的報價水平。整體看，在2016—2017年的“債熊”行情中，金融機構(gòu)利用國債期貨流動性好、成交快速的特點，第一時間在國債期貨市場上賣空保值，有效對沖了現(xiàn)券市場的下跌風險。

第三，以國債期貨為代表的金融期貨，能對社會總投資和社會總儲蓄產(chǎn)生影響，進而可以改變宏觀經(jīng)濟的均衡關(guān)系。一方面，有利于促進資本形成，以此增加社會總投資，從而傾向于提高國民生產(chǎn)總值，加快經(jīng)濟增長速度。另一方面，會減少人們對貨幣流動性的需求，相對擴大貨幣的供應量，這可以部分滿足社會總投資增加所需要的貨幣供應。因此，即使貨幣政策、財政政策以及其他有關(guān)經(jīng)濟政策保持不變，國民生產(chǎn)總值的增長仍有保證。此外，以國債期貨為代表的金融期貨對利率水平也會產(chǎn)生一定的影響，具體影響程度則依賴于其所產(chǎn)生的投資擴張和貨幣擴張的相對水平。整體看，以國債期貨為代表的金融期貨對宏觀經(jīng)濟均衡有著深刻的影響。

第四，國債期貨上市以來，在促進國債順利發(fā)行、及時反映市場信息、提升國債市場流動性、增強國債現(xiàn)貨市場的透明度和定價效率、提高國債收益率曲線編制的準確度等方面發(fā)揮積極的作用。健全作為金融產(chǎn)品定價基準的國債收益率曲線，為金融市場提供定價基準和參考以及宏觀調(diào)控的價格手段具有重要的意義。國債期貨可以通過國債收益率曲線及時反映市場資金面、供求關(guān)系、政策面以及宏觀經(jīng)濟基本面的情況，隨時對宏觀經(jīng)濟進行定性分析。

第五，國債期貨在推進利率市場化進程中發(fā)揮著重要作用。國債期貨的推出加強了市場之間的聯(lián)動，可以有效推進利率市場化進程。目前我國債券市場可以分為銀行間市場和交易所市場，在國債期貨未推出之前，兩大市場存在著較為嚴重的市場分割現(xiàn)象。國債期貨的推出則是一種重要的催化劑，使得銀行間和交易所兩個市場實現(xiàn)融通，促使市場信息能夠較快地在兩個市場中傳遞，減少了信息不對稱現(xiàn)象，縮小了同一債券在兩個市場中的定價差，從而提高整個債券現(xiàn)貨市場的流動性，促進國債市場作為基準利率載體功能的實現(xiàn)，推進利率市場化。

綜合來看，與商品期貨市場直接面向廠商、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶不同，以國債期貨為代表的金融期貨市場是通過服務資本市場進而服務實體經(jīng)濟的，即通過提升資本市場的運行效率和透明度、增強資本市場的安全性等方面來達到服務實體經(jīng)濟的目的。未來隨著國債期貨產(chǎn)品體系進一步豐富以及商業(yè)銀行、保險公司等金融機構(gòu)進入國債期貨市場，利率風險管理業(yè)務和風險監(jiān)管制度都將在現(xiàn)有市場基礎(chǔ)上得到長足的發(fā)展和進步。國內(nèi)債券市場收益率曲線在期限結(jié)構(gòu)和利差結(jié)構(gòu)等定價方面的有效性也將進一步提高，利率市場化進程也將得到進一步深化，市場利率對實體經(jīng)濟的影響和反饋機制也將更加有效，未來以國債期貨為代表的金融期貨的宏觀經(jīng)濟作用將更加凸顯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。