滬鋁將走出階段底部

利多共振

2018年4月LME鋁價創(chuàng)出六年以來的新高，但國內滬鋁主力合約僅反彈至15565元/噸，低于2017年9月份的高點17250元/噸。隨著國內鋁錠生產(chǎn)成本提升和下半年采暖季限產(chǎn)影響發(fā)酵，鋁價在2018年下半年很可能觸底反彈。

鋁錠成本逐步上升

電解鋁是高耗能行業(yè)，生產(chǎn)1噸電解鋁需要消耗大約15000度電，占電解鋁生產(chǎn)成本的45%左右。很多鋁廠有自備電廠，希望將電費成本降到最低。

3月22日，國家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《燃煤自備電廠規(guī)范建設和運行專項治理方案（征求意見稿）》，要求自備發(fā)電廠自發(fā)自用電量要繳納政府性基金及附加費。新疆地區(qū)執(zhí)行速度最快，神火集團、天龍和信發(fā)已經(jīng)開始繳納政府性基金和附加費，繳納金額為2.42分/度，但交叉補貼并未開始繳納。山東地區(qū)按規(guī)定需要繳納政府性基金及附加費5.04分/度。

如果按此電費計算，山東、內蒙古和新疆的電解鋁成本將分別提高1120元/噸、1020元/噸和720元/噸，鋁廠利潤將進一步壓縮，山東和內蒙古鋁廠已臨近虧損。

環(huán)保限產(chǎn)提振市場

今年以來政府嚴格實行環(huán)保政策。5月份，中央環(huán)保督察組“回頭看”全面啟動，很多環(huán)保不達標的企業(yè)面臨關?；蛘呦蕻a(chǎn)局面。2018年5月國內電解鋁產(chǎn)量為279萬噸，6月產(chǎn)量為283萬噸，較去年同期產(chǎn)量分別下降1.41%和3.41%。隨著環(huán)保政策發(fā)力，特別是下半年采暖季期間，部分鋁錠生產(chǎn)企業(yè)限產(chǎn)或者關停將是大概率事件，今年的鋁錠產(chǎn)量預計將比去年有所下降。

國內庫存緩慢下降

國內鋁錠庫存自2017年以來一直處于上升態(tài)勢，2018年3月上期所鋁錠庫存逼近100萬噸，鋁錠社會庫存高達228.6萬噸，創(chuàng)出新高。自2018年4月份開始，鋁錠庫存開始逐步下降，截至7月23日，上期所鋁錠庫存合計為91.15萬噸，鋁錠社會庫存為180.7萬噸，分別下降了8.17萬噸與47.9萬噸。

鋁材出口成為亮點

從固定資產(chǎn)投資投資數(shù)據(jù)來看，我國固定資產(chǎn)投資增速從2013年以來逐步下滑，2018年下降尤為明顯。2018年6月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速為6.0%，較去年同期下降2.6個百分點。固定資產(chǎn)投資的收縮將抑制鋁錠的消費。

另外，隨著棚改戶貨幣化政策收緊，三四線城市的房地產(chǎn)市場發(fā)展將趨于理性。后期國內房地產(chǎn)市場降溫是大概率事件，國內鋁錠消費收縮也將成為大概率事件。

鋁材出口是鋁錠消費的亮點。2018年3—6月我國的鋁材和鋁合金產(chǎn)量在2063.8萬噸，2017年同期產(chǎn)量為2482.4萬噸，較去年同期下滑16.9%。今年1—6月鋁材和鋁合金的出口量為274.8萬噸，去年同期為240.6萬噸，較去年同期增加了14.2%。一增一減可以看出我國鋁錠消費不如海外市場，國內通過鋁材出口來消化過剩的鋁錠庫存。

總體來看，國內鋁錠生產(chǎn)成本上移，庫存開始下降，疊加下半年采暖季限產(chǎn)的影響，鋁價很可能觸底反彈，但是由于國內基建收縮，鋁錠下游消費靠出口拉動，需求端的不振或抑制鋁價的反彈高度。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。