華泰宏觀：國(guó)常會(huì)財(cái)政更積極 基建將觸底反彈

7月23日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。會(huì)議部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；確定圍繞補(bǔ)短板、增后勁、惠民生推動(dòng)有效投資的措施。

在財(cái)政政策方面，會(huì)議要求，積極財(cái)政政策要更加積極。聚焦減稅降費(fèi)，加強(qiáng)相關(guān)方面銜接，加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見成效。

對(duì)于金融政策，會(huì)議要求，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將降準(zhǔn)資金用于支持小微企業(yè)、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等。

對(duì)此，華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)解讀稱，積極的財(cái)政政策更加積極，受益基建相關(guān)行業(yè)；貨幣政策強(qiáng)調(diào)松緊適度，做好擴(kuò)信用配合；保障融資平臺(tái)合理融資需求，利好城投債；地方政府專項(xiàng)債發(fā)行為基建籌集資金，目前專項(xiàng)債主要分為土儲(chǔ)債、公路債和棚改債，這三個(gè)領(lǐng)域?qū)⑹腔òl(fā)力的重要方向。

以下是解讀全文：

【積極的財(cái)政政策更加積極，受益基建相關(guān)行業(yè)】

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)7月23日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；確定圍繞補(bǔ)短板、增后勁、惠民生推動(dòng)有效投資的措施。我們?cè)凇墩哒{(diào)整是核心變量——2018年三季度大類資產(chǎn)配置報(bào)告》提出，下半年的關(guān)鍵點(diǎn)在于通過相關(guān)政策刺激擴(kuò)大內(nèi)需，將經(jīng)濟(jì)增速控制在合理區(qū)間，避免產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)如果政策以擴(kuò)大內(nèi)需為導(dǎo)向，并穩(wěn)住基建投資，我們認(rèn)為信用擴(kuò)張的周期性行業(yè)會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)。國(guó)務(wù)院常委會(huì)議要求財(cái)政政策更加積極，印證我們判斷，我們認(rèn)為未來(lái)將受益基建相關(guān)行業(yè)，基建投資增速可能觸底反彈。

【貨幣政策強(qiáng)調(diào)松緊適度，做好擴(kuò)信用配合】

會(huì)議要求，穩(wěn)健貨幣政策松緊適度，保持適度融資規(guī)模，保持流動(dòng)性合理充裕；疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)利用降準(zhǔn)資金支持小微企業(yè)等，我們認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策的核心目標(biāo)在于穩(wěn)定社會(huì)融資增速，近期監(jiān)管政策細(xì)則紛紛落地，相比之前市場(chǎng)預(yù)期一些具體規(guī)定也做了柔性處理。這些貨幣政策操作目標(biāo)在于與擴(kuò)大信用相配合。

【保障融資平臺(tái)合理融資需求，利好城投債】

會(huì)議提出，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保障融資平臺(tái)公司合理融資需求。央行在《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》提出，對(duì)于過渡期結(jié)束后難以消化的存量非標(biāo)，可以轉(zhuǎn)回銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，人民銀行在宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核時(shí)將合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持。央行此前鼓勵(lì)銀行進(jìn)行低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債投資，我們認(rèn)為城投債也是廣義的產(chǎn)業(yè)債。我們認(rèn)為在這些因素共同影響下，利好城投債。

【地方政府專項(xiàng)債發(fā)行為基建籌集資金】

會(huì)議提出，加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行推動(dòng)早見成效。根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1-6月累計(jì)，全國(guó)發(fā)行地方政府債券14109億元。其中，一般債券10436億元，專項(xiàng)債券3673億元；按用途劃分，新增債券3329億元，置換債券或再融資債券10780億元。至少還有1萬(wàn)億以上的專項(xiàng)債未發(fā)行。未來(lái)專項(xiàng)債的加快發(fā)行會(huì)為地方基建籌集資金。目前專項(xiàng)債主要分為土儲(chǔ)債、公路債和棚改債，這三個(gè)領(lǐng)域?qū)⑹腔òl(fā)力的重要方向。

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申萬(wàn)宏源：財(cái)政寬松可期基建有望修復(fù)

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，7月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開。整體來(lái)看，會(huì)議進(jìn)一步確認(rèn)了貨幣政策邊際放松的方向，并提出“積極的財(cái)政政策要更加積極”，前期偏緊的財(cái)政政策有望邊際寬松。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)+調(diào)結(jié)構(gòu)的政策組合，也需要財(cái)政寬松予以配合。上半年財(cái)政支出偏慢，下半年積極財(cái)政仍有空間，預(yù)計(jì)基建將有所改善，部分對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。

招商宏觀張一平、高明：基建投資劇烈下滑的局面將結(jié)束配合消費(fèi)的“壓艙石”作用

國(guó)常會(huì)對(duì)貨幣政策尤為值得關(guān)注的兩點(diǎn)提法：一是保持適度的社會(huì)融資規(guī)模，二是疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制。結(jié)合上周五一行兩會(huì)的最新監(jiān)管政策取向，下半年表外融資對(duì)社融增速的拖累將有所減緩，劇烈去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)下降，結(jié)構(gòu)性去杠桿依然是當(dāng)前去杠桿工作的指導(dǎo)方針。下半年貨幣政策的主要矛盾焦點(diǎn)不是還有幾次定向降準(zhǔn)，而是如何提高政策傳導(dǎo)機(jī)制。

改變當(dāng)前寬貨幣緊信用的割裂局面需要財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性改革措施的配合，貨幣政策孤軍奮戰(zhàn)難以解決此種困境。這正是本次國(guó)常會(huì)提出“更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用”意義所在。

根據(jù)本次國(guó)常會(huì)的最新政策動(dòng)向，預(yù)計(jì)下半年投資需求將有所改善，一方面新動(dòng)能占主導(dǎo)地位的制造業(yè)投資在企業(yè)進(jìn)一步減負(fù)后增速將繼續(xù)回升，另一方面基建投資劇烈下滑的局面將結(jié)束，基建投資需求將邊際改善，民間投資的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提高，配合消費(fèi)的“壓艙石”作用。

太平洋證券分析師楊坤河：鋼鐵受益更多有色受益稍弱

需求預(yù)期持續(xù)扭轉(zhuǎn)，鋼鐵受益更多，有色受益稍弱。

大宗商品價(jià)格主要受供需基本面及流動(dòng)性兩方面影響，基本面最終落腳于需求。本次會(huì)議提出支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，延續(xù)了今年以來(lái)幾次降準(zhǔn)的政策意圖。但內(nèi)需的改善更多利好鋼鐵，全球定價(jià)的有色品種受益稍弱。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。