期債：三季度關(guān)注多空轉(zhuǎn)換壓力

上周?chē)?guó)內(nèi)期債價(jià)格在觸及20日均線(xiàn)后持續(xù)反彈，且在上周五再現(xiàn)大幅上漲。十年期國(guó)債收益率上周五跌破3.5%至3.48%附近，十年期與一年期國(guó)債收益率利差從上周一的52bp回落至上周五的45bp。綜合當(dāng)前基本面的整體情況，預(yù)計(jì)期債價(jià)格仍將在當(dāng)前位置呈高位振蕩趨勢(shì)，關(guān)注本周是否繼續(xù)沖高。

上周發(fā)布的國(guó)內(nèi)通脹數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)以及進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，雖然有喜有憂(yōu)，但是也普遍反映了當(dāng)前去杠桿背景下企業(yè)信貸繼續(xù)收縮、投資增速預(yù)期回落的壓力。通脹數(shù)據(jù)雖有回升，但是整體幅度在預(yù)期之內(nèi)。雖然有美聯(lián)儲(chǔ)加息的外部壓力，但國(guó)內(nèi)通脹情況整體平穩(wěn)，不構(gòu)成收益率大幅上升的推力。另外，貿(mào)易數(shù)據(jù)的階段性回升一方面是基于貿(mào)易戰(zhàn)的利空提前釋放，另一方面近期人民幣匯率貶值的計(jì)價(jià)貢獻(xiàn)也在其中。

上周公布的數(shù)據(jù)顯示，6月中國(guó)CPI同比增速由之前的1.8%回升至1.9%，回升幅度在預(yù)期之內(nèi)。在今年二季度，我們對(duì)三季度通脹數(shù)據(jù)的回升就給予了判斷，且從幅度上整體可控。如果三季度開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)配合良好，那么通脹回升的溢出效應(yīng)會(huì)放大，否則通脹的邏輯仍不是市場(chǎng)的主旋律。從目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹的表現(xiàn)來(lái)看，目前仍處在貨幣充?；{(diào)下的市場(chǎng)氛圍，經(jīng)濟(jì)基本面和通脹回升的邏輯尚未成立。不過(guò)，對(duì)于未來(lái)7、8月的通脹數(shù)據(jù)而言，仍需保持警惕。畢竟與去年同期相比，今年油價(jià)基數(shù)的大幅提升會(huì)對(duì)通脹帶來(lái)壓力。豬價(jià)的企穩(wěn)回升也對(duì)通脹構(gòu)成支撐。特別關(guān)注8月數(shù)據(jù)公布之前、美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議加息之前的國(guó)債收益率向上波動(dòng)壓力。

從社融數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)6月社會(huì)融資規(guī)模為11800億元人民幣，預(yù)期14000億元人民幣，前值為7608億元人民幣。社融增速雖有上升，但幅度低于預(yù)期。同時(shí)，分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示回表動(dòng)作帶來(lái)的表內(nèi)信貸上升和表外非標(biāo)融資下降的特征繼續(xù)。對(duì)于仍在去杠桿階段的信貸環(huán)境而言，投資端的壓力仍然存在。從M2增速同比降至歷史新低的8%，也能看出投資端的資金壓力。寬貨幣、緊信用的政策環(huán)境下，投資端數(shù)據(jù)的回升也將延后。不過(guò)值得注意的是，M1增速同比上升6.6%，高于預(yù)期的5.9%和前值的6%。消費(fèi)端資金的反彈或給后期消費(fèi)數(shù)據(jù)的回升帶來(lái)支撐。

最后，貿(mào)易數(shù)據(jù)在6月表現(xiàn)良好，出口同比(按美元計(jì))增速為11.3%，預(yù)期為9.5%，前值為12.6%。6月進(jìn)口同比(按美元計(jì))增速為14.1%，預(yù)期21.3%，前值為26%。6月貿(mào)易賬(按美元計(jì))為416.1億美元，預(yù)期277.2億美元，前值為249.2億美元。貿(mào)易數(shù)據(jù)的改善有外部市場(chǎng)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)，后續(xù)需要跟蹤數(shù)據(jù)的持續(xù)性。

從我們對(duì)利率市場(chǎng)基本面的跟蹤也可以看出，當(dāng)前國(guó)債收益率整體振蕩，且在振蕩區(qū)間下沿附近波動(dòng)的特征未改。對(duì)于當(dāng)前的期債市場(chǎng)而言，若未來(lái)一周期債價(jià)格繼續(xù)沖高，將面臨前高和收益率區(qū)間的限制。倘若沒(méi)有進(jìn)一步上行，仍將在當(dāng)前偏多氛圍中維持高位振蕩。

從最新公布的月度托管數(shù)據(jù)來(lái)看，商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及基金對(duì)國(guó)債的配置數(shù)據(jù)在6月集體回升，市場(chǎng)配置情緒回暖。不過(guò)，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)債的配置數(shù)據(jù)持續(xù)上漲，表明在當(dāng)前持續(xù)走高的信用利差之下，信用市場(chǎng)的配置吸引力逐漸上升，這對(duì)于后期利率債市場(chǎng)的節(jié)奏變化將有所影響。

因此，無(wú)論是從基本面數(shù)據(jù)還是配置情緒來(lái)看，當(dāng)前利率債市場(chǎng)仍處于偏多氛圍，短期期債價(jià)格整體處于高位振蕩的節(jié)奏之中。從中期節(jié)奏來(lái)看，需要關(guān)注期債三季度中期之后的多空轉(zhuǎn)換壓力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。