原油走勢決定PTA價(jià)格中樞

近期，PTA價(jià)格的上漲邏輯是基于油價(jià)反彈及匯率貶值，事件型驅(qū)動(dòng)特征明顯，上行空間主要依賴成本驅(qū)動(dòng)的持續(xù)性。長周期來看，PTA行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張已近尾聲，而一體化巨頭的形成將實(shí)現(xiàn)市場集中度全產(chǎn)業(yè)鏈同步提升，基本面長期向好確定性較大。

PTA強(qiáng)勢上漲的邏輯

近期PTA市場強(qiáng)勢上漲，其背后邏輯基于油價(jià)反彈及匯率貶值。首先，油價(jià)強(qiáng)勁反彈帶動(dòng)PX價(jià)格走強(qiáng)，進(jìn)而抬升PTA原料成本。其次，人民幣匯率貶值拉高原料進(jìn)口成本，同時(shí)刺激終端出口，帶動(dòng)聚酯需求，進(jìn)而傳導(dǎo)到至上游PTA環(huán)節(jié)。

短周期來看，目前下游維持高開工率，工廠原料剛需穩(wěn)定，特別是在油價(jià)大漲刺激下，終端拿貨較為積極，滌絲產(chǎn)銷連續(xù)放量。另一方面，PTA供給增量受限，社會(huì)庫存難有大幅累積，供需基本面整體偏暖，但由于市場缺乏彈性，價(jià)格內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力不足，行情發(fā)動(dòng)主要依賴外部因素。

原油價(jià)格重心上移

原油作為化纖產(chǎn)業(yè)源頭與PTA走勢高度相關(guān)，在近一年時(shí)間里，布倫特油價(jià)與PTA主力合約相關(guān)系數(shù)竟然高達(dá)0.9。在成本+供需定價(jià)模式下，油價(jià)決定了PTA市場的價(jià)格中樞，已然成為主導(dǎo)行情波動(dòng)的核心變量。

目前來看，雖然受中美貿(mào)易戰(zhàn)、伊朗禁運(yùn)及主產(chǎn)國增產(chǎn)等不確定因素影響，但油價(jià)脫離底部步入中高區(qū)間已成為市場共識(shí)。長期來看，供需結(jié)構(gòu)改善將推動(dòng)油價(jià)重心上移，結(jié)合當(dāng)前偏低的裂解價(jià)差及加工費(fèi)，PTA價(jià)格存在較大的向上彈性空間。

PTA基本面長期向好

回溯歷史，我們發(fā)現(xiàn)PTA本輪擴(kuò)能周期在2011—2015年，產(chǎn)能由1530萬噸擴(kuò)張至4689萬噸，增長206%，而聚酯產(chǎn)能從2780萬噸擴(kuò)張至4675萬噸，僅增長68%。其間PTA市場逐步從供應(yīng)短缺走向產(chǎn)能過剩，行業(yè)一度陷入全面虧損境地。隨著2015年遠(yuǎn)東石化破產(chǎn)重組，行業(yè)開啟市場化出清的大幕，部分中小裝置徹底退出，行業(yè)開工及盈利穩(wěn)步提升。

相對而言，由于門檻低且以民營為主，聚酯行業(yè)2014年開始淘汰落后產(chǎn)能，并于2016年走向全面復(fù)蘇，企業(yè)盈利開工均顯著改善，產(chǎn)能擴(kuò)張也隨之加速。目前來看，化纖市場發(fā)展進(jìn)入新階段，恒力、逸盛等煉油—芳烴—PTA—聚酯一體化巨頭加速成型，市場集中度實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈同步提升。

與此同時(shí)，國內(nèi)禁廢令出臺(tái)后PET再生料進(jìn)口斷崖式下降，造成短時(shí)間內(nèi)超過200萬噸廢料供應(yīng)缺口，勢必需要國產(chǎn)新料來填補(bǔ)，這就使得近兩年聚酯行業(yè)始終維持高開工率。鑒于當(dāng)前環(huán)保形勢，廢料供應(yīng)回歸基本沒有可能性，新料反替代需求繼續(xù)釋放。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。