陳靖夫:下半年卷螺差可能將再次轉負

就螺紋鋼和熱卷之間的套利，去年年初以來我們一直主張“逢低做多卷螺差”。但近日來，基于一些觀察和思考，感覺有必要對這個觀點做出調整，即：基于下半年熱卷的供需關系相對于螺紋鋼可能更顯寬松的預判，卷螺差再次轉負的可能性很大。具體分析如下。

首先來看供應端

就新增產(chǎn)能而言，今年熱卷新增產(chǎn)能明顯大于螺紋鋼能夠增加的能力。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)跟蹤調研，2018年新增熱卷產(chǎn)能近3000萬噸，其中上半年已經(jīng)新投產(chǎn)1120萬噸，下半年將有超過1800萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)。螺紋鋼方面，因為軋材能力富余，同時電弧爐煉鋼能力80%都用來干螺紋鋼和線材，所以我們不妨就用電弧爐新增能力來測算螺紋鋼可以增加的能力，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)調研數(shù)據(jù)，2018年將新增電弧爐能力近2200萬噸，其中1-5月份已投產(chǎn)840萬噸，下半年還有1350多萬噸新增能力待投產(chǎn)，其中用來干螺紋鋼的能力應該不到1000萬噸。

就后期產(chǎn)量釋放而言，熱卷下半年產(chǎn)能利用率將繼續(xù)明顯高于螺紋鋼。由于當前無論螺紋鋼還是熱卷，即便銷售價格再下降200-300元，其利潤水平仍足以維持企業(yè)的生產(chǎn)沖動，所以產(chǎn)量的釋放，關鍵還是看環(huán)保等工作對產(chǎn)出的制約程度。正如我們在年初就曾提出的，今年環(huán)保工作力度一定會加強，但環(huán)保落地的方式會作很大優(yōu)化，即由去年飽受詬病的粗放式“一刀切”，優(yōu)化為“分類指導”。在熱卷生產(chǎn)能力中國企占比較高，以及國企環(huán)保排放達標水平整體高于民企的背景下，環(huán)保工作“分類指導”很可能會形成一個效應：對熱卷產(chǎn)量的影響要明顯小于螺紋鋼。

這樣，在現(xiàn)有產(chǎn)能新增和環(huán)保執(zhí)法方式優(yōu)化的預期下，下半年熱卷供應的增量可能明顯比螺紋鋼要大。事實上，前5個月，熱卷和螺紋鋼的供應環(huán)比變化就已體現(xiàn)出了這個趨勢：1-5月份跟1-4月份相比，熱卷產(chǎn)出環(huán)比趨增，螺紋鋼產(chǎn)出環(huán)比趨減。

再來看需求端

根據(jù)經(jīng)驗，螺紋鋼的需求主要看房地產(chǎn)和基建，熱卷的需求可以參考汽車和家電。1-5月份的數(shù)據(jù)表明，雖然基建需求在降杠桿的背景下表現(xiàn)疲弱，但上半年房地產(chǎn)需求十分旺盛，房地產(chǎn)新開工面積數(shù)據(jù)相當靚麗，環(huán)比持續(xù)提升，5月份幾乎已到了2017年高點水平，所以我們看到在螺紋鋼產(chǎn)出同比增加的情況下，能夠持續(xù)快速去庫存。

熱卷的需求，就我們調研的產(chǎn)銷存數(shù)據(jù)平衡來推測，或許也還可以，因為在表觀消費量高于去年同期的情況下，當前樣本總庫存已低于去年同期。但總體感覺還是要弱于螺紋鋼，為什么呢，因為熱卷前5個月產(chǎn)量同比是降的，而螺紋鋼同比是增的。另外，從今年我們線下跟蹤的全國熱卷開平量和成交量情況來看，呈逐月環(huán)比下降態(tài)勢，調研樣本4月份周度平均開平量62萬噸，5月是57萬噸，6月是54萬噸。再有，當前冷軋與熱軋的價差持續(xù)被壓在400元以下，更接近下游端的冷軋產(chǎn)品價格始終上不去，在某種意義上可能也已說明了一些問題。

其實，這些都還不是重點，當前需關注的重點是，后期兩個品種需求端變化可能存在著巨大反差。由于鋼材需求跟國內宏觀經(jīng)濟形勢密切相關，而當前宏觀經(jīng)濟形勢面臨的最大挑戰(zhàn)應該就是貿易戰(zhàn)。這樣，貿易戰(zhàn)就成為了我們觀察和判斷后期鋼材需求變化的一個重要切點?；诖ㄆ盏男惺路绞剑覀兛赡苄枰獙Q易戰(zhàn)對宏觀經(jīng)濟形勢的影響作出長期和深遠的估計。貿易戰(zhàn)一方面會直接影響貿易品的需求和流通，對國內制造業(yè)帶來很大不確定性，同時也會大概率觸發(fā)我們宏觀經(jīng)濟應對政策措施的調整。從過往穩(wěn)增長的政策效果來看，對投資的刺激無疑是最有效的。這樣，我們是不是就可以大致得出，如果貿易戰(zhàn)繼續(xù)惡化下去，引致國內政策在穩(wěn)增長方面有所加強，那么對熱卷的需求可能是極其不利的，但對螺紋鋼的需求應該是十分有利的，因為前者需求主要來自制造業(yè)，而后者主要來自房地產(chǎn)和基建等不動產(chǎn)投資。退一步講，即便政策面保持戰(zhàn)略定力不動，熱軋板卷需求因此而受到的影響也是要大于螺紋鋼的。

綜上，比較熱卷和螺紋鋼供需關系在下半年的變化，可以認為卷螺差再次轉負的可能性是很大的。據(jù)了解，國內7月份熱卷就有550萬噸的新增能力投產(chǎn)，如果這樣，7月份或許就能開始看到卷螺差的一些變化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。