白糖供應(yīng)過剩格局難扭轉(zhuǎn)

據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至5月底，2017/2018榨季全國已累計產(chǎn)糖1031萬噸，同比上榨季增加102萬噸，增幅11%。從歷年全國食糖產(chǎn)量看，雖然2017/2018榨季產(chǎn)量有所增長，但是仍處于近8個榨季第三低位。從歷年現(xiàn)貨銷售均價看，2017/2018榨季截至5月我國食糖平均銷售價格為5909元/噸，較2016/2017榨季下跌765元/噸，跌幅11%。雖然價格下跌，但是仍位于近8個榨季第四高位。因國內(nèi)增產(chǎn)而導(dǎo)致糖價下滑，以及歷史低產(chǎn)量對應(yīng)歷史高價格是有其合理的基本面邏輯。

由于2018年配額內(nèi)進(jìn)口份額維持194.5萬噸不變，配額外進(jìn)口自律份額由2017年的100萬噸提高至150萬噸。疊加進(jìn)口利潤持續(xù)高企，預(yù)計2018年進(jìn)口量將達(dá)到300萬噸，同比增加71萬噸。由于加工糖廠追求低關(guān)稅以及配額外進(jìn)口份額發(fā)放延遲，1-2月國內(nèi)進(jìn)口創(chuàng)下近6年新低。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月底我國累計進(jìn)口食糖90萬噸，較去年同期減少18萬噸。但在預(yù)期進(jìn)口總量增加前提下，當(dāng)前累計進(jìn)口量卻同比下滑，即意味著進(jìn)口壓力后移。后續(xù)5-9月份我國將要進(jìn)口210萬噸食糖，而在去年同期進(jìn)口供應(yīng)量僅有120萬噸，同比增幅75%。屆時，進(jìn)口加工糖將與國產(chǎn)糖以及走私糖共同競爭市場份額，在熊市背景之下將進(jìn)一步加劇供應(yīng)壓力。本年度還有下半年75萬噸配額外進(jìn)口指標(biāo)尚未發(fā)放，假若政府對進(jìn)口指標(biāo)進(jìn)行調(diào)控，能大幅減少后市進(jìn)口量，使得年末供需出現(xiàn)缺口，這將可能成為糖價反彈的重要推動力。

非貿(mào)易進(jìn)口數(shù)量的變化是后期影響糖價的重要驅(qū)動因素。泰國是國際第二大食糖出口國，也是我國非貿(mào)易進(jìn)口糖主要的來源地。由于泰國產(chǎn)量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其消費量，預(yù)計本榨季泰國出口量可能出現(xiàn)規(guī)模性增長，達(dá)到990萬噸。疊加我國走私利潤空間大，泰國豐產(chǎn)或?qū)?dǎo)致今年我國非貿(mào)易進(jìn)口規(guī)模擴大。

從全國月度銷售量來看，雖然5月份全國銷售量達(dá)到101萬噸，同比增加26萬噸，但是2017/2018榨季整體僅有1、2、5月好于過去8個榨季的平均水平，并且其余月份銷售量落后均值較多。從全國累計銷糖量與工業(yè)庫存上看，截至5月底，全國工業(yè)庫存456萬噸，處于歷史平均水平；累計銷糖量僅575萬噸，低于近8個榨季的均值。從廣西主產(chǎn)區(qū)累計銷糖量與工業(yè)庫存來看，其工業(yè)庫存位于歷史較高水平，累計銷糖量位于歷史低位。

盡管全國庫存壓力不大，但是國內(nèi)最大產(chǎn)區(qū)廣西的庫存結(jié)構(gòu)性高企，而且整體消費持續(xù)低迷。這可能是因為消費受到走私的沖擊，以及在價格下跌周期，產(chǎn)業(yè)鏈中下游不愿意持有庫存，大量庫存都集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游所致。只有后續(xù)現(xiàn)貨市場重振銷量，快速去除庫存，價格才能迎來反彈。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。