銅價波動加劇 COMEX銅期貨期權交易活躍度攀升

6月上旬，國內(nèi)外銅價一改4—5月的區(qū)間窄幅振蕩走勢，出現(xiàn)突破性上漲。而到6月中旬，在中美貿(mào)易摩擦升級的情況下，短短一兩個交易日就將6月上旬的漲幅回吐，需求前景擔憂拖累銅價難以維持高位。

從6月驅(qū)動銅價上漲的因素來看，主要有以下幾個方面：一是全球銅顯性庫存回落。從全球銅顯性庫存來看，5月有一個明顯的回落特征，年內(nèi)最高紀錄是4月4日創(chuàng)下的89.5萬噸，5月25日降至78.3萬噸，6月1日當周升至80萬噸，在6月15日當周再度下降至75.5萬噸。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，滬銅活躍合約收盤價和全球銅顯性庫存呈現(xiàn)-0.48的相關性。不過，當前全球銅顯性庫存依舊較去年同期高22.9%，因此全球銅顯性庫存回落只是6月上旬銅價上漲的部分原因。

二是銅礦工人薪資談判擔憂。Escondida銅礦勞資談判可能是銅價上漲的直接導火線。Escondida銅礦是全球最大露天銅礦，年產(chǎn)量在100萬噸左右，2017年年初因為勞工談判沒有達成共識銅礦罷工44天，導致產(chǎn)量下降18萬噸。2017年上半年，除了Escondida銅礦罷工導致主要礦業(yè)巨頭產(chǎn)量下滑之外，還包括其他銅礦減產(chǎn)，使得包括必和必拓、力拓、自由港、Codelco和英美資源等13家銅礦企業(yè)銅礦產(chǎn)量同比下降了10.8%。

三是印度Vedanta旗下冶煉廠關閉事件。5月，當?shù)卣铝顚edanta旗下Sterlite冶煉廠永久關閉，Vedanta已經(jīng)提出訴訟。數(shù)據(jù)顯示，Sterlite冶煉廠2017年粗煉產(chǎn)能40.2萬噸，精煉產(chǎn)量21.6萬噸。2017年中國從印度進口精煉銅34.48萬噸，占全部精銅進口量（324.38萬噸）的10.6%，因此一旦Sterlite冶煉廠永久關閉，那么中國從印度進口精煉銅會受到影響，假設Sterlite精銅產(chǎn)量40%出口，那么國際精銅出口將損失8.6萬噸。

四是從中國市場來看，第一批中央環(huán)境保護督察“回頭看”行動使得廢銅產(chǎn)粗銅產(chǎn)能受到影響，包括粗銅和陽極銅產(chǎn)量受到影響，粗銅加工費回落，6月中旬粗銅加工費從5月初1800—2000元/噸回落至1600—1800元/噸；進口粗銅CIF加工費從5月初的220—240美元/噸降至190—220美元/噸。

不過Sterlite冶煉廠關閉，會使得銅礦一部分消耗空置下來，從而使得國際銅礦供應寬松。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，5月中下旬至今，中國市場25%進口銅精礦TC出現(xiàn)明顯回升的勢頭，截至6月6日升至76—83美元/噸，回到1月底的水平，去年同期為77—82美元/噸，暗示海外銅礦產(chǎn)出穩(wěn)定，市場預計的減產(chǎn)沒有兌現(xiàn)，5月Sterlite冶煉廠關閉也是一個重要原因。但缺乏大型銅礦投產(chǎn)、罷工、品位下降等因素使得大多數(shù)機構并沒有改變未來幾年銅礦供應偏緊的預期。

另外，銅價中長期趨勢的決定因素取決于需求。全球銅礦產(chǎn)出增速的回落并不必然導致全球銅價大幅上漲，1996—2002年，全球銅礦產(chǎn)量增速從10.1%下降至-0.42%，在此期間，滬銅活躍合約年度收盤價從20640元/噸跌至15960元/噸。同樣，2007年、2013—2014年全球銅礦產(chǎn)出增速是明顯回落的，但是銅價同步下跌。5月中國固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，除了地產(chǎn)投資維持10%增長之外，基建投資增速繼續(xù)回落。從外需來看，6月15日美國宣布對中國約500億美元進口商品加征25%關稅，中國也予以回擊，貿(mào)易摩擦升級會使得全球步伐不一致的經(jīng)濟復蘇中斷風險增強。

因此，對于銅市場而言，供應端的干擾可能屬于中短期因素，而下半年需求端彈性較大，且面臨較大的下行風險，包括中美貿(mào)易摩擦升級、強勢美元引發(fā)新興市場經(jīng)濟動蕩和美股通脹回升下資產(chǎn)破滅風險。

在策略上，筆者建議短期做多銅市場波動率，買入芝商所COMEX銅期貨期權跨式組合，或者買入COMEX銅看跌期權。在銅價大幅下跌的情況下，COMEX銅期貨看跌期權較貴，可以賣出COMEX銅期貨看漲備兌期權（持有銅期貨多頭的情況）。COMEX銅期貨合約未平倉合約在6月6日上漲6.28％，創(chuàng)2011年6月以來最大單日漲幅。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。