資金面季節(jié)性趨緊 期債承壓

6月歷來是資金面波動(dòng)最大的時(shí)點(diǎn)之一，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂升溫，謹(jǐn)防流動(dòng)性波動(dòng)對(duì)期債行情的影響。

首先，從公開市場(chǎng)操作來看，6月將有9200億元逆回購(gòu)以及4980億元MLF陸續(xù)到期，均為全年單月到期規(guī)模較大值，預(yù)計(jì)央行仍將延續(xù)“削峰填谷”來呵護(hù)流動(dòng)性。4月央行決定定向降準(zhǔn)并部分置換MLF，在隨后5月到期的3925億元MLF中，有2365億元通過降準(zhǔn)提前償還，6月定向降準(zhǔn)置換2385億元后，MLF到期量為2595億元。進(jìn)入6月，央行采用“擴(kuò)大擔(dān)保品范圍+MLF續(xù)作”的組合操作，6月1日央行決定擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，一方面有利于平抑債券違約帶來的影響，另一方面為提前釋放流動(dòng)性做鋪墊。6月6日，央行開展一年期MLF操作4630億元，對(duì)沖到期后MLF余額新增2035億元，通過長(zhǎng)期流動(dòng)性的投放來緩解資金的跨季需求。長(zhǎng)期來看，出于降低融資成本的考慮，降準(zhǔn)置換MLF的政策仍將繼續(xù)。但上半年已經(jīng)進(jìn)行兩次定向降準(zhǔn)，6月降準(zhǔn)的概率不大，預(yù)計(jì)下半年會(huì)有降準(zhǔn)操作。

其次，6月銀行同業(yè)存單集中到期，約2.28萬億元，為歷史第二高值，較5月大幅增加6769億元。在資管新規(guī)落地后，理財(cái)打破剛性兌付，銀行負(fù)債端攬儲(chǔ)壓力加大，同業(yè)存單發(fā)行面臨“量?jī)r(jià)齊升”，季末同業(yè)存單續(xù)作壓力大增。同時(shí)，由于銀行同業(yè)存單納入MPA考核，同業(yè)存單增長(zhǎng)空間有限，此前通過同業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的中小銀行將面臨較大的資產(chǎn)負(fù)債收縮壓力。在6月整體流動(dòng)性偏緊的情況下，或?qū)⑼苿?dòng)利率的上行，對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊。

再次，從繳稅繳準(zhǔn)及財(cái)政存款變動(dòng)方面來看，月中利率面臨抬升，月末財(cái)政加速投放，流動(dòng)性緊張有望緩解。根據(jù)歷年數(shù)據(jù)，6月處于年中節(jié)點(diǎn)，繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比增幅往往較高，按照目前一般存款的規(guī)模來看，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來約4000億元以上的資金缺口。財(cái)政支出具有一定季節(jié)性，一般出現(xiàn)在季末月月底，稅收主要在季初月中下旬。根據(jù)歷年數(shù)據(jù)，近兩年平均下放約3000億元，月末財(cái)政存款集中投放將利好流動(dòng)性。

最后，6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將是影響資金面的另一大因素。據(jù)市場(chǎng)觀察，美聯(lián)儲(chǔ)今年6月加息25個(gè)基點(diǎn)至1.75%—2%的概率為93.8%。從美國(guó)近期公布的數(shù)據(jù)來看，5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅高于預(yù)期，且失業(yè)率達(dá)到近50年來最低水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健，通脹水平溫和，6月加息或?qū)⑷缙诙?。一方面，?guó)內(nèi)央行或?qū)⒃俅紊险{(diào)公開市場(chǎng)操作利率，不排除跟進(jìn)上調(diào)政策利率的可能性，同時(shí)進(jìn)行流動(dòng)性放量對(duì)沖。另一方面，人民幣短期仍面臨小幅貶值壓力，但外匯占款項(xiàng)目預(yù)計(jì)變動(dòng)不大，對(duì)流動(dòng)性雖有負(fù)面影響但幅度有限。

綜上所述，6月資金面受季節(jié)因素影響較大。一方面銀行體系將迎來季末MPA考核，疊加MLF和同業(yè)存單大規(guī)模到期，資金面或出現(xiàn)季節(jié)性緊張。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率大，對(duì)國(guó)內(nèi)資金面帶來一定沖擊；另一方面，央行超額續(xù)作MLF，在公開市場(chǎng)延續(xù)凈投放對(duì)沖可能性極大，且月末財(cái)政支出預(yù)計(jì)增量，有利于緩解月末資金面。預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率或于中旬抬升月底下降，整體中樞小幅上移，需警惕流動(dòng)性波動(dòng)對(duì)期債的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。