收益率區(qū)間波動 期債整體低迷

4月中下旬開始，期債整體表現(xiàn)低迷，現(xiàn)券收益率維持觸底反彈趨勢至今。我們仍然維持10年期國債收益率在3.4%—3.7%之間波動的判斷，短期也需結合市場情緒和影響因素的邊際變化來尋找交易方向。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)

目前國內經(jīng)濟并不悲觀，一方面是消費升級對于經(jīng)濟的拉動仍在起作用，這在一季度的GDP數(shù)據(jù)中得到了驗證。另一方面是制造業(yè)升級加上減稅等利好對經(jīng)濟起到平穩(wěn)支撐的作用。

雖然PPP項目的悲觀預期和房地產(chǎn)投資下行均帶來了不利影響，但經(jīng)濟增長的整體表現(xiàn)還是相對平穩(wěn)的，這與市場的悲觀預期形成了反差，帶動了4月下旬之后市場行情的變化。我們曾在二季度報告中提示，降準帶來的利好情緒短期充分兌現(xiàn)之后，需要關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預期帶來收益率上行的可能。

因此，后期需要關注上述兩個方面的支撐作用。在經(jīng)濟增長整體平穩(wěn)的背景之下，收益率也將呈現(xiàn)區(qū)間波動的特征。

4月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡人意，主要受食品因素影響，我們更應關注原油價格上漲帶來的通脹回升可能。目前國際油價已經(jīng)漲至80美元附近，去年同期油價的運行中樞僅為45—50美元。從同比的基數(shù)效應來講，油價即便維持當前水平，或者略有下行，也會對通脹帶來明顯支撐。因此，與之前的判斷一致，5月至9月要關注通脹邊際回升下收益率的上行壓力。

收益率將在3.7%附近徘徊

目前國債收益率整體仍是區(qū)間運行，但是從運行區(qū)間的中樞取決于貨幣政策的邊際變化。繼4月央行降準之后，貨幣市場資金利率的整體回落，今年的政策基調雖然仍是穩(wěn)健中性，但邊際上由之前的收緊有轉向寬松的跡象。一方面利于緩沖銀行回表帶來的壓力，另一方面也利于企業(yè)融資成本下降。我們認為，國債收益率并不會因為貨幣政策的邊際寬松變化出現(xiàn)持續(xù)大幅下行。

綜上，短期來講，在通脹邊際回升的壓力之下，預計10年期國債收益率仍將在3.7%附近徘徊。期債在當前位置呈現(xiàn)窄幅波動的可能更大，關注市場情緒和影響因素的邊際變化帶來的階段性機會。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。