供給增加 期債承壓

提要

中美貿(mào)易摩擦是短期期債走勢(shì)的關(guān)鍵變量，期債振蕩幅度將加大。二季度有21期國(guó)債發(fā)行，供給壓力增大，消耗流動(dòng)性，對(duì)期債將產(chǎn)生較大壓力。

近期受中美貿(mào)易摩擦升級(jí)影響，全球避險(xiǎn)需求上升，期債用跳空的方式有效突破前期密集成交區(qū)。從技術(shù)形態(tài)看，期債已修補(bǔ)了下方的跳空缺口，并脫離了KDJ超賣區(qū)間，通過(guò)高位盤整的方式，消化了賣壓，基本站穩(wěn)新的平臺(tái)，但進(jìn)一步上攻仍需催化劑?？傮w來(lái)看，目前市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在中美貿(mào)易摩擦的走向，我們認(rèn)為，雖然雙方態(tài)度都較為強(qiáng)硬，仍處于僵持階段，變數(shù)較多，最后可能會(huì)通過(guò)談判解決，但此過(guò)程中必然會(huì)有較多反復(fù)，期債也會(huì)有較大幅度的振蕩，但在形勢(shì)不明朗之前，追漲殺跌是不明智的。

中美貿(mào)易摩擦是目前期債走勢(shì)的關(guān)鍵變量，目前美國(guó)政府針對(duì)大部分中國(guó)出口商品增加關(guān)稅都只是計(jì)劃階段，尚未付諸行動(dòng)。雖然最后很可能是雙方談判妥協(xié)收尾，但過(guò)程必然有較多反復(fù)，所以從避險(xiǎn)的角度來(lái)看，目前并不提倡對(duì)期債進(jìn)行追漲殺跌。從對(duì)經(jīng)濟(jì)影響來(lái)看，在海外經(jīng)濟(jì)體不斷復(fù)蘇的刺激下，我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)不斷向好，外需的貢獻(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也起到了非常重要的作用。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之際，若貿(mào)易摩擦升級(jí)，這樣的邊際變化影響必然會(huì)有不良的影響。然而這種貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美方也是很大的損耗，從美國(guó)三大指數(shù)和美債數(shù)據(jù)也可以看出，其實(shí)美國(guó)方面對(duì)此更為敏感，所以我們認(rèn)為，出現(xiàn)大型貿(mào)易戰(zhàn)的概率較小，雙方的強(qiáng)硬更多是為了在談判桌上獲得有利位置，但其間的利益爭(zhēng)奪必然會(huì)造成期債寬幅振蕩。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，顯示有進(jìn)一步回暖。中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI為51.5，預(yù)期50.6；3月非制造業(yè)PMI為54.6，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。目前春節(jié)后開(kāi)工已全面展開(kāi)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能開(kāi)始恢復(fù)，加上季節(jié)調(diào)整因素影響下，3月PMI出現(xiàn)明顯回升，雖然仍低于去年平均水平。另外，新訂單指標(biāo)和新出口訂單指標(biāo)均有提升，顯示內(nèi)外需求不斷回暖。從企業(yè)不同規(guī)?？矗?、中、小型企業(yè)PMI首次同時(shí)位于擴(kuò)張區(qū)間，中小型企業(yè)行業(yè)景氣度提升明顯。其中，小型企業(yè)上升較大，PMI為50.1%，比上月上升5.3個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)PMI小幅回升，延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行的格局。另外，關(guān)注本周將要公布的3月通貨膨脹數(shù)據(jù)和貨幣信貸數(shù)據(jù)。

流動(dòng)性方面，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，資金成本迅速下降。由于自然凈回籠規(guī)模較小并且適逢法定假期，工作日較短，因此央行上周暫停了公開(kāi)市場(chǎng)操作，僅在清明后的8日和9日分別投放了100億元7天期逆回購(gòu)，其間凈回籠700億元。

資金價(jià)格方面，R001加權(quán)平均利率為2.56%，R007加權(quán)平均利率為2.83%，R014加權(quán)平均利率為3.34%，R1M加權(quán)平均利率為3.80%，利率水平已降低至階段低點(diǎn)，反映銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性供給總體充裕。此外，中債登在上周公布，將有3年和7年兩期國(guó)債發(fā)行，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模均為450億元，較此前的200億元增加了250億元，幾乎翻倍，大幅超出預(yù)期，往后二季度還有21期國(guó)債將要發(fā)行，如果按照450億元規(guī)模，將發(fā)行9450億元規(guī)模的國(guó)債，供給壓力大幅上升，消耗流動(dòng)性，對(duì)期債產(chǎn)生較大壓力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。