供需趨弱與低庫存博弈，鋁價震蕩承壓

【一】、期貨與現(xiàn)貨市場表現(xiàn)

周五滬鋁主力2508合約低開后維持窄幅震蕩，截至10:15分休盤報20630元/噸，跌幅0.27%?，F(xiàn)貨市場畏高情緒濃厚，需求端高位接貨意愿不足、采購力薄弱，現(xiàn)貨升貼水延續(xù)承壓。持貨商挺價信心強，但買賣雙方價格分歧顯著，實際成交清淡，市場交投活躍度偏低。

金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨A00鋁錠報價每噸20760元，較昨日下跌100元/噸，現(xiàn)貨升貼水報：升水5元/噸，較昨日漲15元/噸。

【二】、宏觀因素施壓，情緒由樂觀轉(zhuǎn)弱

國際市場：美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期（新增就業(yè)14.7萬，預(yù)期11萬；4-5月合計上修1.6萬），失業(yè)率意外降至4.1%（預(yù)期4.3%），上周初請失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)六周新低（23.3萬）。數(shù)據(jù)公布后，市場徹底放棄7月降息預(yù)期，9月降息概率下滑至80%附近，美元指數(shù)跳漲對有色金屬形成壓制。此外，美國6月ISM非制造業(yè)指數(shù)（50.8）略超預(yù)期，5月工廠訂單環(huán)比增8.2%（2014年以來最大增幅），但5月貿(mào)易逆差擴大18.7%至715億美元，顯示經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性分化。

國內(nèi)市場：國內(nèi)財經(jīng)委員會第六次會議提及"治理企業(yè)低價無序競爭""推動落后產(chǎn)能退出"，引發(fā)市場對新一輪供給側(cè)改革的預(yù)期，商品市場短期隨動上行。但6月財新中國服務(wù)業(yè)PMI回落0.5個百分點至50.6，為2024年四季度以來最低，顯示服務(wù)業(yè)擴張動能減弱，疊加淡季效應(yīng)，市場風(fēng)險偏好有所收斂。

【三】、供需基本面趨弱，庫存低位支撐有限

•供應(yīng)端：國內(nèi)鋁供應(yīng)維持偏穩(wěn)格局，周內(nèi)無顯著產(chǎn)能變動，冶煉廠生產(chǎn)穩(wěn)定。

•需求端：淡季效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，終端市場表現(xiàn)疲軟——地產(chǎn)、家電企業(yè)開工率下降，光伏行業(yè)"搶裝潮"后開工率同步回落，且國內(nèi)反內(nèi)卷政策預(yù)期加劇光伏企業(yè)減產(chǎn)擔(dān)憂；盡管新能源汽車產(chǎn)量維持高位，但難以對沖消費總體走弱趨勢。

•庫存變化：截至7月3日，中國主要市場電解鋁庫存46.6萬噸（較周一增0.4萬噸），鋁棒庫存15.35萬噸（環(huán)比增0.6萬噸），社庫延續(xù)小幅累庫。但當(dāng)前庫存絕對值仍處相對低位，對鋁價形成一定支撐。此外，上期所倉單持續(xù)下滑，交割月流動性風(fēng)險未除，銀河期貨指出華南基差轉(zhuǎn)負(fù)后倉單下降趨勢或暫緩，月差可能收斂，需持續(xù)關(guān)注日度庫存變動對基差、月差的擾動。

【四】、綜合分析與后市展望

當(dāng)前鋁價走勢呈現(xiàn)"宏觀壓力與低庫存支撐"的博弈特征：

•下行壓力：美國非農(nóng)數(shù)據(jù)強化美聯(lián)儲降息路徑不確定性，美元指數(shù)反彈施壓有色金屬；國內(nèi)淡季需求疲軟，終端市場（地產(chǎn)、家電、光伏）開工率全面回落，消費走弱趨勢難以逆轉(zhuǎn)，供需基本面趨弱制約價格上行空間。

•支撐因素：社庫雖小幅累庫但絕對值仍低，疊加上期所倉單下滑帶來的流動性風(fēng)險，短期對鋁價形成底部支撐，限制跌勢深度。

結(jié)論：在宏觀情緒轉(zhuǎn)弱、供需基本面趨弱的背景下，鋁價短期或維持窄幅偏弱震蕩，下方空間受限于低庫存；但若后續(xù)庫存未出現(xiàn)大幅累積，且國內(nèi)政策端（如供給側(cè)改革）釋放更多利好信號，鋁價或逐步企穩(wěn)。需重點關(guān)注7月中下旬終端消費恢復(fù)情況及美聯(lián)儲降息預(yù)期的進一步演變。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。