美國關稅等問題重挫美元資產 避險需求驅動金價走強

行情導讀：在4月2日美國宣布對各國的關稅引發(fā)市場的劇烈動蕩后，隨后包括中國在內的一些國家和經濟體對美國進行反制措施，4月9日在美國對中國關稅提升至104%后，中國宣布向美國加征84%關稅，此后美國總統(tǒng)特朗普宣布，權對不采取報復行動的國家實施90天的關稅暫停。市場對于美國單方面破壞全球貿易體系的行為反映出持續(xù)的擔憂，在美債流動性風險持續(xù)加劇情況下，美國市場出現股債匯“三殺”，避險情緒推動金價持續(xù)上漲收復上周跌幅并再次創(chuàng)出歷史新高。4月11日日盤，滬金主力合約AU2506漲幅一度超3%至760元/克以上，滬銀主力AG2506漲幅超過1%。

驅動分析一：美國關稅政策反復加劇美元資產崩潰，股債匯同時下挫

4月以來在特朗普政府反復不定的關稅政策影響下，金融市場在期初劇烈的動蕩后對其政策措施背后的意圖逐漸清晰。在年內巨大的美債到期壓力下，一方面美國政府財政承受高額的利息支付且希望通過關稅來補充財政收入，另一方面，特朗普政府或寄望于通過關稅來威脅其他國家回到談判席上，通過加大購買美債規(guī)模來換取關稅的豁免。然而在中國等經濟體堅決反制的態(tài)度下，后續(xù)各國與美國之間將展開繁瑣的談判，美聯(lián)儲則明確對于降息保持謹慎，希望確保關稅不會引發(fā)持久通脹才會有下一步行動，投資者意識到未來到6月市場將面臨巨大的不確定性，美元資產面臨較大拋售壓力，特別是美債拍賣結果成為焦點，得標利率整體較前期上升反映需求難以改善，流動性收緊導致股債匯同時下挫，10年期美債期貨價格跌至2月底以來新低，VIX波動率指數維持在高位。

驅動分析二：美國滯脹風險持續(xù)上升

美國3月CPI同比降至2.4%，數據為7個月來最低水平，預期2.5%，前值2.8%；環(huán)比-0.1%，為近五年來首次下降，預期漲0.1%；核心CPI同比漲2.8%，連續(xù)2個月回落，為2021年3月以來最低，預期3%，前值3.1%；核心CPI環(huán)比0.1%，創(chuàng)2024年6月以來新低，預期0.3%。盡管當前美國通脹數據顯示消費降溫，但暫未計入關稅政策落地后的影響，根據密歇根大學公布的最新數據，3月美國消費者信心指數從57.9下修至57，為2022年12月以來的最低水平，對比2月下跌了7.7個點，然而消費者對未來一年的通脹預期從4.9%上修至5%，是2022年11月來的最高水平，2月時為4.3%；長期通脹預期上修至4.1%，是1993年來的最高水平，前一個月為3.5%。市場對美國經濟出現滯脹甚至衰退的預期不斷上升，截止4月5日，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow對美國2025Q1GDP環(huán)比增長預測維持在負2.4%，前景較為悲觀。

驅動分析三：危機漸行漸近，機構增持黃金避險的需求不斷加強

中國外管局公布3月末黃金儲備7,370萬盎司（約2292.3噸），較2月末環(huán)比增加約2.8噸，以新興國家為首的央行大規(guī)模持續(xù)購入黃金是近年推動金價上漲的重要因素之一，中國自去年11月以來連續(xù)5個月增持黃金，隨著美元信用的受損，越來越多國家通過購入包括黃金等避險資產來分散風險。另外金融機構還傾向于買入ETF基金來配置黃金，使其持倉不斷上行，截止4月10日，全球最大SPRD黃金ETF基金持倉量單日增加超過10噸達到949.7噸，創(chuàng)近2年新高。此外根據彭博對全球大宗商品ETF月度流量跟蹤，貴金屬ETF在今年2和3月都有大幅資金流入，而掛鉤其他工業(yè)品的ETF基金則有一定程度的資金流出，反映市場較強的避險情緒。

展望后市：

黃金中長期上漲的驅動在于美國關稅和債務壓力帶來的經濟衰退風險提振避險需求和去美元化背景下的多元化配置需求，全球央行和金融機構持續(xù)購金的步伐持續(xù)使在黃金實物流動性偏緊的基本面邏輯未有變化。在未來一段時間美國宏觀政策和金融市場風險難以消退的情況下，美聯(lián)儲維穩(wěn)措施相對滯后，多頭在降低風險資產頭寸同時對配置黃金的需求亦增加，金價突破3200美元關口（760元）后未來仍有進一步上行空間。后續(xù)關注美國貿易談判和經濟GDP等數據發(fā)布等時間節(jié)點，建議短線以日內高拋低吸為主，單邊多頭逢高賣出淺虛值黃金看跌期權進行盈利保護。白銀方面，美國經濟下行和高庫存可能影響工業(yè)和投資需求，短期有色板塊等工業(yè)品走勢和投機資金對市場流動性擾動較大，避險需求的驅動相對黃金更弱，價格在29-33美元（7400-8200元）寬幅震蕩。

風險提示：美國經濟好于預期提振美元，特朗普意外叫停關稅政策

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