焦煤：供需仍然寬松 主力合約跌破1000

今日行情：

截至3月21日下午收盤，焦煤主力合約2505大跌3.47%（-35.5）至988.5，跌破1000關口。自2024年10月8日反彈至1660以來，焦煤期貨走出持續(xù)下跌的弱勢行情，市場延續(xù)供需寬松格局。今日大跌主要由于以下幾個方面原因：

圖：焦煤2505合約價格走勢

一、上周期貨提前反彈，給出套保機會

3月31日焦煤、焦炭期貨價格下跌，主要是由于盡管有邊際好轉的跡象，但焦煤、焦炭市場寬松格局并沒有改變。由于期貨資金提前抄底搶跑，上周焦煤期貨高點反彈至1041，一度升水現(xiàn)貨低價倉單，按照最新的倉單成本測算，S1.3 G75主焦（山西煤）1115，S1.3 G75主焦（蒙5）沙河驛1083，S1.3 G75主焦（蒙3）沙河驛1044，而山西簡混倉單為930-980元/噸，盤面升水山西簡混倉單接50-100元/噸，基本平水蒙煤倉單，而現(xiàn)貨市場普遍預期反彈空間不大，且提漲難以推進和落地，所以在上周提前走出小幅反彈后，市場預期完全透支，盤面再次出現(xiàn)見頂回落的行情。

二、新增交割庫利空壓制盤面

3月28日，大連商品交易所發(fā)出《關于增加焦煤品種集團交割庫的公告》，并且該事項自發(fā)布日起即日生效，該公告大幅增加了焦煤交割倉庫庫容，其中增加中鋁國際貿易集團有限公司3個廠庫庫容合計15萬噸，增加平頂山天安煤業(yè)股份有限公司2個廠庫庫容合計6萬噸，以上5個廠庫合計21萬噸庫存，在原有92萬噸廠庫庫容基礎上增加了約22%，將造成更大量的套保單壓制盤面，偏利空。

三、供需寬松的基本面短期難以扭轉

近年來，焦煤基本面持續(xù)保持偏寬松格局。根據(jù)國家統(tǒng)計局、海關和咨詢機構數(shù)據(jù)，2024年全年中國原煤產量47.6億噸，同比增長1.3%，焦煤產量4.73億噸，同比下降3.74%，煤炭進口5.43億噸，同比增長14.4%，再創(chuàng)歷史新高，其中煉焦煤進口1.22億噸，同比增長19.26%，焦炭產量4.89億噸，同比下降0.8%，焦炭出口833萬噸，同比下降5.28%，下游生鐵產量8.52億噸，同比下降2.3%。從這組數(shù)據(jù)可以計算出，2024年焦煤精煤總供應4.81億噸，同比下降0.6%，總需求4.73億噸，同比下降2.3%，供需差富余791萬噸，扭轉了過去幾年略有缺口的供需格局，造成24年以來煤焦價格大周期的震蕩下跌，并延續(xù)至今。

在今年1-2月份，中國原煤產量7.7億噸，同比增長7.7%，焦煤國內產量7566萬噸，同比增長5.3%，煤炭進口7612萬噸，同比增長2.1%，煉焦煤進口1885萬噸，同比增長5.3%，焦炭產量8190 萬噸，同比增長 1.6%，下游生鐵產量 14075 萬噸，同比下降 0.5%，從這些數(shù)據(jù)可以看出來，今年仍然延續(xù)焦煤產量和進口量增長，焦煤總供應增加，而焦炭產量增幅低于焦煤，生鐵產量繼續(xù)出現(xiàn)下降的情況，供給增加，需求減少，所以焦煤寬松格局難以扭轉。

四、政策端仍然延續(xù)穩(wěn)產保供目標不變

《2025 年能源工作指導意見》提出了 2025 年能源工作的主要目標，要求全國能源生產總量穩(wěn)步提升，煤炭穩(wěn)產增產等。那么在供給端，可能短期難以看到約束性的政策出臺，之前市場炒作的煤礦減產、進口煤加大檢查力度等消息均證偽，對于后市走向，市場轉為預期焦煤可能延續(xù)寬松格局，短期難有大的反彈驅動。

綜合來看，焦煤現(xiàn)貨端近期有一定回暖跡象，個別煤種競拍價格有所反彈，但在短暫反彈后，有可能繼續(xù)走出下跌行情，因為供需基本面短期仍然難以改變，那么只能通過價格下跌擊破成本，造成煤礦和焦化減產，才能達到新的平衡。影響焦煤價格走勢的主要因素在于三個方面，國內供給、下游需求和進口量。煤炭一定程度上是政策市，作為投資者需要關注政策導向的變化，是否會在煤炭價格（特別是動力煤）接近價格合理區(qū)間下限時出臺一定的支持性政策，或者煤礦由于虧損自我調節(jié)生產節(jié)奏。而在需求端，最直接的數(shù)據(jù)就是跟蹤鐵水和粗鋼產量，以及宏觀層面是否有進一步的刺激性政策出臺。建議前期空單可以繼續(xù)持有，并用期權做一定保護，底部區(qū)間波動將進一步加大，謹慎追空；套利的話，可以做多焦化利潤，多焦炭空焦煤，或者擇機做焦煤5-9反套。

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