東海期貨；鐵礦石12月或先揚后抑

鋼廠仍有補庫空間

短期鐵礦石需求仍有支撐，而供應增長空間有限，疊加政策預期升溫，鐵礦石價格將呈現(xiàn)偏強走勢。但12月下旬，市場焦點會轉向貿易關稅，鋼材市場基本面或進一步轉弱，屆時鐵礦石價格調整壓力將增大。

結合當下宏觀面和基本面情況，我們預計12月鐵礦石或呈現(xiàn)先揚后抑走勢。

需求端仍有支撐

11月之后，鋼材市場進入需求淡季，鋼廠利潤收縮，鐵水產量也見頂回落。截至11月29日當周，全國247家鋼廠日均鐵水產量降至233.87萬噸，為連續(xù)第二周下降。不過需要注意的是，目前鋼廠利潤尚可，根據測算，長流程螺紋鋼利潤仍有127元/噸，全國247家鋼廠中盈利鋼廠占比在51.95%。因此，鐵水日均產量雖已見頂，但回落過程可能比較曲折，且有反復可能，預計未來2—3周仍能維持在230萬噸附近。

同時，鋼廠對鐵礦石的冬儲已經開始。我們看到，在鐵水產量回落的背景下，鐵礦石港口日均疏港量仍在335.87萬噸，處于年內最高值，同比增加了30.09萬噸。全國247家鋼廠鐵礦石庫存連續(xù)兩周回升，累計增加231.81萬噸。從近5年鋼廠冬儲數(shù)據看，春節(jié)前，鋼廠對原料的補庫一般會持續(xù)6—9周，目前僅補庫兩周，因此12月鋼廠仍有補庫空間。

短期供應增量有限

第三、第四季度一般為全球鐵礦石傳統(tǒng)發(fā)運旺季，但今年下半年單周發(fā)運量數(shù)據始終未超過6月底3712萬噸的高點。同時，今年前三季度四大礦山發(fā)運量同比增加2332萬噸，Mysteel口徑的10—11月四大礦山發(fā)運量同比增長473.7萬噸，按照今年礦山發(fā)運目標估算，全年發(fā)運量需增加3373萬噸，也就是說接下來的12月主流礦山增量在567萬噸左右。需求的韌性、供應增長空間有限疊加在一起就表現(xiàn)為港口庫存的下降，11月最后一周，全國45個港口鐵礦石庫存環(huán)比回落272.49萬噸。

政策加碼預期或強化

自9月底宏觀政策轉向后，市場對宏觀政策加碼的預期一直存在。11月化債方案和支持地產止跌回穩(wěn)的稅收政策出臺均階段性提振了黑色系價格。12月有重要會議，市場對財政、貨幣政策加碼以及地產的增量政策均有一定的期待。

另外，目前雖然處于鋼材市場的需求淡季，但鋼材市場基本面相對健康，建材庫存一直在低位運行，并未出現(xiàn)明顯累積；板材還處于去庫狀態(tài)，且12月?lián)尦隹谝蛩厝钥赡芴嵴癜宀男枨?。截?1月末，五大鋼材品種庫存為1173.47萬噸，環(huán)比下降16.01萬噸，同比下降135.41萬噸。在低庫存下，一旦宏觀預期有所好轉，鋼材價格會階段性反彈，進而帶動鐵礦石價格走強。

警惕12月下旬負反饋風險

不過，12月下旬，我們認為產業(yè)鏈負反饋將加劇，屆時鐵礦石價格也會出現(xiàn)調整。一方面，重要會議結束之后，到明年3月會有較長的政策真空期，市場焦點可能轉向美國新總統(tǒng)就職之后的關稅政策。另一方面，隨著春節(jié)的臨近，需求可能進一步下行，且節(jié)前冬儲補庫基本完成，一旦鋼廠利潤壓縮至盈虧平衡線附近，就可能引發(fā)產業(yè)鏈負反饋。

綜合以上分析，短期鐵礦石需求仍在，且供應增長空間有限，疊加12月兩場重要會議即將召開，宏觀預期偏強，鐵礦石價格會呈現(xiàn)偏強走勢。12月下旬，宏觀焦點會轉向海外貿易保護，加之鋼材市場基本面進一步轉弱，屆時鐵礦石價格調整壓力將增大。（作者單位：東海期貨）

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。