塑料近月持續(xù)增倉(cāng) 多頭真的能搞事嗎？

摘要：

11月份以來(lái)，塑料期貨主力L2501合約持續(xù)逆季節(jié)性增倉(cāng)，截至11.15下午收盤數(shù)據(jù)，塑料L2501合約持倉(cāng)超過(guò)55萬(wàn)手，處于近年以來(lái)歷史同期最高水平。從當(dāng)前的庫(kù)存現(xiàn)狀和強(qiáng)基差表現(xiàn)來(lái)看，目前LLDPE供應(yīng)確實(shí)偏緊但認(rèn)為是階段性的。整體定性來(lái)看，展望到明年一季度乃至二季度，塑料供需預(yù)期大概率往寬松方向轉(zhuǎn)化。當(dāng)前時(shí)間到明年上半年有望投產(chǎn)PE產(chǎn)能大約768萬(wàn)噸(其中計(jì)劃產(chǎn)標(biāo)品LLDPE的產(chǎn)能超過(guò)440萬(wàn)噸，比例超過(guò)50%)，未來(lái)半年新產(chǎn)能的沖擊不容忽視。另外目前油制PE利潤(rùn)較年中時(shí)間明顯修復(fù)，具體利潤(rùn)修復(fù)力度超過(guò)1000元/噸，認(rèn)為利潤(rùn)的修復(fù)將刺激PE裝置在未來(lái)1個(gè)季度內(nèi)負(fù)荷逐步提升，屆時(shí)LLDPE供應(yīng)偏緊的局面有望明顯緩解。

今年P(guān)E整體是個(gè)供需雙弱的產(chǎn)業(yè)格局，塑料品種表需數(shù)據(jù)弱，產(chǎn)業(yè)上游自發(fā)減產(chǎn)來(lái)維持基本的供需平衡。往后3個(gè)月來(lái)看，認(rèn)為需求延續(xù)不溫不火概率大。首先農(nóng)膜需求來(lái)看，11月中旬過(guò)后季節(jié)性旺季需求結(jié)束而后逐步走弱，其余與居民日常生活緊密相關(guān)的注塑、中空塑料制品以及各種包裝膜袋等需求剛性補(bǔ)庫(kù)為主。中短期預(yù)判LLDPE行情仍需關(guān)注供應(yīng)端的變化，需求層面下游工廠對(duì)高價(jià)原料仍有適度抵觸，利潤(rùn)層面看下游工廠給予LLDPE明顯上漲的空間不足。

總結(jié)來(lái)看，現(xiàn)階段塑料仍是個(gè)現(xiàn)實(shí)尚可、基差偏強(qiáng)但預(yù)期不夠樂(lè)觀的局面，美國(guó)特朗普勝選后對(duì)華政策保持強(qiáng)硬且有加碼可能疊加中國(guó)財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)政策不明朗，認(rèn)為短期盤面漲跌或有反復(fù)，預(yù)計(jì)L2501合約反彈壓力位在[8400,8500]，中期隨著供應(yīng)緊張局面緩解后價(jià)格仍會(huì)高位回落。

11月份以來(lái)，塑料期貨主力L2501合約持續(xù)逆季節(jié)性增倉(cāng)，截至11.15下午收盤數(shù)據(jù)，塑料L2501合約持倉(cāng)超過(guò)55萬(wàn)手，處于近年以來(lái)歷史同期最高水平。具體價(jià)格來(lái)看，截至11.15日，塑料L2501合約收盤8281，月內(nèi)低點(diǎn)最高上漲4.2%左右。細(xì)看塑料2501合約多空持倉(cāng)，第一大多頭乾坤期貨席位持倉(cāng)頗為亮眼，其席位凈多持倉(cāng)超過(guò)6.3萬(wàn)手且該席位11月份以來(lái)持續(xù)增加單邊多頭頭寸。塑料主力2501合約持倉(cāng)的異常表現(xiàn)，后續(xù)走勢(shì)如何，值得關(guān)注。

一、塑料當(dāng)前基本面現(xiàn)狀是怎樣的？

整體來(lái)看，塑料當(dāng)前基本面是比較強(qiáng)勁的，標(biāo)品LLDPE膜料供應(yīng)受限，9月份以來(lái)PE社會(huì)庫(kù)存去化力度大。L盤面01合約基差也表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，截至11.14日數(shù)據(jù)，金聯(lián)創(chuàng)報(bào)道華東浙江區(qū)域LLDPE膜料低端現(xiàn)貨價(jià)格為8580元/噸，L2501合約11.14收盤價(jià)較浙江現(xiàn)貨貼水高達(dá)263元/噸。塑料當(dāng)前基本面之所以表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要是因?yàn)槟壳暗募竟?jié)性需求和裝置檢修擾動(dòng)導(dǎo)致近期社會(huì)庫(kù)存去化較快，標(biāo)品LLDPE膜料供應(yīng)緊張。

塑料期貨的現(xiàn)貨標(biāo)的物是薄膜級(jí)的LLDPE，而國(guó)內(nèi)LLDPE膜料的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域是農(nóng)業(yè)薄膜(地膜和棚膜)和包裝膜。

9月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)北方棚膜需求逐步進(jìn)入旺季，往年來(lái)看棚膜旺季需求在11月中旬后逐步開始季節(jié)性回落。期間，以山東地區(qū)為例，因棚膜需求季節(jié)性釋放，山東LLDPE膜料現(xiàn)貨價(jià)格自9月初8060元/噸上漲至10月初高點(diǎn)8450元/噸，而后回落至近期8360元/噸，近期現(xiàn)貨價(jià)格再次反彈至8450元/噸，9月以來(lái)漲幅4.8%。

華東區(qū)域LLDPE漲幅偏大些，截至11.14日，金聯(lián)創(chuàng)報(bào)道浙江地區(qū)LLDPE膜料現(xiàn)貨低端價(jià)格為8580元/噸，較9月初以來(lái)上漲5.9%。另外，認(rèn)為L(zhǎng)LDPE供應(yīng)端的數(shù)據(jù)表現(xiàn)對(duì)LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格上漲起到較強(qiáng)的提振作用。據(jù)卓創(chuàng)資訊和海關(guān)總署數(shù)據(jù)，截至9月份，LLDPE品種1-9月份包含國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口在內(nèi)的供應(yīng)量為1214萬(wàn)噸，較去年同期累積同比增速為0.3%，可以說(shuō)明LLDPE供應(yīng)增速幅度非常有限。雖然國(guó)內(nèi)聚烯烴行業(yè)產(chǎn)能投放周期仍未完全結(jié)束，但是今年年初到10月是國(guó)內(nèi)PE新產(chǎn)能投放的空窗期，截至11月初，年內(nèi)尚未有新的PE或者LLDPE產(chǎn)能投產(chǎn)釋放供應(yīng)增量。

具體從LLDPE國(guó)內(nèi)產(chǎn)量來(lái)看，卓創(chuàng)資訊公布1-9月份LLDPE產(chǎn)量為828萬(wàn)噸，累積同比增速僅為0.4%，主要是因?yàn)榇媪垦b置因裝置前期利潤(rùn)不佳持續(xù)較久導(dǎo)致運(yùn)行負(fù)荷不高，而且今年裝置檢修力度也較大，相應(yīng)導(dǎo)致LLDPE損失量較以往年份明顯較高。三季度以來(lái)，吉林石化28萬(wàn)噸/年LLDPE裝置8月份大修，至今尚未復(fù)產(chǎn)重啟，10月中旬起寧波華泰盛富40萬(wàn)噸/年全密度聚乙烯(以下簡(jiǎn)稱FDPE)裝置、中韓石化30萬(wàn)噸/年LLDPE裝置、福建聯(lián)合兩套45萬(wàn)噸/年共計(jì)90萬(wàn)噸/年FDPE裝置陸續(xù)停車且計(jì)劃大修為期2個(gè)月。近期天津石化、獨(dú)山子石化、廣東石化和中海殼牌共計(jì)97萬(wàn)噸/年LLDPE裝置故障檢修，其余產(chǎn)LDPE和HDPE的裝置也有故障短?，F(xiàn)象發(fā)生。除去國(guó)內(nèi)存量裝置釋放產(chǎn)量低的因素之外，另一個(gè)主要原因是來(lái)自進(jìn)口端的供應(yīng)也不多。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-9月份國(guó)內(nèi)LLDPE進(jìn)口累積量為385.6萬(wàn)噸，進(jìn)口量較去年同期基本持平，進(jìn)口增速大約0.1%，全品種PE 1-9月份進(jìn)口量1019萬(wàn)噸，同比增速3.7%。雖然年內(nèi)海外有新產(chǎn)能投產(chǎn)，比如加拿大Nova 46萬(wàn)噸/年裝置于3月份投產(chǎn)，其他如美國(guó)Shell、菲律賓JG Summit、伊朗Sina Chem Chabahar共計(jì)107萬(wàn)噸/年HDPE裝置分別在4月份和9月份投產(chǎn)。不過(guò)受制于今年以來(lái)特別是上半年海外乙烯裂解裝置利潤(rùn)不佳，PE相應(yīng)產(chǎn)出量受限，故而目前海外包括LLDPE在內(nèi)的PE貨源進(jìn)口到中國(guó)市場(chǎng)量不多。

二、當(dāng)前塑料多空的邏輯是怎樣的？

目前塑料2501合約持倉(cāng)偏高，距離2501合約交割還要大概2個(gè)月，01合約多空雙方尚未看到明顯的減倉(cāng)跡象。如前所述，當(dāng)前標(biāo)品LLDPE膜料供應(yīng)受限，根據(jù)四聯(lián)集團(tuán)公開披露的LLDPE社會(huì)庫(kù)存全年處于歷史低位水平且絕對(duì)庫(kù)存量大約10萬(wàn)噸，不過(guò)上游資源方的LLDPE庫(kù)存處于歷史同期高位但絕對(duì)庫(kù)存未知。我們推測(cè)認(rèn)為當(dāng)前L2501合約多頭的主要邏輯就是做交割邏輯，當(dāng)前LLDPE現(xiàn)實(shí)偏強(qiáng)，標(biāo)品LLDPE社會(huì)庫(kù)存低、盤面貼水現(xiàn)貨力度大以及博弈存量裝置檢修回歸和新產(chǎn)能裝置投產(chǎn)的不順利。L2501合約空頭的主要邏輯就是供應(yīng)偏緊是階段性的，需求整體不溫不火，基于存量裝置檢修回歸和當(dāng)前時(shí)間到明年上半年的新產(chǎn)能陸續(xù)集中投產(chǎn)預(yù)期，LLDPE供應(yīng)偏緊往寬松方向轉(zhuǎn)變。所以，標(biāo)品供應(yīng)偏緊的問(wèn)題緩解的時(shí)間可能是多空雙方集中博弈的重點(diǎn)。

三、我們的看法

首先，從當(dāng)前的LLDPE庫(kù)存現(xiàn)狀和強(qiáng)基差表現(xiàn)來(lái)看，目前LLDPE供應(yīng)確實(shí)偏緊但認(rèn)為是階段性的。整體定性來(lái)看，展望到明年一季度乃至二季度，塑料供需預(yù)期大概率往寬松方向轉(zhuǎn)化，這點(diǎn)從當(dāng)前塑料月差呈現(xiàn)比較強(qiáng)的back結(jié)構(gòu)可看出。據(jù)隆眾資訊和卓創(chuàng)資訊披露的信息來(lái)看，測(cè)算當(dāng)前時(shí)間到明年上半年有望投產(chǎn)PE產(chǎn)能大約768萬(wàn)噸(其中計(jì)劃產(chǎn)標(biāo)品LLDPE的產(chǎn)能超過(guò)440萬(wàn)噸，比例超過(guò)50%)，而2023年卓創(chuàng)資訊報(bào)道中國(guó)PE存量產(chǎn)能3130萬(wàn)噸，未來(lái)半年新產(chǎn)能的沖擊不容忽視。另外目前油制PE利潤(rùn)較年中時(shí)間明顯修復(fù)，當(dāng)前利潤(rùn)約100-200元/噸，具體利潤(rùn)修復(fù)力度超過(guò)1000元/噸，認(rèn)為利潤(rùn)的修復(fù)將刺激PE裝置在未來(lái)1個(gè)季度內(nèi)負(fù)荷提升3-5個(gè)百分點(diǎn)，屆時(shí)LLDPE供應(yīng)偏緊的局面有望明顯緩解。

今年以來(lái)，傾向認(rèn)為PE整體是個(gè)供需雙弱的產(chǎn)業(yè)格局，產(chǎn)業(yè)上游自發(fā)減產(chǎn)來(lái)維持基本的供需平衡。如前所述，據(jù)卓創(chuàng)資訊和海關(guān)總署數(shù)據(jù)，截至9月份，LLDPE品種1-9月份供應(yīng)量1214萬(wàn)噸，較去年累積同比增速為0.3%，可以說(shuō)明LLDPE供應(yīng)增速幅度非常有限。剔除PE出口量的話，測(cè)算1-9月份全品種PE表觀供應(yīng)量為2980萬(wàn)噸，同比增速1.7%，年內(nèi)表觀供應(yīng)增速呈現(xiàn)逐步下降態(tài)勢(shì)。從庫(kù)存數(shù)據(jù)推算的表需來(lái)看，1-9月份整體PE表需也較為疲弱，9月份PE表需333萬(wàn)噸，當(dāng)月同比-6.9%，1-9月份表需累計(jì)同比1.2%。

對(duì)比其他品種來(lái)看，今年不單是塑料品種表需數(shù)據(jù)弱，其余像建材、鋼鐵和紡織板塊的需求也較弱，整體還是受制于前期海外高利率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需求的限制以及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)階段性下行周期和居民收入不佳導(dǎo)致內(nèi)需疲軟等問(wèn)題。

年內(nèi)后續(xù)2個(gè)月來(lái)看，認(rèn)為需求延續(xù)不溫不火概率大。首先農(nóng)膜需求來(lái)看，11月中旬過(guò)后季節(jié)性旺季需求結(jié)束而后逐步走弱，其余與居民日常生活緊密相關(guān)的注塑、中空塑料制品以及各種包裝膜袋等需求剛性補(bǔ)庫(kù)為主。雖然目前市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策刺激預(yù)期依舊較強(qiáng)，疊加海外大多數(shù)國(guó)家均已進(jìn)入降息周期以復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，傾向認(rèn)為年內(nèi)刺激政策對(duì)需求改善的傳導(dǎo)力度或不明顯，而且PE等塑料制品需求本身受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響沒(méi)那么大。

中短期預(yù)判LLDPE行情仍需關(guān)注供應(yīng)端的變化，前期檢修的福建聯(lián)合全密度裝置有望12月初回歸，中韓石化和華泰盛富裝置預(yù)計(jì)分別自12月中旬和下旬回歸，短停裝置如廣東石化、中海殼牌等裝置需要緊密跟蹤裝置復(fù)產(chǎn)進(jìn)展，另外新產(chǎn)能方面內(nèi)蒙寶豐1#線和中石化英力士裝置已宣布投產(chǎn)且預(yù)計(jì)下周陸續(xù)釋放產(chǎn)量增量，裕龍石化FDPE裝置有望12月起投產(chǎn)成功并釋放產(chǎn)量增量。另外需求層面下游工廠對(duì)高價(jià)原料仍有適度抵觸，利潤(rùn)層面看下游工廠給予LLDPE明顯上漲的空間不足。現(xiàn)階段塑料仍是個(gè)現(xiàn)實(shí)尚可、基差偏強(qiáng)但預(yù)期不夠樂(lè)觀的局面，美國(guó)特朗普勝選后對(duì)華政策保持強(qiáng)硬且有加碼可能疊加中國(guó)財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)政策不明朗，認(rèn)為短期塑料矛盾不大，短期盤面漲跌或有反復(fù)，預(yù)計(jì)L2501合約反彈壓力位在[8400,8500]，中期隨著供應(yīng)緊張局面緩解后價(jià)格仍會(huì)高位回落。

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