解讀：宏觀與產(chǎn)業(yè)的博弈 鎳價如何運行

11月7日，隨著特朗普勝選，全球市場波動大幅增加，隨后有色金屬幾乎全線上漲，其中鎳價表現(xiàn)極為強勢，截止11月8日上午，滬鎳主力合約突破130000元/噸，兩日漲幅接近5%，其背后包含著對特朗普政策帶來的再通脹的預期。對于鎳價，我們認為本次上漲更多預期與現(xiàn)實博弈的結(jié)果，但鎳作為商品，始終無法脫離商品屬性。因此我們在關(guān)注宏觀上異動的同時也要關(guān)注基本面是否受到反饋，最終鎳價如何運行需要我們將宏觀以及基本面結(jié)合來看。對于目前的宏觀邏輯，更多是基于特朗普政策端的預期，這里對于商品，我們認為最主要關(guān)注的點在于其對內(nèi)減稅以及對外加征關(guān)稅的政策上。對內(nèi)減稅短期能夠提振美國經(jīng)濟，這使得再通脹交易邏輯冒頭。而對于關(guān)稅，這將使得國內(nèi)外需存在回落預期。然而近期還有兩件事同樣重要，一是美聯(lián)儲貨幣政策，二是國內(nèi)的財政政策刺激。對于美聯(lián)儲降息，市場普遍認為將降息25BP，美聯(lián)儲同樣如期降息25BP，這對金屬價格存在一定刺激作用。而國內(nèi)政策刺激或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠈_關(guān)稅風險，原因在于此前國內(nèi)超預期政策已經(jīng)表明國內(nèi)將進一步刺激內(nèi)需，因此，雖然關(guān)稅對于商品消費有所影響，但國內(nèi)政策卻期待預期。三者結(jié)合來看短期宏觀利多情緒明顯，推高金屬價格。對于未來，美國是否會再通脹我們無從得知，但短期情緒上的預期仍將主導一段時間的鎳價。對于鎳本身的基本面，近期鎳整體基本面波動實在有限，更多看到的是邊際的變化，主要關(guān)注在于鎳礦下跌導致的邊際下移。雖然近期也有印尼政策端的一些消息，但缺乏具體政策以及實施時間的情況下未能對市場造成明顯變化。對于鎳礦，我們認為其下跌空間以及下跌節(jié)奏均受到制約，主要在于RKAB整體審批量依舊不及預期以及印尼端存在風險。這就導致鎳價下邊際下移是一個窄幅且緩慢的過程，未來一段時間鎳礦依舊能給予鎳價一定支撐。而對于鎳價上邊際，主要關(guān)注點在于庫存的增加。上周我們看到LME庫存的激增，這導致交割壓力進一步增加，鎳價上邊際同樣承壓。而從出口端來看，由于前期套保利潤豐厚，國內(nèi)多進行套保操作，這就導致年內(nèi)出口維持高位，LME將面臨較大的交割壓力，從產(chǎn)業(yè)角度上看內(nèi)外價差有進一步收窄趨勢，但由于宏觀的擾動，短期內(nèi)外價差波動或難走出趨勢，波動增加的情況下或?qū)⒁欢ǔ潭壬洗碳こ隹诘脑黾?。從長期來看，鎳整體依舊承壓，但下方空間相對有限，產(chǎn)業(yè)端關(guān)注點在于是否存在海外產(chǎn)能出清情況。從平衡來看，2024年全球原生鎳過剩較此前有所收窄，而伴隨著消費的增加以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)的放緩，我們預計2025年全球原生鎳平衡將進一步收窄。從結(jié)構(gòu)上看，過剩將進一步集中在一級鎳上，二級鎳有望維持緊平衡甚至有所收緊。因此即使鎳平衡大幅修復，大量的一級鎳仍將壓制鎳價。從節(jié)奏上來看，鎳價的修復依舊漫長，目前的鎳價或難支撐海外劣勢產(chǎn)能出清，2024年整體鎳價仍有回落空間，而一旦看到海外產(chǎn)能進一步出清，鎳價將面臨修復。綜合來看，短期宏觀擾動推高鎳價，且目前市場對宏觀預期較強，不排除鎳價進一步走強的預期，預計短期鎳價寬幅震蕩。從長期來講，特朗普政策會在一定程度上壓制全球經(jīng)濟上行，而鎳產(chǎn)業(yè)維持過剩的情況下價格或仍偏悲觀，靜待產(chǎn)業(yè)修復后鎳價方可上行。

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