視覺中國：需求、新模式共驅(qū)行業(yè)升級 三維度發(fā)力攫取市場紅利 投資要點 視覺中國：中國圖片交易第一平臺

視覺中國：需求、新模式共驅(qū)行業(yè)升級 三維度發(fā)力攫取市場紅利 投資要點 視覺中國：中國圖片交易第一平臺。公司擁有的內(nèi)容素材包括超2 億張圖片、500 萬條視頻素材和35 萬首各種曲風音樂或音效，數(shù)量及內(nèi)容類型均穩(wěn)居行業(yè)第一，公司在圖片交易領域布局早、起點高，相比競爭對手整整領先了一個身位，第三方數(shù)據(jù)顯示公司市占率超過50%。行業(yè)需求持續(xù)釋放趨勢明確，公司近年來收入、利潤均保持中高速增長，2014-2016 年收入增速為49%/39%/35%，歸屬凈利增速為76%/11%/36%。 完善內(nèi)容、技術創(chuàng)新、客戶拓展三維度發(fā)力。內(nèi)容：重組后公司通過加強與Getty 戰(zhàn)略合作、收購Corbis、戰(zhàn)略投資并擬收購500px 等，不斷強化自身在PGC 及微利圖片領域內(nèi)容儲備。技術：公司保持較高研發(fā)投入，增加客戶體驗及粘性，降低版權保護成本，在平臺、交易以及版權保護技術上已立于行業(yè)前沿?？蛻簦?017 年上半年成立企業(yè)大客戶拓展部門，重點開拓金融、旅游、交通、快消、互聯(lián)網(wǎng)科技等行業(yè)客戶，企業(yè)大客戶部門新增年度簽約客戶數(shù)較2016 年同期增長超過50%。公司正拓展長尾小B 客戶及自媒體市場，2017 年至今，公司先后與一點資訊、鳳凰網(wǎng)、騰訊網(wǎng)、百度、搜狗、云剪達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，綁定大型流量入口。 中國市場：需求爆發(fā)及模式升級的雙重機遇。傳統(tǒng)圖庫模式看重稀缺優(yōu)質(zhì)內(nèi)容競爭，馬太效應明顯；微利交易模式更依賴流量及技術，平臺特征明顯，市場潛力大。國內(nèi)圖片交易市場仍處于較初期階段，但基于：1)微利圖庫降低了內(nèi)容門檻，同時以更便捷采購及更低價格降低客戶門檻。2)付費正成為內(nèi)容產(chǎn)業(yè)增長最重要驅(qū)動因素，版權環(huán)境極大改善。3)技術手段解決了傳統(tǒng)圖片侵權難以取證的核心痛點。公司當前正迎來行業(yè)跨越機遇，公司2B、2C 兩種銷售模式雙線推進，既有傳統(tǒng)圖庫的內(nèi)容壁壘與先發(fā)優(yōu)勢，又借助新媒體崛起的機遇，與渠道巨頭建立起戰(zhàn)略合作，比較下我們認為公司當前發(fā)展機遇要遠優(yōu)于增長初期的Shutterstock。 首次覆蓋給予“買入”評級。預計公司2017/2018/2019 年歸屬凈利分別為2.93/3.80/4.89 億，參考Shutterstock 及公司歷史估值，給予公司2018 年60 倍估值，目標市值228 億。同時建議重點關注公司客戶拓展情況，未來長尾客戶及C 端客戶的業(yè)績彈性有望帶來估值中樞上行潛力。 風險提示：管理風險；商譽減值；盜版風險；匯率變化；人才管理等。 金達威：輔酶Q10競爭對手停產(chǎn) 或?qū)⒂瓉砹績r齊升 投資要點 事件：公司競爭對手浙江醫(yī)藥公告稱新昌制藥廠生產(chǎn)的輔酶Q10，因?qū)嵤┬律a(chǎn)工藝，需對生產(chǎn)設施升級改造，自2018 年4 月起停產(chǎn)改造，停產(chǎn)時間預計3-6 個月。 輔酶Q10 競爭對手停產(chǎn)，利好行業(yè)龍頭，金達威有望實現(xiàn)量價齊升。全球輔酶Q10 需求量在800 噸左右，保持接近10%的增速。金達威是行業(yè)龍頭，2017年市占率接近60%，另外還有神州生物、浙江醫(yī)藥、新和成等供應商。2017年金達威和浙江醫(yī)藥的輔酶Q10 收入分別約為5.3 億和0.6 億，浙江醫(yī)藥收入為金達威的11%。從生產(chǎn)成本來看，最主要的成本包括玉米、電力和煤炭，金達威的生產(chǎn)工廠位于內(nèi)蒙古，為玉米主產(chǎn)區(qū)、擁有全國最大的火力發(fā)電廠、煤炭廠距離近，原材料和能源成本最低，除同樣位于內(nèi)蒙古的神州生物工廠以外，其他競爭對手的成本都明顯更高；從工藝技術來看，金達威作為行業(yè)龍頭，經(jīng)過多年技術開發(fā)，技術水平最高，投料產(chǎn)出比也最高。從整體生產(chǎn)成本來看，金達威的成本最低不超過90 美元/千克，其他企業(yè)均不低于150 美元/千克，浙江醫(yī)藥由于原材料和環(huán)保壓力大而成本最高，估計接近200 美元/千克。2017年輔酶Q10 價格處在低位，最低價格觸底至150 美元/千克，目前價格略有回升至165-190 美元/千克，金達威的競爭對手大概率面臨虧損。此次浙江醫(yī)藥停產(chǎn)改造可能是解決輔酶Q10 成本收益問題，其他競爭對手也可能會因為輔酶Q10 價格低而退出市場。金達威有望獲得競爭對手的訂單實現(xiàn)進一步放量，如果更多競爭對手產(chǎn)能退出，價格有望從底部上漲，或?qū)⒂瓉磔o酶Q10 量價齊升的、新機遇。 維生素價格同比提升，輔酶Q10 新產(chǎn)能投放，保健品完成資源整合。維生素價格仍然處在高位，考慮到BASF 復產(chǎn)時間長和國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管嚴格，估計VA 和VD3 全年價格都將維持在高位，推動毛利率和盈利能力持續(xù)提升。輔酶Q10 新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能進一步擴大且綜合成本降低，2018Q1 銷量增加20%，估計全年銷量也將有明顯增長。保健品已完成資源整合，在海外形成了生產(chǎn)基地+品牌經(jīng)營商的產(chǎn)業(yè)鏈布局，并逐步將海外產(chǎn)品和品牌引入國內(nèi)市場，業(yè)績有望出現(xiàn)明顯提升。 盈利預測與投資建議。預計公司2018-2019 年EPS 分別為1.61 元、1.78 元，對應PE 分別為13 倍、12 倍，維持“買入”評級，目標價25.81 元。 風險提示：保健品銷售或低于預期的風險；原料藥價格大幅度波動的風險。 禾豐牧業(yè)：飼料板塊穩(wěn)健增長 肉禽板塊發(fā)力! 事件：3 月13 日，公司公告2017 年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入136.96 億元，同比增長15.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.71 億元，同比增長10.32%；歸屬于上市公司股東扣非后凈利潤3.90 億元，同比下降2.49%；對應EPS 為0.57 元/股。其中，第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.01億元，同比增長9.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.07 億元，同比增長58.10%。此外，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.00 元。 1.豬飼料穩(wěn)健增長，受禽板塊行情影響禽飼料銷量下降拖累板塊業(yè)績。2017年飼料業(yè)務實現(xiàn)銷售收入66.81 億元，同比增長7.52%，占主營業(yè)務收入的48.89%，飼料業(yè)務毛利率為 12.78%。合并范圍內(nèi)企業(yè)飼料銷量為220.18萬噸，同比+2.18%；其中，豬飼料92.57 萬噸，同比+12.08%；禽飼料81.2 萬噸，同比-7.50%；反芻飼料31.59 萬噸，同比-7.22%；水產(chǎn)飼料13.02 萬噸，同比+33.95%。報告期內(nèi)飼料產(chǎn)品結(jié)構改善，夯實渠道，豬飼料銷量快速增長。我們認為，隨著公司產(chǎn)品升級和銷售渠道完善，豬飼料/水產(chǎn)飼料增長有望持續(xù)；禽飼料隨著2018 年禽行業(yè)景氣而明顯改善；反芻飼料經(jīng)過3 年低迷期已到底部，肉牛肉羊客戶增加，疊加新增牧場大客戶，2018 年有望大幅反彈。預計2018 年公司飼料銷量有望同比增長10-15%。 2.肉禽板塊發(fā)力。2017 年肉禽行業(yè)整體行情低迷，公司養(yǎng)殖業(yè)績下滑；毛雞價格低位，疊加熟食/調(diào)理品占比提升，公司屠宰加工業(yè)績快速增長。 2017 年公司屠宰業(yè)務銷售收入29.23 億元，同比增長39.98%，實現(xiàn)毛利1.05 億元，同比增長49.14%；養(yǎng)殖業(yè)務實現(xiàn)銷售收入8.42 億元，同比增長18.87%；實現(xiàn)毛利0.49 億元，同比下降21.87%。報告期內(nèi)，公司控股及參股企業(yè)合計肉雞養(yǎng)殖量 2.75 億羽，屠宰量 3.92億羽，生產(chǎn)肉品 95.2 萬噸，調(diào)理品 2，693 噸，出口生食肉品 16，000 噸，并向日本出口熟食產(chǎn)品，開拓國際熟食產(chǎn)品市場。隨著公司養(yǎng)殖業(yè)務的持續(xù)放量，養(yǎng)殖業(yè)務貢獻的業(yè)績或超預期。我們認為2018 年白羽肉雞供給低位，價格上漲有支撐，公司養(yǎng)殖板塊業(yè)績有望改善；預計2018 年屠宰量約4.5 億羽，同時深加工產(chǎn)品占比提升，屠宰加工盈利能力提升。 3.海外業(yè)務穩(wěn)步推進。公司積極拓展海外市場，加快加強了對“一帶一路” 沿線地區(qū)的布局與投資。在尼泊爾、菲律賓、印度、印度尼西亞等國家建設飼料工廠正穩(wěn)步推進。 投資建議：預計公司2018-2020 年凈利潤分別為5.39 億元、6.35 億元、7.29億元，同比增長14.41%/17.74%/14.91%。對應EPS 分別為0.65 元、0.76 元、0.88 元，前次預計2018-19 年凈利潤分別為7.98 億元、9.23 億元，業(yè)績下調(diào)主要因為東北飼料行業(yè)競爭加劇，禽飼料銷量增速不達預期。當前股價對應2018 年僅為14 倍估值，給予19 倍估值，對應目標價12.4 元，給予“買入”評級。 風險提示：養(yǎng)殖疫情；禽價格不達預期 國恩股份：定增順利完成 復合材料業(yè)務有望打開成長新空間 投資要點： 公司公告：公司非公開發(fā)行完畢，發(fā)行數(shù)量為3125 萬股，發(fā)行價格24.00 元/股，募集資金總額7.5 億元，主要用于先進高分子復合材料項目。 定增開拓復合材料業(yè)務，打開未來成長新空間。公司本次募集資金將用于建設近4 萬噸玻纖/碳纖復合材料項目，建設期30 個月，建成后預計每年可實現(xiàn)銷售收入12.8 億元，凈利潤1.4 億元。目前公司主要利用現(xiàn)有設備和技術進行小批量試制，如汽車充電樁、健身器材等產(chǎn)品，部分樣品已向特銳德等客戶送審使用，后續(xù)訂單有望持續(xù)落地。纖維增強復合材料因其質(zhì)量輕、性能優(yōu)異等特性而得到廣泛應用。隨著輕量化需求提升，預計2020年國內(nèi)纖維復合材料市場總需求將達到650 萬噸，2016-2020 年CAGR 約9%。公司定增開拓復合材料業(yè)務，為未來發(fā)展打開新的成長空間。 人造草坪空間廣闊，公司首個草坪訂單已落地。人造草坪因養(yǎng)護成本低、使用壽命長、安全性好等優(yōu)勢，已被越來越多的國家和專業(yè)體育機構所接受，在休閑草、景觀草等領域逐漸推廣。國內(nèi)起步雖晚但發(fā)展迅速，2016 年銷售規(guī)模達到101.5 億元，2008-2016 年復合增長率約23%。隨著國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和政府推動，人造草坪將維持快速發(fā)展，僅根據(jù)2020 年足球場地規(guī)劃測算，其需求就有1.3 億多平方米，對應規(guī)模100 億以上。公司成立青島國恩體育草坪有限公司，發(fā)展人造草坪業(yè)務，已成為平度市中小學塑膠跑道及人造草坪采購項目的中標單位，訂單金額約1.68 億元，將在2018 年9 月底之前分期實施完成。未來訂單有望持續(xù)落地，成為新的利潤增長點。 改性塑料需求持續(xù)增長，優(yōu)質(zhì)客戶持續(xù)開拓、服務網(wǎng)絡不斷擴張，保障主業(yè)快速增長。2004-2016 年我國塑料制品總產(chǎn)量從1947 萬噸上升至7717 萬噸，改性化率由8%提升至19%。但目前我國塑鋼比僅3：7，遠低于發(fā)達國家，未來仍有巨大發(fā)展空間。公司目前改性塑料產(chǎn)品主要用于家電行業(yè)，公司地處青島，是中國家電行業(yè)最大的產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)之一，匯集了海信、海爾等知名家電企業(yè)，區(qū)位優(yōu)勢顯著，同時在寧波、邯鄲等地增設分公司，配套當?shù)丶译娖髽I(yè)。同時逐步開拓汽車領域，2017 年積極開拓了佛吉亞、北汽等汽車制造商的合作，進一步加強了在汽車領域的應用。公司業(yè)績快報顯示2017 年實現(xiàn)營收20.47 億元，歸母凈利潤2.03 億元。隨著公司產(chǎn)能的持續(xù)釋放和客戶的持續(xù)開拓，主業(yè)有望維持快速增長。 投資建議：公司定增開拓復合材料業(yè)務，有望打開成長新空間，人造草坪訂單落地，成為新的利潤增長點，主業(yè)改性塑料業(yè)務有望維持高增長。維持“增持”評級，維持盈利預測，預計2017-19 年歸母凈利潤2.03、3.00、3.87 億，增發(fā)攤薄后EPS 0.75、1.11、1.43元，對應PE 35、23、18 倍。 風險提示：改性塑料價格下跌，新項目市場開拓不及預期 浙江醫(yī)藥：業(yè)績大幅增長 醫(yī)藥板塊轉(zhuǎn)型進入關鍵時點 報告導讀 事件：公司公告，公司2018 年第一季度預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤46000 萬元-55000 萬元，較上年同期增加43599 萬元-52599 萬元，同比增加1815.81 %-2190.65%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤45500萬元-54500 萬元，較上年同期增加43540 萬元-52540 萬元， 同比增加2220.95%-2680.04%。 投資要點 維生素E 供應再延遲，價格有望再次上行 2017 年10 月國際巨頭帝斯曼宣布2017-2018 維生素A 超長期減產(chǎn)檢修計劃，維生素A 長期供給進一步收縮。10 月31 日世界最大的檸檬醛供應商巴斯夫檸檬醛工廠發(fā)生火災，之后巴斯夫發(fā)布了包括檸檬醛及其下游中間體、維生素A、維生素E 一系列產(chǎn)品停產(chǎn)的不可抗力申明，據(jù)feedinfo 報道，巴斯夫檸檬醛工廠供貨有望在2018 年三月份之后才能恢復正常。多重因素疊加導致維生素A和維生素E 的供給缺口顯著，從而導致維生素A 和維生素E 價格抬升。此前BASF 稱檸檬醛啟動后，6-12 周將逐步恢復VA、VE 的供應，根據(jù)最新公告，因VA 市場供應短缺，后期BASF 檸檬醛將優(yōu)先供應維生素A，暫不生產(chǎn)維生素E，維生素E 產(chǎn)品供應延遲。 維生素板塊盈利能力已經(jīng)逐步恢復到鼎盛時期 公司維生素產(chǎn)品線結(jié)構與新和成類似，在2008-2009 的維生素大周期景氣的背景下公司與新和成均創(chuàng)造了10 億以上的凈利潤，由于公司2011 年開始廠區(qū)搬遷，故而一定程度影響經(jīng)營效率，加之醫(yī)藥板塊發(fā)展銷售費用抬升，導致業(yè)績下滑。當下公司搬遷接近尾聲，相關經(jīng)營活力有望恢復，一季度業(yè)績預告也證明公司維生素板塊盈利能力已經(jīng)逐步恢復到鼎盛時期? 制劑出口布局多年，當下進入關鍵時點公司是維生素龍頭企業(yè)，市場更關注其維生素業(yè)務，對其醫(yī)藥板塊業(yè)務關注較少，我們認為公司制劑出口具備發(fā)展的潛力，目前國內(nèi)制劑出口龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品均是通過FDA的ANDA流程從而在美國銷售，而浙江醫(yī)藥產(chǎn)品所申報505b流程，目前還沒有上市藥企涉足，一旦通過后在銷售和市場推廣各方面均優(yōu)于ANDA，目前子公司創(chuàng)新生物正是公司逐步培育高端制劑出口平臺，有望形成一個高端制劑出口的研發(fā)體系，因此公司在這方面有望實現(xiàn)彎道超車。2016 年2 月公司公告，根據(jù)美國 FDA 同意公司向美國 FDA 提交的注射用達托霉素五個開發(fā)規(guī)格可按照505新藥注冊法規(guī)途徑申報。505申報流程被稱為“仿制藥的黃金寶座”，其不僅可以為企業(yè)大幅節(jié)省做臨床研究的時間，同時相比于市場使用較多的ANDA 流程，505一旦獲批后其享有超長時間的市場獨占期，因此在定價及競爭格局上獲批企業(yè)會有顯著優(yōu)勢。公司萬古霉素霉素505已申報生產(chǎn)，預計將于今年上半年獲批，萬古霉素美國市場空間6-7 億美金，達托霉素505流程預計今年上半年申報生產(chǎn)。 研發(fā)布局ADC 類藥物，創(chuàng)新藥有望成為新的增長點 2016 年6 月公司1.1 類創(chuàng)新藥蘋果酸奈諾沙星及其膠囊劑獲得CFDA 藥品注冊批件及新藥證書，注射劑型目前申報生產(chǎn)。蘋果酸奈諾沙星為新型無氟喹諾酮抗生素，目前國內(nèi)市場空間在20 億元以上，后續(xù)伴隨各省醫(yī)保增補推進有望實現(xiàn)逐步放量。公司是國內(nèi)布局ADC 類藥物研發(fā)的第一梯隊，對應藥物為定點偶聯(lián)單克隆抗體-AS269 注射液，主要是針對HER2 陽性晚期乳腺癌的靶向治療，目前海外及國內(nèi)均處于I 期臨床研究階段。 盈利預測及估值 預計公司2017-2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入48.32 億元、59.39 億元、53.77 億元，增速分別為-8.46%、22.90%、-9.46%。歸屬母公司凈利潤2.28 億、9.12 億、4.46億元，增速分別為-49.23%、299.41%、-50.41%。預計2017-2019 年公司EPS為0.24、0.95、0.46 元/股，對應PE 為46.18、11.56、23.62。 樂普醫(yī)療：業(yè)績符合預期 中長期增長動力充足 全年業(yè)績符合預期，心血管龍頭持續(xù)高增長 2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.38 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤8.99 億元；2017 年四季度單季營收12.47 億元，歸母凈利潤1.61 億元。同時公司預告2018 年一季度業(yè)績增長30-40%。公司作為心血管領域龍頭企業(yè)，業(yè)績連續(xù)實現(xiàn)30%以上持續(xù)高增長，符合我們預期。 器械板塊：產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化，中長期增長動力充足 2017 年支架系統(tǒng)實現(xiàn)營收11.71 億元。我們認為一方面是因為公司支架產(chǎn)品市場份額進一步擴大，同時支架產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化，Nano 在收入結(jié)構中占比持續(xù)提升有效維護了價格體系。雙腔起搏器上市后招標推廣工作順利，已完成21 個省級招標工作并在27 個省份完成了病例置入，預計18 年該產(chǎn)品將進入放量銷售階段。 在研產(chǎn)品中，可降解支架NeoVas 有望在18 年下半年獲批，左心耳封堵器正處于臨床數(shù)據(jù)整理階段，預計18 年申報19 年有望獲批。兩大產(chǎn)品將進一步豐富公司器械產(chǎn)品線，在金屬支架業(yè)務穩(wěn)定增長的基礎上增加業(yè)績增長動力。 藥品板塊：大品種持續(xù)放量，一致性評價進展順利 2017 年藥品制劑實現(xiàn)營收13.71 億元，主要得益于核心產(chǎn)品完成招標工作后的快速放量。氯吡格雷營收6.8 億元，阿托伐他汀營收3.64 億元，兩大品種的持續(xù)放量奠定了藥品板塊高增長的基礎。二線產(chǎn)品儲備上，公司通過并購取得了氨氯地平、纈沙坦、氯沙坦氫氯噻嗪等重磅降壓藥。糖尿病領域甘精胰島素處于臨床階段，18 年有望報生產(chǎn)，艾塞那肽已進入申報注冊預計2018 年可獲批生產(chǎn)。 一致性評價工作進展順利。重磅產(chǎn)品阿托伐他汀已完成BE 進入申報階段，氯吡格雷也在準備報產(chǎn)資料中，預計兩大品種在18 年均有望通過一致性評價。同時二線產(chǎn)品也正處于BE 或準備BE 過程中，整體進度較快。我們認為一致性評價對于樂普這樣優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來說機遇大于挑戰(zhàn)，通過評價后藥品板塊增速還能迎來一波提升。 風險提示：一致性評價進度低于預期，可降解支架未能放量。 投資建議：心血管龍頭業(yè)績靚麗，維持“買入”評級。 樂普當前藥品+器械雙輪驅(qū)動業(yè)績高速增長中，中長期產(chǎn)品儲備足夠深厚高增長可持續(xù)。考慮出售Viralytics 的投資收益，預計18~20 年歸母凈利潤15.75/17.63/23.87 億元，對應EPS0.88/0.99/1.34 元，對應當前股價PE 為31.3/28.0/20.7X，繼續(xù)推薦“買入”。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。