上周滬深A股市場走勢出現較大分化

上周滬深A股市場走勢出現較大分化，以科技股為代表的中小創(chuàng)大幅上漲，而主板市場有所回調。截至上周五收盤，上證綜指收報3254.53點，一周累計下跌1.05%；深證成指收報10856.25點，一周累計上漲1.81%；創(chuàng)業(yè)板指收報1772.01點，一周累計上漲6.18%。 行業(yè)板塊表現方面，計算機、國防軍工、通信、電子、傳媒等行業(yè)漲幅居前，銀行、采掘、鋼鐵、食品飲料和房地產等板塊表現落后。 中金公司： 短期市場指數層面的波動空間可能不會太大，市場仍將以結構性機會為主。風格方面，價格和成交量趨勢指標均發(fā)出相對看多中證500指數的信號，估值不貴、前景穩(wěn)健的龍頭可能成為市場關注點之一。 光大證券： 3月市場上漲概率較大，這一方面可能和政策預期催化有關，但更主要的因素應該還是季節(jié)性特征所導致。建議重點關注科創(chuàng)主題，如5G、工業(yè)互聯網、新能源汽車、創(chuàng)新藥、芯片、半導體等。 聯訊證券： 仍然看好春耕行情，一是不確定因素的影響減弱，二是經濟數據平穩(wěn)增長有利于做多邏輯延續(xù)，三是上市公司業(yè)績帶來結構性機會。市場風格方面，短期或許是價值和成長交替演繹。 中信證券： 目前A股市場處于預期重構期，不確定性因素較多，又恰逢上市公司業(yè)績披露高峰期，市場波動幅度將明顯加大。建議緊扣業(yè)績和龍頭邏輯，尋找預期瑕疵較少的主線，如大金融板塊和可選消費白馬品種。 銀河證券： 目前投資者情緒處于波動之中，受政策預期驅動，疊加A股市場本身存在的調整修復需求，短期市場趨向回暖?？蛇m當配置超跌大盤股，關注有技術優(yōu)勢和熱點催化的科技股。 招商證券： 進入3月，投資者應該更加注重防御，盡可能以低估值的周期品、稀缺的消費和科技龍頭作為配置首選。 海通證券 中期向上趨勢不變輕風格重龍頭 2018年的A股市場較2011年有實質不同 目前市場的流動性、基本面、估值水平和2011年有實質不同，中期市場向上格局并未發(fā)生改變。 從流動性來看，為應對通脹預期，央行在2010年10月到2011年7月期間連續(xù)5次加息；2017年我國貨幣政策保持穩(wěn)健中性，10年期國債到期收益率和CPI相比較歷史上大致相差1個百分點，有時也會高達1.5個百分點。目前10年期國債到期收益率為3.84%，2018年CPI一致預期為2.4%，兩者相差1.44個百分點，表明宏觀流動性仍然穩(wěn)健。 從基本面來看，2011年企業(yè)盈利能力改善源于需求擴張，GDP同比從2009年一季度最低的6.4%回升至2010年一季度最高的12.2%，當時A股公司歸母凈利潤累計同比從2009年一季度最低的-26.2%回升至2010年一季度最高的61.4%；2016年以來我國GDP同比增速在6.7%到6.9%之間波動，經濟保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，企業(yè)盈利能力改善趨勢更加明顯。全部A股公司凈利潤累計同比已經從2016年二季度的-4.7%提高到2017年三季度的18.3%，ROE也從9.4%回升到10.3%，這主要是源于產業(yè)結構優(yōu)化、行業(yè)集中度提升和企業(yè)國際化進程加快。 從估值水平來看，2008年10月到2011年4月萬得全A指數上漲134.2%，全部A股公司漲跌幅中位數為95.7%。2011年4月18日全部A股公司整體PE19.5倍，處在2005年以來估值從低到高的68%分位；2016年1月至今萬得全A指數上漲21.0%，全部A股公司漲跌幅中位數為-1.7%，相較而言目前A股市場累計收益并不大。目前全部A股公司整體PE18.1倍，處在2005年以來估值從低到高的49%分位，PE處在10倍到20倍區(qū)間。參考2005年到2017年的數據，萬得全A未來一年上漲概率為74.5%。 淡化市場風格，重視行業(yè)龍頭 最近一周市場風格偏向成長，部分投資者擔憂市場風格會否走向另一個極端。我們認為，中期市場將以價值龍頭攜手成長龍頭為主線，全年市場風格更加均衡。上周市場風格突變更多源于相關政策預期以及部分價值龍頭公司業(yè)績不及預期，比如股票發(fā)行注冊制改革授權期限獲準延至2020年、管理層對“獨角獸”企業(yè)IPO開通綠色通道等。此外，老板電器公告顯示2017年歸母凈利同比增長20.2%，大幅低于市場預期的34.6%。洋河股份公告顯示2017年歸母凈利同比增長13.2%，而市場一致預期為25.3%。 市場核心仍是估值和盈利水平的匹配，龍頭效應不變。最近一周市場風格更偏向成長，核心源于目前價值風格和成長股的估值匹配度較為接近，但后市一旦出現擾動因素，短期市場風格就會出現蹺蹺板現象。從估值與盈利水平的匹配度來看，代表價值龍頭的上證50指數2017年、2018年預測凈利潤同比增速、目前PE分別為12%、11%、11.7倍，中證100為14%、11%、13.1倍，代表成長龍頭的中小板指為17%、25%、32.0倍，中證500為45%、25%、27.7倍，顯示各指數估值和盈利水平均比較匹配。雖然上周成長股走勢強勁，但是在成長股內部依舊是龍頭占優(yōu)，成長股龍頭漲幅居前源于估值和盈利水平的匹配度較佳。目前我國經濟已經步入由大到強階段，隨著行業(yè)擴容空間收窄和集中度不斷提升，龍頭公司將脫穎而出，市場風格有望由價值龍頭擴散到成長龍頭，兩者攜手前行。 春播時節(jié)，市場風格將更均衡 中期向上趨勢不變。短期市場回調較為充分，目前處在盤整蓄勢階段，中期向上趨勢不變。隨著3月份財報數據披露、相關政策預期落地，向上行情有望再度展開，目前正是春播時節(jié)。 配置方面，堅持業(yè)績?yōu)橥?，市場風格將更均衡。經歷近期震蕩調整后，目前價值和成長龍頭盈利和估值水平的匹配度正在靠攏，市場風格將更均衡。堅持業(yè)績?yōu)橥?，價值板塊中金融尤其是銀行股性價比最高，成長風格建議關注先進制造、新興消費領域，細分行業(yè)有電子、通信、醫(yī)藥等。 天風證券 面臨三級驅動成長股行情或貫穿上半年 目前來看，布局低估值成長龍頭股的時機已經來臨，未來成長股將面臨風險偏好回暖、3月到4月的業(yè)績提升、6月到7月的利率和風格波動三級驅動，本輪成長股行情至少可以貫穿上半年，并非只是短期超跌反彈。 第一級驅動：風險偏好回暖 首先我們對風險偏好進行度量，我們選取滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指三個指數進行測算，分別代表藍籌股和成長股?？梢钥吹?，目前滬深300風險溢價率的絕對值仍然要高于中證500和創(chuàng)業(yè)板指，但相對于以往而言，滬深300的風險溢價率處于均值以下，而中證500和創(chuàng)業(yè)板指則處于均值之上。這說明目前滬深300的風險偏好中性偏高，中證500和創(chuàng)業(yè)板指的風險偏好則偏低。基于2018年盈利預期，中證500和創(chuàng)業(yè)板指數的風險溢價率都將創(chuàng)出2010年以來新高，也就是說風險偏好將創(chuàng)歷史新低。 我們從相對角度已經論證了成長股風險偏好處于歷史偏低水平，但從絕對值角度來看，成長股的風險偏好還是高于大盤藍籌股。而如果考慮成長股的成長性，我們認為目前成長股的絕對風險偏好也已經低于藍籌股。 此外，2018年1月初以來，易方達創(chuàng)業(yè)板ETF和南方中證500ETF分別獲得25億份和6億份申購，估算對應的金額分別為37億元和30億元，創(chuàng)業(yè)板份額大幅上升83%。 同時，近期資本市場加大對新經濟的支持力度，這是成長股風險偏好回暖的最關鍵因素。 第二級驅動：業(yè)績增速將加快 從近期的行業(yè)景氣數據和上市公司業(yè)績預告來看，隨著相關政策對培育新的經濟增長動能的關注，我們跟蹤的中小創(chuàng)和成長性行業(yè)龍頭公司的業(yè)績增長情況要好于市場整體，并有相當部分公司呈現出加速增長跡象。 截至3月2日，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司2017年業(yè)績快報已全部披露。從整體情況來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板2017年凈利潤增速分別為23.8%和14.2%。此外，目前中小板和創(chuàng)業(yè)板已披露一季報業(yè)績預告的公司有89家，其中增速在30%以上的公司共有73家。 第三級驅動：利率下降、數據波動 我們認為在今年年中的某個時點，宏觀經濟和利率環(huán)境將出現一定變化，屆時將有兩個層面因素對成長股產生積極影響：第一個是市場整體利率水平將出現回落，有關利率上升的市場預期將得以扭轉。第二個是投資增長、PPI等數據將出現波動。這兩個因素將分別從絕對和相對角度，推動成長股行情的進一步演繹。 我們在選擇成長性行業(yè)時有兩個維度，其一是從行業(yè)景氣角度，優(yōu)選景氣度高，或者出現改善的；其二是從估值角度，優(yōu)選低估值行業(yè)。在景氣度高的行業(yè)中，相對看好新能源汽車產業(yè)鏈、通信設備中的5G產業(yè)鏈、國防軍工、工業(yè)互聯網等行業(yè)；低估值行業(yè)中，相對看好傳媒和環(huán)保行業(yè)。 個股選擇上，從基本面和市場環(huán)境角度，建議投資者在成長股中優(yōu)選“三有”龍頭。 東北證券 波動增大增加均衡配置 上周A股市場出現結構分化現象，對于后市走勢，當前需要從兩方面觀察市場：一是成交規(guī)模能否在偏低區(qū)域進行更充分調整，二是市場情緒的緩解需要進一步確認。 上周滬深兩市日均成交額較前一周增加1100億元，擴張至4400億元。在我們對市場成交額的觀察框架中，市場在大多數時間里處于存量資金格局下。因此，在調整過程中若兩市成交額能充分收縮至低位，則存量資金就能夠再次獲得對市場的支持空間，也就會出現更好的買入信號。上周前兩個交易日成交額較快擴張，顯示在春節(jié)效應消除后市場情緒未能完全收縮至底部。隨著指數繼續(xù)震蕩，上周后半周市場成交再次收縮。若成交萎縮趨勢能夠持續(xù)，未來1到2周有望正式觸及博弈存量指標的底部。 從我們所追蹤的情緒指標來看，權重指數所對應的指標上軌還在緩慢上行，而創(chuàng)業(yè)板所對應的指標上軌率先企穩(wěn)。市場風格方面，上周成長股明顯占優(yōu)，市場資金也出現向成長板塊集中跡象，成長板塊成交占比上升至近兩年來的前1%分位。預計成長板塊的反彈行情已進入偏后程，板塊成交占比從高位回落可以看作風格切換的拐點。 新年以來A股市場波動加大，我們的觀察顯示，在市場波動率上升時，市場風格的波動率也在上升，意味著均衡配置價值上升。也即在市場波動加大時，均衡配置為最優(yōu)，持續(xù)穩(wěn)定風格為次優(yōu)，追逐風格輪動則風險最大，回顧今年以來的市場表現也是如此。 湘財證券 市場或將繼續(xù)震蕩反彈 上周A股市場呈現出結構性行情，主要有三方面原因：一是受外圍市場持續(xù)下跌影響，二是2月份PMI數據影響相關預期，三是技術形態(tài)上面臨年線壓力，有整固需要。 本周市場或將繼續(xù)震蕩反彈，建議投資者重個股，淡化指數和風格。 首先，從資金面來看，上周央行實現凈投放1200億元，市場資金面仍然處于穩(wěn)健中性環(huán)境中。 其次，從政策面來看，一方面政策預期加強，或將催化市場結構性機會；另一方面，上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定、養(yǎng)老目標證券投資基金指引、改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的指導意見等的發(fā)布，顯示管理層對A股市場的呵護意愿，對市場釋放出積極信號，同時也有助于提升上市公司質量，引導投資者注重價值投資。 再者，截至3月1日，融資融券余額較2月28日增加31.92億元，顯示投資者風險偏好在持續(xù)回升。 此外，目前制造業(yè)總體擴張態(tài)勢依然向好，2月份相關數據出現波動與春節(jié)因素擾動有關。 最后，目前已進行2018年一季報業(yè)績預告的上市公司有98家，其中79家預增，占比為80.6%。可以看到，A股公司盈利水平改善趨勢較為明顯，有利于市場估值提升。 配置方面，建議從結構性、邊際性以及轉型角度關注投資機會。在個股選擇上，質地優(yōu)良、盈利能力較強的藍籌股、龍頭股機會更大。 華泰證券 延續(xù)震蕩關注龍頭公司 從2016年四季度開始我國利率水平處于上行態(tài)勢，影響了部分行業(yè)的估值提升空間。我們判斷今年年中利率水平將開始下降，而這將是今年A股市場最大的驅動力，估值重估行情有望逐漸展開。 2月制造業(yè)PMI總體延續(xù)擴張態(tài)勢：一是高技術制造業(yè)繼續(xù)加快發(fā)展，二是裝備制造業(yè)擴張加速，三是大型企業(yè)持續(xù)擴張。而在節(jié)日效應和消費升級影響下，2月非制造業(yè)商務活動指數位于較高景氣區(qū)間，消費對經濟增長的拉動作用進一步增強。 在經濟數據真空和春節(jié)前流動性保持平穩(wěn)等利好因素影響下，今年A股市場開門紅。而2月市場在經歷了美股“黑天鵝”事件后大幅震蕩，目前在政策預期帶動下風險偏好上行，市場出現反彈。我們認為，與2018年1月到2月不同的是，3月份A股市場的不確定性將隨著宏觀經濟數據、A股公司年報、美聯儲加息等信息的明確而有所化解。3月份A股市場將以震蕩為主，風格上不會出現較大變化，建議繼續(xù)關注龍頭股為主。 市場配置方面，在通脹預期下，看好盈利改善趨勢確定性較強的銀行和消費后周期板塊的投資機會，具體可關注傳媒、計算機等行業(yè)的基本面優(yōu)質標的。主題投資方面，目前處于政策預期加強階段，建議聚焦五大方向：智能制造、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、生態(tài)環(huán)保、軍民融合和國企改革。此外，可繼續(xù)把握債轉股、環(huán)保限產、人工智能、虛擬現實、5G等概念板塊機會。 國泰君安 情緒逐漸修復 看好反彈行情 一、成長股階段性占優(yōu)，存量博弈輪動格局仍在延續(xù) 滬深A股市場自2月12日反彈以來成長股相對占優(yōu)，總體來看，當前市場仍然處于春耕階段。前期在美聯儲加息進程加速預期下美股大幅回調，疊加金融監(jiān)管進一步推進，市場風險偏好有所下降，A股市場波動加大。但這種震蕩主要是受到了事件性因素影響，隨著市場情緒的企穩(wěn)修復，市場有望重回升勢。 從近期市場走勢來看，當前市場仍然處于春耕階段，更多將呈現存量博弈輪動格局。在政策預期催化下，前期滯漲的成長股階段性走強，但這有別于基于熱度擴散所形成的市場格局，成長股階段性占優(yōu)并不具有市場風格轉變層面的意義。 二、海外不確定因素增加 目前全球經濟復蘇進程仍在繼續(xù)，但隨著美國通脹、薪酬等數據的發(fā)布，市場上有關經濟過熱將導致美聯儲加息進程加快的擔憂也趨于升溫。 此外，貿易保護主義的抬頭將提升美國經濟滯漲風險，對全球經濟復蘇進程形成擾動，對資本市場的風險偏好也會有一定影響。 三、市場情緒修復，4月初之前市場仍將以反彈為主 短期來看，A股公司2017年年報業(yè)績以及政策預期仍是近期市場關注的焦點。一方面，有關金融體系的監(jiān)管政策預計將適時發(fā)布，資管新規(guī)等其他配套細則將陸續(xù)出臺。此外，管理層擬加大強制退市的執(zhí)行力度、對重組上市交易加強監(jiān)管等一系列措施，有利于推動上市公司優(yōu)勝劣汰。另一方面，在政策支持預期加大背景下，關于“獨角獸”公司進入A股市場的討論升溫，有望為市場注入新的催化因素。 綜合來看，市場情緒將不斷修復，4月初之前市場仍將以反彈為主。 四、存量格局下宜均衡配置 近期成長股階段性占優(yōu)，但這只是市場風格輪動，并不是市場風格轉變，在存量格局下投資者宜均衡配置。以全年視角來看，金融、地產板塊雖然仍有上行空間，但更宜在下行過程中加倉。其中，銀行股將受益于系統性風險化解、行業(yè)結構優(yōu)化、凈息差與不良率繼續(xù)改善，從而驅動估值修復；房地產行業(yè)在低庫存背景下行業(yè)景氣預期上修，行業(yè)集中度也將繼續(xù)提升，為板塊帶來催化契機。 此外，隨著在市場震蕩調整過程中估值與業(yè)績匹配度的更加合理，將為制造業(yè)中的TMT品種提供相關配置機會。 申萬宏源 底部區(qū)域尚待夯實 3月到4月的A股市場主線將是應對“4月決斷”，即圍繞基本面驗證和催化政策的兌現展開行情，短期市場風格向成長股切換也是市場邊際因素出現變化的結果。一方面，成長方向的催化政策密集兌現。另一方面，個別白馬公司年報業(yè)績不及預期，由點及面引發(fā)價值白馬板塊總體業(yè)績預期下修。 我們重點關注兩個意義深遠的改革：1)“獨角獸”公司IPO“即報即審”預期增強，且VIE結構限制可能被打破，我國互聯網龍頭A股上市通道逐漸打開。這一政策的積極意義有兩個方面：一方面，隨著“獨角獸”公司的不斷發(fā)行上市，A股市場有望充分享受全球科技景氣紅利；另一方面，這是管理層扶植新經濟的又一重大舉措，有利于市場更加聚焦已經證明了市場空間、核心競爭力和商業(yè)模式的細分龍頭。2)管理層就修改《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》公開征求意見，成分指數不斷新陳代謝的自我優(yōu)化進程可能因此加速。 盡管政策預期對成長板塊的支撐依然有力，但在3月下旬業(yè)績驗證窗口逐漸打開后，屆時成長板塊整體行情將有所減弱，個股將明顯趨向分化。從量化角度可以看到，創(chuàng)業(yè)板相對滬深300占優(yōu)局面仍將繼續(xù)，但現在的行情演繹可能已經過半。 綜合來看，近期來自海外的擾動因素明顯增加，因此，底部區(qū)域的夯實仍需要時間，市場可能只有結構性機會，下一階段的重點應放在一季報個股行情上。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。